消费建材市场现状如何？

市场下沉，渠道为王。

1、C 端需求分化消费降级，B 端渠道转型逐渐收效

（1）消费结构改变，中端零售需求下沉

高端需求和低端刚需具备韧性，中端消费降级显著。公共事件扰动消除，但短期内消费者信心和收入增长预期尚未恢 复，而家装作为居民三大消费支出之一（置房、置车、家装），即便存在积压需求的集中释放，但消费降级趋势明显 （高端需求和低端刚需仍在，中端需求降级明显）。高端客户群体价格敏感度低，支撑高端需求市场保持稳定；而中 低端群体价格敏感度高，因此，一方面对可选消费品消费意愿或将有所降低，另一方面对基础刚需品的消费价格敏感 度提高，由此判断，建材零售的中端需求市场将有所萎缩，而下沉市场有望扩大。2023 年 1-4 月，建筑及装潢材料 类商品累计零售额为 478.9 亿元，同比-4.5%，单 4 月零售额为 119.2 亿元，同比-11.2%。

重视下沉市场，C 端价格竞争或将加剧。统计以面向 C 端为主的建材上市公司产品端出厂价格，2022 年打破 2021 年涨价趋势，价格再度趋于下行。而从各消费建材上市公司的 2022 年年报中发现，对渠道下沉/市场下沉的表述有所 增加，其中战略的实施主要通过经销端（包括 C 端经销商和小 B 经销商）落地。因此，考虑行业层面，品牌建材品 类消费降级趋势明显、下沉市场容量广阔；考虑公司层面，消费建材公司下沉战略明确，需求如果持续走弱，则有较 大概率“以价换量”，因此后续需要关注 C 端市场价格竞争加剧的可能性（尤其是瓷砖、卫浴等集中度较低的行业）。

（2）B 端高增优势渐消，渠道转型加码经销

地产信用风险蔓延以来，2B 模式高增速优势逐渐减少，多数建材龙头优化渠道加码经销。经销模式对于建材企业来 说有以下优势：1）扩大销售渠道，覆盖区域更广，且经销商通常对当地市场更了解，因此区域性市场渗透更佳；2） C 端品牌曝光度和知名度更强；3）企业面对客户议价能力和回款能力更强，因此毛利率相对更高、账期相对更短， 有利于保障现金流；4）降低生产商库存压力，提高存货周转率。从消费建材龙头企业 2022 年相比 2021 年的渠道布 局来看，尽管 2022 年需求走弱，但在经销商数量、经销收入占比上龙头企业基本均有提升，彰显加码经销渠道力度。

重视回款、严控风险，消费建材龙头企业现金流质量总体好转。从 2021 年到 2022 年的销售现金比率（=经营性现金 流净额/营业收入×100%）变动情况来看，公元股份、蒙娜丽莎、三棵树、亚士创能、凯伦股份、北新建材有所改善 （其中多数曾以 2B 业务为主导），销售现金比率同比提升，其中蒙娜丽莎、亚士创能比率转正；伟星新材、东鹏控股、 箭牌家居、东方雨虹、科顺股份虽然销售现金比率有所下降，但均维持正值。考虑到 2022 年整体营商环境恶化，经 销商压力较大，部分公司予以经销商一定支持，直销业务因房地产资金链紧缩而回款难度增加，消费建材龙头能保障 销售现金比率维持正值，彰显公司对现金流质量的重视和对账款风险的严格管控。

2、成本纾缓+内控加强，盈利拐点已现

消费建材行业 2023H1 成本端压力显著缓解。成本端来看，从 2022H2 以来多数消费建材原材料价格高位回落，进入 2023 年成本端压力进一步缓解，2023Q1 仅防水材料的主要原材料沥青价格同比增长 11%，其余均有将近 10%甚至 两位数的降幅；2023Q2 所有跟踪的主要原材料和燃料价格同比均有显著下降。

2023Q1 消费建材板块营收和净利均环比改善，后续预期继续向好。营收端，除管材以外，石膏板、陶瓷、建筑涂料、 防水材料和系统门窗板块 23Q1 营收增速均较 22Q4 有所提升，主要受益于国内经济形势好转、家装积压需求释放。 管材板块中，除塑料管材外，还包括了 PCCP 管道。2023/5/25《国家水网建设规划纲要》正式对外公布，规划纲要 提出“到 2035 年基本形成国家水网总体格局”；据央视网资讯，目前在山东、广东、浙江等 7 个省级水网先导区明 确的 2500 多个项目中，55%的项目已开工。水网建设投资力度的加大有利于基建市政类用管需求的增加。利润端， 除系统门窗以外，23Q1 消费建材板块净利增速均恢复至正增长，一方面有同比基数影响（22Q1 多数为负增长），另 一方面受益于企业内部渠道调整、降本控费显效。

3、融资环境改善，助力优质企业重回成长轨道

再融资环境有所改善，对外投资相对谨慎。2022 年建材企业融资环境相对严苛，多数企业定增方案停止实施，消费 建材中成功实现募资的仅豪美新材（可转债）、森鹰窗业（IPO）和箭牌家居（IPO），其中仅豪美新材为再融资；2023 年以来，融资环境显著改善，度过行业寒冬的建材企业存在较高融资需求，从进度来看，进展相较 22 年更为顺利。 融资目的角度，多为补流和偿还银行债务（21 年及以前项目融资居多），显示当前消费建材企业资金压力仍在，且对 于对外投资态度相对谨慎。多数建材企业经历过 2022 年后杠杆率处于高位，融资环境改善有助于优化资本结构，为 后续成长增添动能。

4、关注格局优化的赛道、拓展成长曲线的龙头个股

消费建材行业出清显著，集中度有望提升。从各行业协会披露情况来看，2022 年我国建筑涂料/石膏板/瓷砖产量分别 下滑 10%/12%/13%。房地产困境+环保标准趋严，各子板块演绎行业出清，资源逐渐向头部企业集中。其中，瓷砖 行业的出清由两方面构成，一方面是环保压力下中小落后产能退出（被动为主），另一方面是市场需求疲软下部分产 线退出市场或改做提锂（主动）。防水行业的出清主要体现在垫资模式下资金链周转困难、行业中 10-30 亿元规模的 腰部防水企业渠道瓦解，供应能力受损致使产能停摆，后续大概率退出行业或被其他防水资产收购。此外，涂料/石 膏板等行业中同样有不少知名度低的中小型企业因接单能力薄弱、渠道不够完善、抗风险能力不足等因素被市场逐渐 淘汰。消费建材整体市场集中度有望提升，并且未来 2-3 年内头部企业将受益于自身的强品牌力、强研发能力、优质 的产品和服务、完善的产能/渠道和供应能力，有望充分享受行业出清后的需求恢复红利。

开辟第二曲线为当前消费建材企业的重要任务，有助于增收增利和重塑估值。随着房地产逐渐步入存量时代、消费建 材企业收缩大 B 地产业务转向发展经销渠道，尽管市场空间仍在，但以往受益于精装修和地产集采趋势带来的高增速 难以再现，叠加部分赛道未来的竞争格局将相对稳定（比如北新建材在石膏板领域市占率已达 68%，防水行业腰部企 业出清后格局基本持稳），因此拓品类成为建材企业重要的增收增利之道。以龙头企业为例，东方雨虹在防水领域以 外进一步向建筑涂料、特种砂浆、节能保温等领域横向延伸；科顺股份通过收购丰泽进军减隔震领域；伟星新材根据 隐蔽工程施工的工序从水电系统向后端防水、净水延伸，并有望进一步加码暖通（地暖、水暖、新风）等助力打造“全 屋伟星系”；中国联塑和公元股份则剑指光伏领域。

行业层面，房地产市场稳中恢复，有助于传导至地产链条建材需求修复，短期内开工端仍显疲软，竣工修复最佳，“保 交楼”政策持续推进，叠加成本压力纾缓、企业内控得当，消费建材基本面有望持续稳中修复。公司层面，我们认为 2023 年是消费建材行业出清红利期，龙头企业基于自身的产能、渠道、品牌、服务等优势，市占率有望明显提升； 此外，消费建材上市公司今年渠道策略多以经销为主，对待房地产客户保持以谨慎态度，且前期计提减值较为充分， 后续坏账风险总体可控。短期看，C 端和 B 端需求均处于缓慢复苏中，考虑到零售业务现金流更优质，有助于带来 更高的估值中枢，且 C 端企业本身具有更成熟的经销渠道，渠道下沉和存量竞争背景下优势更为突出，因此持续推 荐竣工端的优质 C 端标的。