国内社会服务子板块复苏趋势展望分析

国内服务性消费支出逐渐反弹。

1.客流出行：旅游城市客流迅速回升，政策频出带动出入境游复苏

主要城市约 20 天完成感染人数达峰、过峰。国内重点城市 2022 年 12 月19 日-26 日城市地铁运行数据变化趋势显示，在全国经济总量排名前列的城市中，北京居民感染、达峰和过峰时间在全国居前，其次广州、成都、武汉、重庆疫情感染情况逐渐走出感染高峰期；上海、深圳、苏州、南京、杭州仍然感染高峰期。12 月 26 日（周一），北京地铁客流量达 566 万人次，环比 12 月 19 日增加287.4 万人次，恢复至2022年北京地铁日均客流 91.4%，也是当日全国唯一一个客流量超过 500 万人次的城市。广州复工复产恢复迅速，12 月 26 日当天总客流为 425.9 万人次，环比前一周增加 54%，恢复至全年日均客流65.7%。上海当天地铁总客流 334.7 万人次，环比前一周下降 27.6%，从一周数据来看每天呈十万人次递减态势。

三亚率先成为旅游复苏目的地。从全国民航数据来看，12 月 7 日-20 日国内实际执行客运航班量8.9万班次，已恢复至去年同期近八成水平。其中 12 月 20-27 日，三亚凤凰机场攀升至全国民航客流第五名。从客源来看，以感染人数达峰、过峰城市为主，北京-三亚客流同比增幅达30%、成都-三亚游客同比增幅达 16%、上海-三亚客流恢复至去年同期七成。

传统热门旅游城市航运客流实现单周翻倍。12 月 5 日防疫政策优化以来，海口机场客流量仅用一周时间从日均 1.7 万人次翻倍攀升至 3 万余人次，约为 2019 年同期（日均约 6.4 万人次）六成；日均航班量重回 300 架次以上，恢复至 2019 年水平。

出入境政策调整利好国际航班有序恢复。随着边境政策放宽、航班熔断管控移除、出入境机票供需关系将逐步正常化，国际航线机票价格有望逐渐向低。目前相对疫情之前平均价格，国际机票价格依旧处于高位，整体国际航班仍需一定时间恢复至正常水平。从海外国家边境恢复情况来看，美国、日本等本国旅游资源丰富国家以国内游复苏次序居前，国内主要旅游城市（如迈阿密、拉斯维加斯、夏威夷、北海道等）首先迎来游客高峰，海外主要旅游目的地次序居后；新加坡等贸易流通为第三产业主要贡献国家，出境游率先复苏。随着政策落地和航司运营能力恢复，2023 年暑期国内有望迎来出入境高峰。

2. 餐饮：线下消费场景复苏，刚性需求领跑消费子板块

线下消费场景边际改善明显。目前各地基本恢复堂食正常，不再查验核酸检测阴性证明。2022年12月餐饮行业恢复势头明显上扬，对比 8 月基数客流量恢复 60%、营收恢复超50%。从业态为度来看，火锅品类增长 5.1%，正餐、茶饮分别增长 4.2%、3%，堂食恢复正常后，强社交属性业态营收或迎来强势增长。

连锁餐饮风险中彰显强大韧性。2019 年百胜中国在国内布局 9000 家门店，疫情三年凭借强大客户消费粘性，截至 2022 年底，百胜中国在华门店数达 1.3 万家，盈利水平增长近50%。疫情期间星巴克全球保持每季度 3%-5%门店增速，其中国内门店创造现金流从 2021 年 11%提升至2022 年25%，后续随着线下消费场景持续复苏，2023 年国内门店销售占比有望增长至 36%。与海外餐饮行业疫情中扩展进程相同，国内连锁餐饮行业在供给出清环境下持续逆势布局。餐饮作为刚性需求，在疫情蔓延时期受出行限制被抑制。疫情政策放开后，餐饮需求有望快速复苏。

九毛九无惧疫情影响坚定扩充步伐。受疫情影响、餐厅客流减少，九毛九22H1 营收首次下滑，九毛九餐厅和太二餐厅收入贡献分别减少 17.9%、7.4%。公司开启降本增效战略，但持续有效拓店战略。过去三年，九毛九餐厅自 2019 年持续减少，由 2019 年 149 间降至 22H177 间；同期太二餐厅数量在大幅增加，由 91 间增至 384 间。目前太二餐厅具有较高经营利润水平，公司未来将持续太二优先策略。

呷哺呷哺开拓烤肉品牌趁烧，定位年轻客群。疫情期间公司新开店速度持续放缓，定位高端餐饮消费场景的湊湊品牌表现稳定，未来新店布局仍以一线、新一线城市为主，积极进军华东、华南市场。呷哺呷哺继续定位大众化，将更多拓展门店到三线及以下城市。新烧烤品牌趁烧，上海首店月均营收超过250万元，全年单店营收预计超 3000 万元，明年有望多点布局一线、新一线城市，旨在未来3 年门店数破百家，抢占年轻客群市场。 海底捞加速下沉市场布局，成熟市场经营稳定。疫情期间海底捞在三线及以下城市门店高速增长，由2019 年底 57 家增至 2022 上半年 312 家。一线城市门店有所收缩、二线城市拓店进程放缓。从营收方面来看，高线级城市经营基本稳定，除 22H1 受疫情大范围闭店，其他经营时段持续贡献稳定同店销售增长。

3. 酒店：连锁酒店或受益于疫情带来的行业供给出清

竞争格局改变，连锁酒店保持高速扩张趋势。疫情三年，国内住宿业存量的小型住宿单元近十万家倒闭，以小房量单体酒店为主；国内连锁酒店增长 2 万多家，主要集中在头部集团，多品牌和多渠道市场开拓成为主流趋势。疫情影响下，单体酒店倒闭退出市场、行业供给出现空缺、疫后修复阶段消费需求回暖、连锁酒店市占率提升，对于需求弹性较高的商旅出行，大酒店成为疫后复苏行业主要增量。连锁酒店将继续保持高速增长，有望以每年一万家速度布局。

随着一二线城市连锁化逐渐进入红海市场，下沉市场是品牌主要争夺战场。目前酒店市场整体70%新增酒店来自下沉市场，近 50%来自存量酒店升级改造。从下沉品牌酒店数量来看，尚美生活、锦江国际位列一、二，但相对三四线城市覆盖率，则相对较低；洲际酒店、温德姆酒店、亚朵商业管理、万豪国际四家企业在五线城市覆盖率均在 12%以下。未来出行稳定、商旅复苏，低线级城市酒店布局比例将继续增长。

度假酒店有望成为市场新增长点。疫情背景下度假酒店主要围绕大城市周边布局，管控政策放开后，国际游、跨省游、周边游等多种形式度假需求将促进度假酒店及度假产业链发展。

度假酒店先于城市商务型酒店全面复苏。疫情以来，高品质度假酒店成为中高收入群体休闲度假主要选择，其中配备高品质亲子乐园、特色餐厅、温泉、泳池等服务的度假度假型酒店受益旅游内循环承接主要出行需求。以休闲游客源为主的三亚酒店市场为例，相较 2019 年表现，2022 年三亚度假酒店入住率指数和平均房价指数，在全国整体表现不太乐观背景下，领跑国内旅游目的地。三亚旅游推广局显示，2023 年元旦以来，三亚旅游饭店平均入住率超过75%，环比提高近9 个百分点。其中，五星级酒店聚集的海棠湾及亚龙湾，酒店平均入住率保持在 85%左右，环比均提高7 个百分点以上。

4. 免税：疫后复苏正当时，口岸免税消费有望逐步回暖

免税主体盈利能力有望进一步提升。沙利文报告预计，2026 年全球免税市场规模有望突破7400亿元，中国免税市场占全球市场比重有望升至 44%。疫情前中国免税行业市场规模由2017 年299 亿元增长至2019 年 501 亿元，复合增长率达 30%。疫情爆发后，口岸免税店销售额受到较大影响，但受益于离岛免税新政，离岛免税销售额逆势上扬，2019-2021 年复合增长率高达近 80%。这一期间，离岛免税店替代口岸免税店成为主要的免税销售渠道。期间受疫情影响中免毛利率有所波动，目前行业整体竞争格局趋于稳定，看好流动限制解除后离岛销售额复苏弹性。

免税行业商品同质化严重，从产品销售角度来看，免税商之间竞争极有可能演变为价格竞争，从而拉低行业整体盈利能力。但从中国免税市场目前发展来看，免税行业龙头公司毛利率以及行业整体盈利能仍有较大上升空间。一方面，国内实行特许经营模式，能否获得免税牌照成为公司开展业务关键。免税牌照由国家集中统一管理，获得免税品经营资质须经财政部、税务总局、海关总署三个部门审核批准，目前新增免税牌照难度较大，在较大程度降低价格竞争的可能。另一方面，经营类别和区域不同。目前国内10家免税获得免税牌照企业，中免拥有 3 张。10 家企业各自免税牌照经营区域和经营类别不同，中免为全牌照经营。包括机场、口岸、离岛、市内免税店；深免和珠免主要经营机场、口岸免税店；中出服主要经营机场、口岸、市内免税店；王府井进军离岛免税店。在一定程度同样避免价格竞争。

随着防疫政策优化，居民消费信心和消费行为在逐步恢复。2022 年末，随着全球各国陆续放开防疫限制，免税行业迎来快速恢复。目前，多国自 2022 年三季度起逐渐放开防疫限制，如香港9 月26日将入境隔离调整为 0+3、12 月 14 日调整为 0+0，海外入境英国不再需要核酸检测证明，入境印度无需强制隔离等。目前亚太地区免税消费恢复率达 2019 年同期 81%，日本东京主要免税店 11 月销售额分别实现2019年同期超 5 倍增速。