甬金股份发展历程、业务布局及业绩分析

冷轧不锈钢龙头，产能释放高峰。

1.深耕不锈钢冷轧二十年，技术与装备实力兼备

浙江甬金金属科技股份有限公司始创于 2003 年 8 月，是国内最早进入冷轧 不锈钢行业的民营企业之一，也是业内少数拥有自主设计研发不锈钢冷轧自动 化生产线能力的企业。 公司凭借雄厚的生产工艺积累和技术装备研发实力，迅速成长为国内精密 冷轧不锈钢龙头，并先后投资设立了江苏甬金、福建甬金、广东甬金等，将主 营业务拓展至宽幅冷轧不锈钢板带生产领域。2019 年成立甬金金属科技（越南） 公司开始进军海外，2020、2022 年相继设立泰国和印尼公司，强化海外布局。 2021 年公司收购银羊管业 51%的股权并开始向下游业务延伸，2022 年 8 月收 购民乐管业 65%股权，“双管”齐下；2022 年布局钛合金新材料和柱状电池外 壳材料项目，业务拓展多点开花。

目前公司产品覆盖精密冷轧不锈钢板带、宽幅冷轧不锈钢板带、金属层状 复合材料、不锈钢水管领域，广泛应用于电子信息、医疗器械、环保化工、汽 车交通等领域。2021 年公司实现精密冷轧不锈钢板带销量 11.67 万吨，宽幅冷 轧不锈钢板带 197.34 万吨，市场份额分别为 18.16%和 14.86%，2022-2025 产 量将继续释放，预计年化复合增长率将达到 28.1%，巩固冷轧不锈钢行业龙头 地位。

2.精密和宽幅齐发展，产能快速释放

公司所处不锈钢加工行业，加工费模式盈利相对稳定，上游为不锈钢冶炼 和热轧，下游终端/贸易环节。

精密冷轧不锈钢板带：采用高品质热轧或冷轧不锈钢板带为原材料，在常 温条件下高精度、可逆式多辊冷轧机组进行轧制，经光亮退火达到所需机械性 能后再经多次轧制达到目标厚度，最后清洗、拉矫或平整处理后的具有特殊功能 要 求 的 不 锈 钢 板 带 。 一 般 把 厚 度 在 0.01-1.5mm 之 间 ， 强 度 在 600- 2100N/mm2 的不锈钢和耐热的冷轧不锈钢带钢定义为高强度不锈钢精密带钢， 与厚度在 0.3-1.5mm 范围内的冷轧带钢(纵剪分条)在尺寸上有重叠的地方，但只 有特殊轧制的产品和纵切产品才能符合精密带钢的要求。公司生产该类产品的 厚度主要为 0.08-2.0mm，宽度小于 1,250mm 的 300 系 BA 和 400 系 BA。

宽幅冷轧不锈钢板带：指在常温条件下将热轧不锈钢原材料轧至目标厚度， 经光亮退火或者酸洗退火达到所需机械性能，并经平整处理且宽度在 1,000mm 以上的冷轧不锈钢板带，厚度 0.25-2.0mm。公司生产该类产品主要为宽度大于 1000mm 的 300 系 2B 和 400 系 2B、BA。

精密冷轧更倾向于高端应用偏定制化，宽幅市场流通更广泛。精密冷轧不 锈钢板带生产工艺相对复杂、工序较多，所以具有更高性能、更高尺寸精度、 更优板形和更优质表面，并且生产过程废料比例高，根据公司招股书，精密不 锈钢冷轧板带废料量基本保持在 7%左右；宽幅冷轧不锈钢板带具有产品定位更 加基础、市场流通量更大，生产过程废料率在 1%，且随着 400 系 BA 占比走低 而回落。综合看，两者主要用途有差别，精密拥有更高的产品附加值，加工费 水平明显高于宽幅。

公司产能快速释放，产品结构优化。根据已公开项目整理，2022 年公司冷 轧不锈钢板带产能达到 268 万吨，2018-2022 年公司产能年复合增长率达到 30.1%。其中，精密和 BA 共计 66 万吨、宽幅 202 万吨，公司宽幅产能利用率 常年在 100%以上（备案时立项按平均厚度折算相对谨慎，实际生产会根据下游 需求调整厚度，厚度越厚产能利用率就会越高）。2023 年 1 月份，甘肃甬金 22 万吨精密不锈钢板带项目主体设备已完成安装，预计将于 2月底试车调试；可转 债“年加工 19.5 万吨超薄精密不锈钢板带项目（迁建二期）”预计 2023 年 6 月 投产。宽幅方面还有广东甬金三期 35 万吨宽幅冷轧项目和靖江甬金“年产能 120 万吨高品质宽幅不锈钢”的一期 60 万吨也预计 2023 年投产，以上项目完 成后 2023 年公司产能实现 50%以上的增长。并且，精密冷轧不锈钢板带产能占 比更高，公司盈利能力更加强劲。 2022年前三季度累计产量181.1万吨，同比增长12.8%，销量179.2万吨， 同比增长 13.2%，基本实现产销平衡，我们预计 2022 全年产量能达到 250-260 万吨。

3. 单吨毛利相对稳定，产销放量带动业绩高增长

三年产量翻倍，公司业绩维持高增长。2018 年公司总产量首次突破 100 万 吨，2021 年总产量已经达到 212.72 万吨，三年时间产量翻倍。2021 年营收规 模达到 313.66 亿元，同比增加 53.43%，归母净利 5.91亿元，同比增加 42.62%。 三季度国内疫情对于需求的影响以及全球制造业 PMI 指数走弱，不锈钢价 格走低导致公司存货减值，并且产销量环比下降导致公司利润出现阶段性回落： Q3 销量 58.5 万吨，环比下降 14.3%；304/2B 均价 16271 元/吨，环比下降 13.0%。但价格的回落对于毛利率水平影响并不大，销售毛利率环比仅下降 0.72pct，凸显中间加工环节的稳定盈利。另外，公司当前处于产能扩张期，财 务费用同比 2021 年有较大的增加，导致前三季度归母净利润同比下降 19.72%， 但公司目前正启动增发，还有可转债转股事宜，预计未来融资利息会下降。四 季度不锈钢价格已经回升，304/2B 均价 16909 元/吨，环比上涨 3.9%，市场环 比有所改善，公司业绩有修复预期。

产品结构优化，高毛利产品营收占比增加。根据公司年报披露，2021 年精 密和 BA 冷轧不锈钢板带毛利率在 12-15.5%，而 300 系 2B 产品毛利率只有 5.0%，精密和 BA 产品盈利能力明显优于宽幅 300 系 2B。2021 年公司营收结构 优化，高毛利产品营收占比明显提高：2021 年 300 系宽幅 2B 冷轧不锈钢带在 主营业务收入占比达到84.3%，较2020年下降5.6pct，毛利贡献占比63.06%； 精密冷轧和 BA 占主营业务营收 15.7%，毛利贡献达到 36.94%。未来随着公司 产品结构的变化以及下游拓展产能的投产，高毛利产品营收占比有望进一步提 高。

公司所处中间冷轧加工环节，单吨毛利稳定。公司的生产和销售模式是通 过先向下游接单，根据订单情况同步向上游锁定原料供应量，再根据上游市场 报价的基础上加加工费模式向下游报价，同步双向锁定模式，规避原料价格波 动的风险。产品单吨毛利水平主要受加工费影响，而加工费近年来保持相对稳 定，尤其以市场经历完全竞争的宽幅 300 系 2B 产品， 2017-2021 年单吨毛利常 年在 500-750元/吨，并且下方空间有限；400系宽幅产品主要以 BA为主，单吨 毛利维持在760-1150元/吨；精密产品单吨毛利在1800-2200元/吨，主要与300 系和 400 系占比相关性比较大，拆分来看，300 系精密单吨毛利相对稳定在 2900-3300 元/吨，400 系精密单吨毛利 1100-1900 元/吨，两者生产装备和生产 工艺基本相同，除了部分老型产线，公司精密产能可以相互转换。

成本控制能力强，期间费用率明显低于同行业。受益于设备自研和精细化 管理优势，公司期间费用率自 2017 年以来，常年维持在 3%以下并逐年递减， 成本控制能力明显优于同行业。公司存货周转天数明显低于同行业，凸显销售 能力和高周转，筑造加工企业核心竞争力。