周黑鸭商业模式、股权结构、发展历史及收入情况如何？

休闲卤味行业三驾马车之一，积极改革显成效。

1.公司简介：积极寻变的休闲卤制品领军企业

公司是卤制品行业领军企业，定位高端，公司刚刚完成商业模式的转变，由直营模式转变为直营、加盟并举。核心产品包括卤鸭、鸭副产品，卤制红肉、卤制蔬菜、卤制家禽及水产类等。公司目前门店已覆盖中国267 个城市，门店总数达到3160 家（截止 22 年中报数据），线上覆盖了国内主要电商平台，市占率在卤制品行业位居前三，连续 4 年获得“农业产业化国家重点龙头企业”荣誉证书。公司自 2019 年 11 月底放开大区经销的发展式特许加盟模式，于20 年6 月进一步推出单店特许加盟模式，启动公司的“第三次创业”（详见后文历史沿革部分的梳理）。随着加盟业务的拓张助力，周黑鸭重回快速增长通道。

2.引入新管理层、股权激励充分，为改革打下坚实基础

周黑鸭股权结构稳定，公司创始人周富裕夫妇直接/间接控股合计56.75%，为公司的实际控制人。公司董事会和管理层具有多年的经营和管理经验，创始人周富裕先生为主席兼执行董事，在休闲卤制品行业拥有超20 年的实业经验；新一批管理团队于 2019 年前后陆续上马，其中张宇晨先生为执行董事兼行政总裁，在消费品领域拥有 20 余年运营及管理经验；财务总监郭荣先生在多家跨国公司或上市公司担任过高级财务职位（详见后文对内部管理体系升级的讨论）。公司股权激励力度到位，有效将公司业绩与员工利益深度绑定，有利于实现股东利益最大化，激发核心员工驱动力。 为实施股权激励制度，公司于 2018 年批准实施股权激励计划，花费3 亿港元于市场上购得 65,412,000 股股份，成本均价为 4.59 港元，计划自2020 年起滚动授予股权实施激励。

3.历史沿革：面对压力，开拓进取，开放加盟，积极打造第二增长曲线

第一次创业：公司创始人周富裕从 1994 年开始致力于卤制产品研发，口味初具雏形；1995 年开始自主创业，从酒店配送业务开始做起，直至1997年始于电业村菜场开设“周记怪味鸭”门店，象征着公司首家门店的开立。

第二次创业：首店开业后的十年间，公司凭借独特的甜辣风味赢得消费者喜爱，实现了快速扩张。2007 年，公司摈弃了家族管理模式，对团队进行了整合，并开始全面运营第一家工厂。依托着工厂的集中化生产，2008 年起公司开始实行品牌连锁直营的经营模式，于 2009-2018 年稳步拓展至湖南、华南、华东、华北、西南、西北等区域，于 2016 年在香港联交所顺利上市。期间主营产品亦不断革新，公司 2008 年对真空包装产品进行研发升级并于次年完成全面推广，于 2012 年推出气调包装（简称 MAP）产品，产品标准化进一步升级。率先入驻交通枢纽点位享受交通枢纽高速发展红利，后来随着竞争加剧后单店收入下滑，盈利承压。公司上市前后凭借交通枢纽门店的良好业绩，保持着高速增长的发展势头，公司 2013-2017 年的营业收入和归母净利润分别实现了27.8%/38.67%的复合增速，在 2017 年营业收入达到了32.52 亿元、扣非归母利润达到了 7.62 亿元的体量，达到近年来收入体量的最高点。2017 年至2019年，其他连锁品牌纷纷加入高势能点位的抢夺，高势能门店竞争加剧，门店月收入下滑后许多支出转为刚性，公司自营门店的扩张带来较重的资本开支负担，收入高增速未能延续，盈利水平亦受到压力，公司净利润于2018、2019年一度呈现负增长。

第三次创业：2019 年底公司全面推进第三次创业，放开了加盟模式，启动六大战略，从商业模式、渠道、产品、品牌营销、供应链、组织力六个维度进行优化革新。

4.直营为主，加盟快速成长；华中收入占比过半，其他区域亦在快速扩张

分门店结构来看，直营仍为主要收入贡献来源，加盟业务快速成长。直营门店业务仍为主要收入贡献来源。公司截止2021 年末拥有自营门店1246家，较 2020 年同增 89 家，增长速度较 19 年前开始放缓，但仍为公司第一大收入来源，2021 年实现收入约 12.7 亿元，收入占比为44.4%。

特许业务（即加盟门店业务）快速增长为第二大收入贡献业务。公司2021年全年新增加盟门店 937 家至 1535 家，业务总收入增长超300%至5.92亿元，收入占比达 20.6%超过网上渠道成为第二大收入贡献点。

O&O 渠道业务含网上渠道及自营外卖业务，占比稳定跟随主营业务共同增长。公司 2021 年 O&O 渠道收入占比达 32%，其中网上渠道占比略有下降至19.1%，自营外卖业务占比基本稳定达 12.9%；O&O 渠道整体2021 年收入达9.2亿元。分地区来看，华中地区收入占比过半。分地区来看，华中为公司深耕地区，收入占比达到 55.6%，门店数量占比亦高达 44.3%，其次为华南和华东地区。随着市场的扩张与逐步下沉，华中外市场仍有较大的扩张空间。