原油供需、价格及市场展望分析

俄乌冲突背景下原油价格波动。

1.原油供应和需求

根据 EIA 统计，2022 年全球原油供给为 9997.7 万桶/日，较 2021 年增长了 428 万桶/日。增量主要来自 OPEC 国家、美国、加拿大、俄罗斯、拉丁美洲的阿 根廷和巴西。全球原油需求为 9943.1 万桶/日，较 2021 年增长了 225 万桶/日。 增量主要来自美国、印度、中东地区。中国由于严格的疫情管控政策，经济活动 受到限制，2022 年全年原油需求量低于 2021 年。

2.原油价格走势

2022 年初，各国对石油需求增长较快，国际原油交易市场上涨。2 月 24 日 俄乌冲突发生后，布伦特油价上涨至 100 美元以上，在 3 月 8 日达到了全年最高 油价 127.98 美元/桶。美联储在 2022 年 3 月 16 日加息 25 个基点，油价短期回 落到 98 美元/桶。美国自 3 月开始释放战略石油储备以对冲石油需求增加的风险， 油价下降。5 月份欧盟联合 27 个国家商议对俄罗斯石油制裁，石油市场预期收 紧，油价上升，到 6 月份达到 120 美元/桶。6 月 15 日和 7 月 27 日美联储分别加息 75 个基点，欧洲也分别在 7 月、9 月和 10 月三次加息，油价波动下降至 85 美元/桶以下。10 月 OPEC+宣布自 2022 年 11 月至 2023 年 12 月减产石油 200 万桶/日，油价开始回升但维持在 100 美元/桶以下。

2. 2023 年原油市场展望

2.1 美国原油产量温和增长

2022 年美国原油产量增长缓慢。根据 EIA 数据，2022 年 11 月，美国原油 产量平均 1210 万桶/日，仍低于 2019 年新冠疫情前的同期 1290 万桶/日的产量 水平。2023 年美国原油进入补库周期，页岩油库存消耗，新井增量减缓。美国七 大页岩油库存从 2020 年下半年起呈现出下降趋势。库存井总量在 2020 年年中 最高值达到 8771 口，截止 2022 年下半年，库存井总量降幅约为 50%至 4421 口。假设原油消耗速度保持不变，预计到 2024 年下半年，库存井可能会被耗尽。 尽管 2022 年油气上游投资较 2021 年有所回升，整体来看，大部分上游资本 开支被用来完成已有油井库存来保持产量，生产商对钻探新井持谨慎态度。由于 上游资本开支较低，美国原油产出受限。EIA 短期能源展望报告预计 2023 年美 国原油产量较 2022 年的 1186 万桶/日增加 54 万桶/日，将达到 1241 万桶/日的产量。总体来说，美国原油产量温和增长。

2.2 俄罗斯原油出口保持韧性

2022 年 2 月俄乌冲突发生后，欧美对俄油供给发起制裁，俄罗斯原油出口 受到了约束，产量有所下降。原油产量在 2022 年 1 月至 3 月维持在约 1100 万 桶/日，4 月产量短期回落至 1047 万桶/日，此后持续回升，下半年产量恢复至年 初水平。作为对欧盟制裁的回应，俄罗斯总统普京签署总统令，2023 年 2 月 1 日 至 7 月 1 日停止向参与价格上限的国家出售原油，暂未提及减产。副总理诺瓦克预计 23 年原油产量每日减产 50 万至 70 万桶，全年产量约 1030-1050 万桶/日。

2022 年俄罗斯原油出口 2.43 亿吨，约 486 万桶/日，22 年底，原油出口量 约 510 万桶/日，基本恢复至冲突前 500 万桶/日的水平。受欧盟对俄罗斯石油禁 运制裁的影响，俄罗斯对欧盟原油出口量由 1-2 月的 230-240 万桶/日降至下半 年约 140 万桶/日左右，降幅为 100 万桶/日。对英国和美国的原油出口量由 2022 年 1-2 月的 60-90 万桶/日降至 0。俄油在土耳其、中国和印度出口的增加量部分 抵消了欧美市场的减少量。根据 IEA 数据俄罗斯原油对土耳其出口量由 1-2 月的 20 万桶/日升至 8 月份 60 万桶/日。对中国出口量由 1-2 月份 160-170 万桶/日升 至下半年 180-200 万桶/日。对印度的出口量由 1-2 月份 10 万桶/日升至 100 万 桶/日。俄乌战争之后俄罗斯原油在欧美市场减少量大约在 190 万桶/日左右，在 亚洲市场增加量约 150 万桶左右。数据还显示俄罗斯向未知目的地石油出口从年 初 110 万桶/日增加到了约 120-130 万桶/日，这些未知目的地石油有可能使用“影 子”船队（所有权和记录信息不明的邮轮）在公海进行转运以及由第三方国家转 售到欧盟、中国、印度和土耳其等石油出口市场。

考虑俄罗斯向东方国家和未知目的地石油出口转移量对欧美市场减少量的 替代作用，欧美制裁对俄罗斯石油出口的影响不是量的改变，而是贸易流向的改 变。预期 2023 年俄罗斯石油出口仍然保持韧性。俄罗斯 2023-2025 能源出口目 标草案显示 2023 年原油出口将从 2022 年的 2.43 亿吨上升至 2.5 亿吨。

2.3 OPEC 产量或维持稳定

由于担心原油需求因全球经济放缓降低，OPEC+2022 年 10 月宣布自 11 月 起至 2023 年 12 月减产 200 万桶/日。根据 OPEC 在 2022 年 12 月发布的石油 市场月报数据，11 月 OPEC 的石油产量较 10 月减少量是 74.4 万桶/日，至 2882.6 万桶/日，可见 OPEC 想提前缩减产量。通过减产 OPEC 使油价始终维持在 80 美 元/桶以上，对油价有部分托底作用，若未来油价不进一步走低，OPEC 后续不具 有减产的强烈意愿。 中国经济复苏以及全球地缘政治局势缓解将对全球石油需求进行修复。 OPEC 预计 2023 年全球石油需求增长 220 万桶/日，达到 1.02 亿桶/日。IEA 也 预测 2023 年全球石油需求将超过 1 亿桶。在全球油品需求不出现大幅锐减的情 形下，OPEC 石油产量或维持稳定状态。

2.4 欧美原油 2023 上半年需求下降

2023 年预计欧美紧缩政策将对经济活动构成压力。在 2022 年的第二至三季 度，欧洲和美国经济表现出了极大的韧性，经济学家预测这种韧性不会持续到 2023 年。高利率和高通胀将会使欧洲和美国的经济增长放缓，受宏观经济走弱的 影响，欧美能源需求增长预计较为疲软。 根据 OPEC 预测数据，2023 年第一、二季度，美国原油需求是 2501 万桶/ 日和 2052 万桶/日，未达到 2022 年 2054 万桶/日的年均需求水平。欧洲在 2023 年第一、二季度，原油需求分别为 1319 万桶/日和 1346 万桶/日，均未达到其在 2022 年年均 1365 万桶/日的水平。从预测数据上看，欧美在 2023 年上半年对原 油的需求有所下降。

2.5 中印原油需求上升

在疫情防控影响下，中国原油进口在 2022 年第一至三季度表现疲弱。根据 海关总署统计数据，中国在 1-9 月累计进口原油为 3.7 亿吨，同比下降了 4.4%。 这种情况在第 4 季度有所改善，原油进口量从 10 月开始有了大幅回升。

中国在 2022 年上半年原油需求低迷主要有两个原因。第一个原因是上半年 中国深圳、上海、北京几个大城市先后因为疫情防控经历了政策限行，交通用油 需求下降。第二个原因是在国内疫情封锁，国际油价上升等多种因素叠加下，国 内炼厂利润受到挤压，民营炼厂不得不降低产能来应对利润下降的风险。在下半 年由于疫情防控政策放松，交通运输开始恢复，用油需求上升带动了炼油厂原油 加工量提升。俄罗斯折扣原油流向亚洲，中国增加了俄罗斯原油进口量，这也为 炼油厂降低了成本。 俄乌冲突引起的俄油贸易流改变推动了印度向俄罗斯进口更多的石油。印度 和中国相似，也处于经济高速发展阶段，交通用油需求较大。印度消费的原油中 超过 80%都是依赖进口，当俄罗斯以折扣价出口原油时，印度从 2022 年初大幅 购买俄油。在美国、欧盟宣布禁止进口俄罗斯石油后，印度炼油商以低价购入俄 油后加工成成品油再销往欧洲地区，获得中间利润。印度原油进口的需求具有很 大的潜力。 2023 年亚洲将迎来原油需求回暖的阶段，中国和印度届时对于原油的需求 将会进一步增加，是推动原油需求复苏的主要力量。

2.6 原油价格走势

2023 年原油价格走势从宏观经济角度看受货币政策影响，从原油市场角度 看受 OPEC 产量的调整，中国疫情发展以及防控政策优化，俄罗斯对欧盟价格制 裁的反应，印度等新兴经济体的需求等因素影响。随着俄乌局势逐渐稳定，OPEC 调整产量对油价的托底保障，原油价格走势的不确定性向需求侧倾斜。随着中国新冠疫情走向共存回归正常化，亚洲经济体重新开放，需求端的恢复抵消供应端 衰退的影响，预计 2023 年原油的价格短期将呈现出缓慢上升的形势。中国全面 开放后疫情是否会反弹导致重启之前的防疫政策，OPEC 在全球油品需求上升是 否会持续减产仍存在不确定性，因此很难确定油价在什么时间会上升。根据标普 2023 年 1 月最新预测，布伦特原油价格在 23 年会维持在 90 美元/桶左右。