工业装备细分板块经营情况如何？

2022 年受到高价原材料的影响，板块毛利率有所承压。

1. 工业母机：关注工业母机“自主可控”发展良机

上市公司业绩韧性较强。工业母机板块，我们以申万行业分类为参考，共统计 19 家机床类上市 公司。工业母机公司 2022 年收入同比增速中位数为 0%，22Q4 收入同比/环比增速中位数为 +8%/+10%，23Q1 收入同比/环比增速中位数为+7%/-5%。从归母净利润增速看，工业母机公司 2022 年同比增速中位数为-5%，22Q4 同比/环比增速中位数为+19%/-2%，23Q1 同比/环比增速 中位数为-1%/+3%。在国内疫情多发和国际局势复杂的 2022 年，工业母机板块上市公司营收端 同比基本持平，利润端同比小幅下滑，表现出了较强的韧性。我们认为，机床作为国民经济重要 支撑，且对国家安全具有重要意义，仍将是未来国家政策的重点扶持对象。近期在机床行业政策 频繁出台，制造业景气复苏在途的背景下，建议重点关注机床行业投资机会。

1.1 财务指标回顾：盈利能力改善，经营韧性强

行业盈利能力逐步提升。从盈利能力上看，工业母机企业 2022/23Q1 销售毛利率中位数为 27.31%/25.61%，2022 年受到高价原材料的影响，板块毛利率有所承压，23Q1 疫情影响企业开 工率，板块毛利率继续下滑；2022/23Q1 销售净利率中位数为 9.36%/11.33%，2022 年板块净利 率基本保持了 2021 年的水平，单季度净利率已连续 2 个季度同/环比改善。整体来看，工业母机 板块企业近年来毛利率波动向下，但净利率呈现逐渐升高的趋势，板块盈利能力逐渐提升。2022 年工业母机企业应收账款周转率（年化）中位数为 5.5 次，经营性现金流净额中位数为 0.5 亿元。 2022 年在制造业整体景气下行的背景下，工业母机板块的回款和现金流也受到一定影响，但整体 来看板块企业经营仍保持健康状态。

1.2 板块经营回顾：短期周期驱动，中长期结构改善，政策加持助力

机床行业呈现周期波动性，当前正处周期底部。我国庞大的工业体系决定了机床在国内的庞大需 求，根据中国机床工具工业协会的统计，2022 年中国金属加工机床消费额达 274 亿美元，2011 年以来机床消费规模呈现波动向下趋势，但基数仍较高。机床本质上是通用工业品，受到制造业 资本开支的影响，表现出一定的周期性。梳理了国内金切机床产量和日本金切机床对华销售额后， 我们发现，国内机床行业呈现显著的周期波动特征，一个完整的周期约为 3-4 年，当前时点正处 于上一轮周期的底部。

短期来看，制造业景气度或迎边际修复，机床需求有望边际回暖。2022 年 9 月，随着经济一揽子 政策持续发挥效能，加之高温天气影响消退，制造业景气度有所回暖，PMI 重返扩张区间。10-12 月 PMI 由于疫情因素再度回落，但 2023 年 1 月 PMI 再度站上荣枯线，2 月和 3 月继续维持在扩 张区间，4 月短暂出现回落。我们认为，制造业景气修复趋势或将延续：制造业资本开支前瞻指 标企业中长期贷款 22M8以来维持较快增长，且企业中长期贷款 12月滑动平均同比增速在 22M10 迎来转正，22M11-23M3 增速继续向好，显示拐点向上趋势。我们认为，制造业资本开支周期有 望出现上行拐点，机床作为工业母机有望充分受益于制造业景气度的边际复苏。

当前节点机床或面临更新替代窗口，有望同制造业周期共振催化机床销量修复。上一轮国内机床 消费高点在 2011 年，截至目前已过去 10 年有余，而机床一般使用寿命为 10 年左右，更新替换 窗口或将到来。以国内金属切削机床产量测算，以 T-11 至 T-9 年金切机床产量的平均值作为 T 年 的金切机床理论更新量，2021 年或应为机床理论更新量的峰值，但实际上近年来国内金切机床的 实际产量与理论更新量存在较大缺口，部分原因或来自于制造业的周期波动及外部贸易环境变化 对国内机床的资本开支有所抑制。往后看，伴随国内产业升级，新能源、航空航天、3C 等高端制 造领域对高精度、高效率、高稳定性的中高端数控机床需求提升，老旧机床已不符合制造业转型 升级长期趋势。与此同时，若制造业景气改善，盈利能力向好亦将增益制造业整体资本开支，机 床更新需求有望迎来释放。

中长期来看，机床行业具有结构性成长机会，主要体现在数控化、高端化和国产化三方面。随着 我国制造业向高端领域迈进，高复杂性高精度的金属加工需求显著增加，数控金属切削机床成为 满足以上需求的重要途径，机床数控化率也是衡量一个国家制造业水平的关键指标。在国内制造 业升级以及人工成本提升的背景下，国内机床数控化率近年来持续提升，但与发达国家仍有较大 差距。根据 MIR 的测算，2020 和 2021 年我国金属切削机床的国产化率分别达 65%和 67%，与 此前相比有较大幅度提升。但分产品来看，目前国内企业主要聚焦中低端机床，在中高档尤其高 档机床领域国产化率仍较低。比如，主要应用于航空航天、军工等领域的高档机床国产化率不足10%，存在明显的“卡脖子”问题。随着自主可控和智能制造转型推进，对机床精度、效率及稳 定性要求更高，中高端机床进口替代有望提速。

2019 年以来，国家已连续发布多项政策重点扶持国内机床产业发展。就近期政策来看，1）国家 “十四五”发展规划提出，坚持自主可控、安全高效，推进产业基础高级化、产业链现代化。2） 2021 年 8 月国资委扩大会议提出，推动中央企业主动融入国家基础研究、应用基础研究创新体系， 针对工业母机、高端芯片、新材料、新能源汽车等领域加强关键核心技术攻关。工业母机与高端 芯片、新材料、新能源汽车等置于同样战略高度。3）十四五智能制造发展规划更进一步明确研 发智能立/卧式五轴加工中心、车铣复合加工中心、高精度数控磨床等工作母机。

2022H2 以来，国家对于机床行业及制造业的重视力度逐步提升，并出台一系列政策进行扶持。 首先是机床行业专项政策： （1）首批机床 ETF 获批：2022 年 9 月 18 日，首批机床 ETF——华夏中证机床 ETF 和国泰中证 机床 ETF 获证监会批准，涉及主机厂、数控系统、主轴、切削工具等领域上市公司，为拥有核心 技术，科创能力突出的机床企业提供直接融资便利。 （2）国内主导的数控系统国际标准发布：2022 年 9 月 27 日，首个中国主导的机床数控系统系列 国际标准 ISO23218-2 正式发布，表明我国在 04 专项支持下建立的“高档数控系统技术标准体系” 成果得到了国际认可，能够助力国产数控系统企业产品的推广。

此外国家对于制造业扶持力度进一步加强，而机床作为工业母机同样受益： （1）税收优惠支持高新技术企业设备投资：2022 年 9 月 22 日，财政部、税务总局和科技部联合 发布《关于加大支持科技创新税前扣除力度的公告》，高新技术企业在 2022 年 10 月 1 日至 2022 年 12 月 31 日期间购置的新设备，允许当年一次性全额在计算应纳税所得额时扣除，并允许在税 前实行 100%加计扣除。 （2）人民银行设立设备更新改造专项再贷款：人民银行货币政策委员会 2022 年第三季度例会明 确提出，引导金融机构增加制造业中长期贷款。2022 年 9 月 28 日，人民银行设立设备更新改造 专项再贷款，额度 2000 亿元以上，专项支持金融机构以不高于 3.2%的利率向制造业、社会服务 领域和中小微企业等设备更新改造提供贷款。 （3）二十大报告强调制造强国&自主可控：2022 年 10 月 16 日，二十大报告强调突出：①将经 济发展着力点放到实体经济，加快建设制造强国；②将国家安全提到非常突出的地位，尤其是军 工领域的自主可控，包含军工制造装备——高端五轴数控机床的自主可控。 （4）11 月 21 日，工信部、发改委和国资委三部联合印发《关于巩固回升向好趋势加力振作工业 经济的通知》，重点提及制造业高质量发展和产业链安全保障，再次强调高端数控机床的重要性。

国产化趋势持续，政策扶持助力行业高景气。 1）往前看，我们认为疫情对工业母机影响有限，虽然制造业整体和工业母机行业景气度短期回 落，但头部企业2022年在行业β下行的情况下实现逆势增长，在手订单充沛，行业集中度提升， 我们仍旧看好优质企业的后续发展。 2）从短期看，建议关注制造业复苏和机床更新周期共振带来的行业基本面修复。 2）从中长期看，建议关注数控化、高端化、国产化为我国机床行业带来的结构性成长机会。随 着智能制造的稳步推进和国家政策的大力扶持，行业龙头公司有望快速增长，进一步发挥规模效 应，改善盈利能力。

2. 注塑机械：行业景气下行，新兴下游发展较好

营收端表现平稳，利润端依然承压。注塑机械板块，我们统计海天国际、伊之密、泰瑞机器、思 进智能等 4 家公司，由于海天国际不披露单季度业绩，故将其从单季度统计中剔除。注塑机械公 司 2022 年收入同比增速平均值为-1%，22Q4 收入同比/环比增速平均值为+5%/-3%，23Q1 收入 同比/环比增速平均值为-3%/-5%；整体来看，收入端表现较为平稳。从归母净利润增速看，注塑 机械公司 2022 年同比增速平均值为-17%，22Q4 同比/环比增速平均值为-65%/-45%，23Q1 同比 /环比增速平均值为-12%/+194%，利润端依然承压。我们认为 2022/23Q1 注塑机械公司业绩同比 下滑的主要原因是受疫情影响，多数下游行业需求较为低迷，注塑行业整体处于下行筑底阶段， 对板块内公司业绩形成拖累。

2.1 财务指标回顾：盈利能力持续承压

行业盈利能力持续承压。从盈利能力上看，注塑机械公司 2022/23Q1 销售毛利率平均值为 32.35%/33.41%；2022/23Q1销售净利率平均值为 15.68%/15.46%。整体来看，2022/23Q1 注塑 机械板块公司盈利能力均呈现下滑趋势。2022/23Q1 注塑机械企业应收账款周转率（年化）平均值为 5.8/5.6 次，较 2021 年有所回落；经营性现金流净额平均值为 1.3/-0.4 亿元，近两年来呈现 降低趋势。我们认为，在原材料价格、疫情等多方面影响下，部分可选消费需求较低导致设备需 求承压，是造成板块短期业绩承压的主要原因。但注塑机械板块公司在手订单依然稳定，随着宏 观经济刺激政策见效，下游需求逐渐回暖，注塑机企业仍然会受益于汽车、3C 产品等消费回暖。

2.2 板块经营回顾：行业下行期需求回落，新兴下游独领风骚

注塑机行业下游需求回落，新能源汽车等新兴下游发展较好。2022 年注塑机行业下游发展呈现分 化态势，传统下游如 3C、家电、日用品、包装等受宏观环境影响需求有所下滑，以新能源汽车为 首的新兴行业需求在一体化压铸变革浪潮下逐步开始放量。从伊之密 2022年收入下游分布看，汽 车行业营收同比增长近 40%，主要是新能源汽车领域的贡献，其余行业的营收均出现不同程度的 下降。2022/23Q1 受宏观环境和原材料价格的影响，板块短期业绩承压；向后看，我们认为随着 疫情影响逐渐消退，原材料价格回落企稳，宏观经济刺激见效，注塑机行业下游有望景气抬升。

3. 自动化设备：行业增收不增利，看好国产化机遇

板块整体增收不增利，展现韧性。自动化设备板块，我们以申万行业分类为参考，共统计了 67家 自动化设备类上市公司。自动化设备公司 2022 年收入同比增速中位数为 8%，22Q4 收入同比/环 比增速中位数为 13%/12%，23Q1 收入同比/环比增速中位数为 11%/-21%。从归母净利润增速看， 自动化设备公司 2022 年同比增速中位数为 3%，22Q4 同比/环比增速中位数为-3%/-20%，23Q1 同比/环比增速中位数为 10%/-7%。整体来看，2022 年自动化设备板块增收不增利，但板块业绩 展现出了一定的韧性。我们认为大宗材料价格压力对板块景气度形成了制约，随着原材料价格回 落和行业需求逐渐回暖，今年自动化设备板块有望迎来复苏。

3.1 财务指标回顾：盈利能力承压

盈利能力承压。 从 盈 利 能 力 上 看 ， 自 动 化 设 备 公 司 2022/23Q1 销 售 毛 利 率 中 位 数 为 33.85%/33.35%，销售净利率中位数为 9.42%/7.60%。2022/23Q1 板块毛利率保持平稳，净利率 呈现下降趋势。2022/23Q1 自动化设备企业应收账款周转率（年化）中位数为 3.4/2.8 次，较 2021 年有所降低；经营性现金流净额中位数为 1.0/-0.1 亿元，处在波动中。我们认为，长期来看， 在人力资源短缺，自动化改造需求持续释放的背景下，板块景气度有望保持。

3.2 板块经营回顾：行业增速下滑

工业机器人产量增速逐渐下滑，国产替代迎来黄金期。2022 年我国工业机器人产量累计 44.3 万 台，同比增长 21%，增速较 2021 年有所下滑但仍较为可观，反映行业景气度较高。23Q1 我国工 业机器人产量累计 10.4 万台，同比微增 1%，部分受到年初疫情放开和春节因素的影响。从 21Q2 到 23Q1，工业机器人产量增速呈现下滑趋势。随着各行业“机器换人”需求愈加旺盛，我国机 器人密度逐渐提升，与此同时，外资品牌缺货严重，国产工业机器人迎来黄金替代期，建议关注 工业机器人行业的国产替代进程。

4. 物流装备：物流装备向绿色、智能自动化升级

营收利润双增，单季度业绩增速大幅跑赢营收。物流装备板块，我们以安徽合力、杭叉集团、诺 力股份、今天国际、音飞储存、德马科技和兰剑智能等 7 家物流装备公司为研究对象。物流装备 公司 2022 收入同比增速中位数为 14%，22Q4 收入同比/环比增速中位数为+4%/+39%，23Q1 收 入同比/环比增速中位数为+5%/-16%。从归母净利润增速看，物流装备公司 2022 年同比增速中位 数为12%，22Q4同比/环比增速中位数为+42%/-13%，23Q1同比/环比增速中位数为+54%/+20%。 2022/23Q1 物流装备板块收入利润同比均实现增长，且 22Q4/23Q1 单季度利润增速远高于收入 增速，延续了 22Q3 的趋势。近几年国内物流总费用逐年上涨，快递业务量持续提升。我们认为， 疫情对物流装备行业逐渐起到推动作用，智能化物流系统是大势所趋，叠加统一大市场建设等政 策层面的支持，国内智能物流装备空间广阔。

4.1 财务指标回顾：盈利能力提升

板块盈利能力提升，营运状况良好。从盈利能力上看，自动化设备公司 2022/23Q1 销售毛利率中 位数为 21.63%/20.65%，销售净利率中位数为 7.45%/7.19%，且单季度毛利率和净利率已连续 4 个季度同比改善。2022 年板块毛利率和净利率均较上一年有所回升，我们认为主要为原材料价格 压力有所缓解，同时企业加强费用控制能力所致。2022/23Q1 物流装备企业应收账款周转率（年 化）中位数为 5.6/4.1 次，较 2021 年有所下滑；经营性现金流净额中位数为 2.9/-0.4 亿元，2022 年板块企业现金流较为充裕。我们认为，物流行业处于从成长竞争期向成熟发展期过渡的关键阶 段，国家政策中长期将指引物流行业迈入高质量发展阶段，在此背景下， 国内智能物流装备将有 广阔发展空间。

4.2 板块经营回顾：行业保持较高景气度

物流业受短期扰动后有望迎来复苏，智能仓储远期市场需求广阔。中国物流与采购联合会公布的 数据显示，2022 年中国物流业总收入达 12.7 万亿元，同比增长 4.7%，增速高于同期社会物流总 额增速，显示物流行业恢复较快，市场规模稳步扩张。22Q3 以来，全国物流基础设施运转基本 畅通，货运量延续恢复态势。铁路运输在电煤保障、国际运输等领域继续发挥优势。2022 年，中 欧班列累计开行 1.6 万列、发送货物 160 万标箱，同比分别增长 9%和 10%。2022 年全国港口完 成货物吞吐量 156.85 亿吨，同比增长 0.9%，止跌回升。电商物流、邮政快递市场恢复加快，业 务量实现较快增长。2022 年全国快递服务企业业务量累计完成 1105.8 亿件，同比增长 2.1%。从 景气水平来看，2022 年中国物流业景气指数平均为 48.6%，受到疫情短期冲击，物流供应链受到 一定程度的扰动，城市配送、电商快递受影响较大。后期随着疫情防控政策持续优化，疫情影响 减弱，预计产业链恢复节奏将逐步加快，需求端逐步回稳向上，行业复苏进程有望明显改善。中 国智能仓储物流系统广泛应用于烟草、医药、汽车、食品饮料、电商和机械制造等行业，随着下 游应用推广不断深入，为智能仓储物流行业提供了广阔的市场需求空间。中国物流与采购联合会 数据显示，我国智能仓储行业市场规模（含集成业务及软件业业务）由 2017 年的 712.5 亿元增至 2021 年的 1145.5 亿元，CAGR 为 12.6%，预计 2022 年行业规模可达 1356.9 亿元。

疫情影响下，行业仍保持较高景气度。往后看，我们认为，智能化是物流装备大势所趋，行业成 长空间广阔： 1）22 年全国物流行业小幅增长，物流需求规模再创新高；随着疫情影响逐渐消退，物流需求有 望迎来复苏，进而促进物流装备行业的发展；2022/23Q1 在多重复杂因素影响下物流装备行业增 长仍较为景气； 2）物流装备作为物流行业的重要支撑，近年来发展起来的智能物流系统持续帮助下游企业实现 降本增效，同时，不同行业自动化物流系统技术平台共性较大，不同行业之间具备可拓展性。目 前国内物流装备行业分散，行业内公司规模较小。参考海外龙头的发展路径，我们认为国内也有 望培育出多家物流自动化巨头企业。