比亚迪发展历史、股权结构及股价走势分析

自主品牌龙头以新能源路径崛起。

1、 电池起家奠定新能源汽车龙头地位

比亚迪是中国高新技术民营企业，成立于 1995 年，总部位于广东深圳，业务布 局涵盖电子、汽车、新能源和轨道交通等领域。目前，比亚迪已于香港和深圳两 地交易所上市，营业额和总市值均超过千亿元。比亚迪以生产电池起家，早期电 池产品拿下摩托罗拉、诺基亚等订单，企业实力不断提升，为其在电池领域的进 一步发展奠定了基础。2003 年比亚迪收购秦川汽车，开始进军汽车行业，并陆 续研发推出一系列燃油车、新能源汽车产品，随着“王朝”、“海洋”等系列车 型落地，比亚迪在新能源车领域从崭露头角到开花结果，如今已成为中国乃至全 球新能源汽车产业链的龙头企业。此外，比亚迪统筹谋划、多线并举，陆续进军 半导体、光伏、轨道交通等多个领域。

比亚迪子公司覆盖核心零部件。根据 2022 年三季报公布，比亚迪实际控制人为 持股比例 17.6%的董事长王传福，旗下子公司主要包括比亚迪电子、比亚迪半 导体、弗迪系相关新能源汽车核心零部件子公司。其中，比亚迪电子 2007 年于 港股上市，从手机零部件业务已开始转型汽车电子业务服务于母公司。比亚迪半 导体核心产品包括功率半导体、传感芯片、智控 IC 等业务。比亚迪旗下子公司 覆盖新能源汽车核心产业链，其子公司产能加速扩张下计划分拆上市，保证母公 司供给同时加快外供进程。

2、 技术积累+产品双发力，厚积薄发迎来行业拐点

从乘联会统计数据来看，2019-2022 年前三季度的国内新能源汽车占全球新能源 汽车市场份额逐步抬升至 53.7%，其中比亚迪全球市场份额至 16.0%，超过特 斯拉全球市场份额 15.1%，已跃升为全球/全国销量第一的头部新能源主机厂。 （2021 年比亚迪/特斯拉市场份额分别为 9.5%/16.4%） 我们判断比亚迪已实现品牌力+车型竞品力、以及销量/业绩的突破。1）纯电方 面，在汉的成功上市/爬坡下，海豚+元 plus 实现销量快速增长；2）插混方面， 技术成熟+定位精准，成功挖掘 10-20 万元潜在市场用户；3）基本面方面，产 品力+交付周期改善、以及规模降本实现销量与业绩双兑现。

股价复盘来看，2020/1/2-2022/12/30 期间比亚迪 A 股股价上涨 433.5%，大幅 跑赢中信一级汽车指数与沪深 300 指数（vs.中信一级汽车指数上涨 44.2%/沪深 300 指数下跌 6.8%）。 综合技术+产品迭代对股价的催化，我们将比亚迪 2020 年年初至今的表现划分 为三个阶段：1）阶段一（2020 年）：电动化革命阶段；2）阶段二（2021 年）： 产品技术优化阶段；3）阶段三（2022 年至今）：业绩/销量兑现+扩张布局阶段。

2.1、阶段一：择时精准，品牌形象重构

阶段一（2020/1/2-2020/12/31）：比亚迪股价上涨+303.4%，大幅跑赢中信汽 车指数以及沪深 300 指数（vs.中信汽车指数上涨 47.1%/沪深 300 指数上涨 25.5%）。此阶段内，比亚迪先后上市以低成本/高安全性的刀片电池以及搭载 刀片电池的高端化热销车型汉。 从基本面角度，1）销量：2020 年公司新能源汽车销量同比-17.4%至 19.0 万辆， 占国内新能源汽车市场份额 17.1%。2）业绩：2020 年营业收入同比+22.6%， 其中汽车业务收入同比+49.5%，归属母公司净利润同比+162.3%。 我们判断，1）择时/定位精准+产品力超预期，是本阶段股价上涨的催化剂。2） 公司实现 a）主机厂整车制造+核心关键零部件自研量产/垂直整合的定位认知转 变；b）低端 2B 品牌到布局高端化新能源产品的品牌形象转变。

2.2、阶段二：技术优化，产品力升级

阶段二（2021/1/4-2021/12/31）：比亚迪股价上涨 29.7%，持续跑赢中信汽车 指数以及沪深300 指数（vs.中信汽车指数上涨18.8%/沪深300指数下跌 6.2%）。 此阶段内新能源渗透率加速抬升，比亚迪先后迭代插混、纯电平台，升级“海洋 网”并将旗下全部车型基于新平台打造，全面发力新能源实现产品力升级。 从基本面角度，1）销量：2021 年公司新能源汽车销量同比+218.3%至 60.4 万 辆，占国内新能源汽车市场份额 20.2%。2）业绩：2021 年营业收入同比+38.0%， 汽车业务收入同比+33.9%。受电子业务缺芯/产能释放不及预期+减值影响，归 属母公司净利润同比-28.1%。 我们判断，1）基于新能源汽车先行者定位，比亚迪通过电动化技术迭代驱动车 型周期持续向上。2）成功推出秦/宋 PLUS 插混款，通过高燃油经济性优势打入 10-20 万市场主流价格带，引领市场对插混的认知发生颠覆性改变。

2.3、阶段三：领跑行业，开启品牌向上+海外布局新篇

阶段三（2022/1/4-2022/12/30）：比亚迪股价下跌 5.2%，跑赢中信汽车指数 以及沪深 300 指数（vs.中信汽车指数下跌 18.5%/沪深 300 指数下跌 21.3%）。 政策红利密集期，1）比亚迪已实现销量/业绩全面领跑行业，产能释放/产品交 付能力持续改善（海豹 9 月交付，10 月交付过万）；2）2H22 加速海外布局， 热销车型已上市欧洲并开启交付。

从基本面角度，1）销量：2022 年前 11 月公司新能源汽车销量同比+219.4%至 162.8 万辆，新能源汽车销量位居全球第一。2）业绩：汽车销量同比显著增长 带动 2022 年前三季度公司营业收入同比+84.4%，提价后的订单充分释放+规模 化盈利带动期间内公司归母净利润同比+281.1%。 市场对于比亚迪业绩与销量预期较为充分，现阶段股价呈现高位震荡原因或为， 1）疫情+政策波动；2）市场对于行业需求有所担忧；3）特斯拉降价或恶化行 业竞争格局，行业盈利能力存在下修风险；4）比亚迪受外资减持影响存在交易 层面风险。 我们判断比亚迪龙头主机厂持续销量领先全球的趋势有望延续，1）比亚迪具备 产品矩阵丰富+定位精准、全产业链布局+保供/成本严控、以及全国渠道门店广 泛布局的三大优势。2）看好比亚迪的核心技术长期研发储备能力、以及销量与 业绩持续兑现前景，预计出口/高端产品有望成为公司的下一个催化剂。