新能源汽车市场渗透率及各板块盈利分析

23 年国内新能源车渗透率持续攀升。

一、新能源汽车市场温和修复

2023 年 1-3 月，新能源汽车产销分别完成 165 万辆和 158.6 万辆，同比分别增长 27.7%和 26.2%，渗透率达到 30.9%。其中，2022 年 3 月国内新能 源车销售量为 65 万辆，渗透率为 32.4%，相比 1-2 月有所恢复，我们认为 Q2 整体新能源车销 售有望回暖。

伴随半导体短缺等供应链制约因素缓解，2022 欧洲新能源车市场销量实现增长；美国市场渗 透率基数低，增长潜力大。2022 年欧洲汽车市场低迷，但电动汽车销量超过 110 万辆，较 2021 年增长 28%，占全年新车销售总量的 12.1%,较 2021 年提升 3 个百分点。2022 年美国新能源车 销量为 92 万辆，同比增长 72%;其中纯电汽车为 81 万辆，渗透率为 5.8%，相比 2021 年提升 2.6pct。

二、各板块 2022 年报和 2023 一季报复盘

2.1 锂电板块业：盈利分化，电池和结构件相对稳定

2022 年新能源汽车产业链收入 10631 亿元，同比增长 96%，归母净利润 899 亿元，同比增 长 59%。2023 年一季度新能源汽车产业链收入 2599 亿元，同比增长 33%，环比减少 22%， 归母净利润 168 亿元，同比减少 2.2%，环比减少 36%。2022 年锂电材料表现整体较为亮眼， 23Q1 受行业影响有所承压：1）电池板块龙头宁德时代表现较好，我们认为 2023 年 Q1 或为电 池板块盈利低点，未来随着储能业务的比例提升和一体化的逐步兑现，盈利有望提升。2）中 游材料企业盈利分化，正极、负极、电解液、隔膜企业盈利有所承压，结构件龙头企业盈利能 力相对较好。

2.2 电池板块：盈利稳定，后续有望逐步恢复

总体来看，2022 年电池板块利润有所承压；2023 年 Q1 行业格局稳定，受减值等影响，部分企 业盈利有所分化。2022 年电池板块实现营业收入 5439.59 亿元，同比增长 93.18%，归母净利 润 386.69 亿元，同比增长 68.2%。此外，2023 年 Q1 实现营业收入 1429.92 亿元，同比增长 55.51%，归母净利润 112.37 亿元，同比增长 293.40%。

分季度看，我们认为 2023 年 Q1 或为电池板块盈利低点。2023Q1 电池板块毛利率为 19.03%， 同比+4.64pct，归母净利率为 2.7%，同比+0.30pct。 从个股角度来看，龙头企业盈利能力凸显，二三线厂商盈利能力分化。龙头宁德时代的业绩扎 实，2023Q1 宁德时代营业收入达 890.38 亿元，同比增长 82.91%，归母净利润 98.22 亿元，同 比增长 557.97%。毛利率达到 21.27%，同比+6.78pct，净利率 11.32%，同比+7.26pct。2022 年公司盈利能力优异，公司业绩的增长主要依赖于下游动力电池系统和储能电池系统两块业 务的高速增长。储能电池逐步成为产业链公司的重要支撑业务，占比逐步增大。从盈利上看， 未来电池环节的盈利有望在一体化产业链下有所增厚。

2.3 正极材料板块：碳酸锂减值拖累业绩

由于正极材料企业业绩和上游资源价格正相关，2022 年上游锂资源价格涨幅缩小、镍钴价格 下跌，正极企业收入、利润增速有所放缓，2023Q1 锂价快速下跌，受存货减值拖累，正极企 业利润出现大幅下降。2022 年正极材料板块实现营业收入 3486.04 亿元，同比增长 126.7%， 归母净利润 239.31 亿元，同比增长 64.9%。2023 年 Q1 实现营业收入 812.17 亿元，同比增长 23.1%，归母净利润 17.49 亿元，同比减少 72.7%。

分季度来看，2022Q4 与 2023Q1 正极材料企业盈利能力持续下滑。2023Q1 正极材料板块毛利 率为 11.1%，同比-9.2pct，归母净利率为 2.2%，同比-7.6pct，费用率合计 6.3%，同比+0.2pct，。 其中销售费用率为 0.3%，同比持平；管理费用率为 2.0%，同比+0.2pct；研发费用率为 2.3%， 同比-0.8pct；财务费用率为 1.8%，同比+0.8pct。

2.3.1 三元正极材料板块

电池技术迭代加快，三元正极材料技术迭代紧跟电池厂，呈现多元路线共存态势，各企业呈百 花齐放态势。2022 年三元正极材料板块实现营业收入 2465.25 亿元，同比增长 89.1%，归母净 利润 161.80 亿元，同比增长 43.3%。2023 年 Q1 实现营业收入 566.88 亿元，同比增长 13.2%， 归母净利润 29.78 亿元，同比减少 23.6%。

分季度来看，2022Q4 三元材料企业净利率有所回升，2023Q1 出现下滑。2023Q1 三元正极材料 板块毛利率为 13.3%，同比-2.6pct，归母净利率为 5.3%，同比-2.5pct，费用率合计 6.8%，同 比+0.6pct。其中销售费用率为 0.2%，同比持平；管理费用率为 2.2%，同比+0.3pct；研发费 用率为 2.3%，同比-0.9pct；财务费用率为 2.1%，同比+1.1pct。

从个股角度来看，三元正极企业盈利能力出现明显分化。2023Q1 容百科技、当升科技、长远 锂科、振华新材、厦钨新能归母净利润分别为 3.11 亿元、4.31 亿元、0.01 亿元、0.71 亿元、1.16 亿元，同比+6.3%、+11.3%、-99.7%、-79.4%、-46.17%，环比-28.5%、-44.8%、-99.8%、 -73.5%、-55.8%。毛利率达到 8.7%、16.4%、13.5%、3.6%、10.0%，环比+0.9pct、-0.4pct、 -6.8pct、持平、-0.8pct，归母净利率 3.7%、9.2%、0.1%、3.5%、3.2%，环比-0.3pct、-1.7pct、 -7.1pct、-3.1pct、-0.7pct，当升科技、容百科技在整个板块中表现较为良好。盈利能力的 差异源自：1）原料采购与库存管理差异；2）产能稼动率差异；3）下游客户结构差异，海外 需求旺盛。目前三元正极企业一体化仍以参股、战略合作为主，我们认为未来技术迭代能力与 精细化的成本管控能力将是三元正极材料的核心竞争力。

2.3.2 磷酸铁锂正极材料板块

磷酸铁锂需求旺盛，2022 年板块营收与净利润呈快速增长态势。2022 年磷酸铁锂正极材料板 块实现营业收入 1020.79 亿元，同比增长 336.4%，归母净利润 77.51 亿元，同比增长 140.9%。 2023 年 Q1 实现营业收入 245.29 亿元，同比增长 54.0%，归母净利润-12.29 亿元，同比减少 148.9%。

分季度来看，碳酸锂价格快速下跌、叠加新增释放，2023Q1 铁锂企业盈利能力下降，因磷酸 铁锂材料市场集中度高，企业生产规模较大，减值影响高于三元材料企业。2023Q1 磷酸铁锂 正极材料板块毛利率为 6.0%，同比-28.0pct，归母净利率为-5.0%，同比-20.8pct，费用率合 计 5.3%，同比-0.4pct。其中销售费用率为 0.5%，同比-0.1pct；管理费用率为 1.6%，同比0.2pct；研发费用率为 2.1%，同比-0.3pct；财务费用率为 1.0%，同比+0.1pct。

从个股角度来看，2023Q1 磷酸铁锂企业盈利能力环比均出现下滑。作为磷酸铁锂材料龙头企 业、背靠大客户，湖南裕能表现稳健。2023Q1 德方纳米、湖南裕能、万润新能、龙蟠科技、富 临精工归母净利润分别为-7.17 亿元、2.81 亿元、-0.34 亿元、-2.23 亿元、-5.22 亿元，同 比增长-194.2%、-72.0%、-114.5%、-204.6%、-347.3%，环比增长-229.8%、-68.4%、-120.3%、 -597.8%、-1249.8%，毛利率达到 0.01%、5.27%、12.07%、7.16%、20.63%，环比-16.2pct、- 5.1pct、-3.0pct、-5.0pct、+3.2pct，归母净利率-14.51%、2.13%、-1.09%、-10.69%、-72.01%， 环比-21.3pct、-3.3pct、-4.5pct、-11.8pct、-73.7pct。伴随行业竞争激烈，部分化工企业 （如明冠新材）已出售磷酸铁锂材料业务，产能逐步开始出清，与客户深入绑定、具备成本管 控优势的企业有望提升市场份额。

2.3 电解液板块：盈利进入底部区间

2022 年电解液企业收入、盈利高速增长，2023Q1 盈利大幅下滑。2022 年电解液板块实现营业 收入 692.60 亿元，同比增长 51.1%，归母净利润 124.29 亿元，同比增加 55.3%。2023 年 Q1 实 现营业收入 125.79 亿元，同比减少 27.6%，归母净利润 12.35 亿元，同比减少 72.1%。

分季度来看，2023Q1 板块公司盈利能力持续下降。2023Q1 电解液板块毛利率为 23.0%，同比17.0pct，归母净利率为 9.8%，同比-15.7pct，费用率合计 11.3%，同比-3.4pct。其中销售费 用率为 1.0%，同比+0.3pct；管理费用率为 5.3%，同比+1.6pct；研发费用率为 4.1%，同比 +1.0pct；财务费用率为 0.9%，同比+0.6pct。

从个股角度来看，电解液盈利已经接近底部，龙头盈利能力仍然稳健，一体化优势凸显。2023Q1 天赐材料、新宙邦、多氟多归母净利润分别为 6.95 亿元、2.46 亿元、1.10 亿元，同比-53.6%、 -52.0%、-85.0%，环比-48.7%、-22.3%、-49.9%，毛利率达到 30.5%、31.5%、15.9%，环比0.4pct、+1.6pct、-10.3pct，归母净利率 16.1%、14.5%、29.3%，环比-6.9pct、+1.4pct、- 11.0pct。我们预计天赐材料 2023Q1 电解液出货 8 万吨，同比大幅增长，吨净利约 0.7 万元/ 吨左右，环比出现下滑，部分源自碳酸锂库存减值（体现在毛利部分），出货与盈利均稳健， 龙头优势明显。电解液属于轻资产环节，其扩产壁垒主要在于上游锂盐及添加剂等环节，电解液上游原材料利润压缩空间较小，伴随后续锂电产业链排产恢复、过剩产能出清，电解液盈利 有望迎来修复。

2.4 隔膜板块：未来盈利有望维持

23Q1 隔膜企业营收和利润有所承压。2022 年锂电行业景气度依旧，带动隔膜行业收入和利润 稳定增长，隔膜板块实现营业收入 154.7 亿元，同比+57%；归母净利润 47.2 亿元，同比+57%； 2023Q1 隔膜板块实现营业收入 32.3 亿元，同比-0.7%；归母净利润 8.3 亿元，同比-23.2%。

2022Q4 毛利率、净利率有所下降，2023Q1 有所回暖。2023Q1 毛利率及净利率分别为 46.1%、 25.7%；费用率方面，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 0.8%、4.5%、 7.9%、3.4%，相比 2022Q4，销售费率减少 0.1pct，管理费率增加 1.4pct，研发费率减少 1.5pct， 财务费率减少 0.8pct，整体费率有所下降。

个股方面，2022 年恩捷股份、星源材质实现营业收入分别为 125.9 亿元与 28.8 亿元，分别同 比+58%与+55%，归母净利同比+47%与+154%。星源材质加速海外市场的开拓、积极扩大产能 规模，公司预计建设年产 32 亿㎡湿法隔膜、16 亿㎡干法隔膜及 34 亿㎡涂覆隔膜。项目建设 周期自取得每期宗地之日起，6 个月内开工建设、30 个月内竣工、36 个月内投产；恩捷股份 方面，我们预估公司 Q1 出货量为 10 亿平，环比下降约 17%，单平盈利约为 0.65 元/平方 米，环比略微下降，我们认为随着下游新能源车景气度回升和电池排产的上升，恩捷股份整体 产线利用率有望回升，考虑到天然气等能源成本上升的影响逐渐减弱和公司涂覆比例的上升， 未来单平盈利有望恢复至 0.8 元/平方米以上水平。从总体来看，我们认为隔膜行业壁垒较深， 随着行业供给的增加，未来价格压力相对较小，盈利能力有望维持较高水平。