云涌科技发展历程、产品结构及营收分析

公司持续技术迭代，以适应变化的电力系统需求。

1. 公司专注电力信安多年，产品适用场景不断延申

云涌科技当前专注于工业信息安全产品的研发，其发展以电力领域的嵌入式软硬件 平台和信息安全产品为主线，目前逐步拓展至其他行业。公司发展可分为四阶段： 1） 创业阶段（2004-2007 年）：公司前身成立于 2004 年，成立后致力于嵌入式软 硬件平台的研发，并推出了电力专用隔离网关和电力配网主控单元两款产品， 打入电力信息安全市场； 2） 发展阶段（2008-2012 年）：进一步完善研发平台，研发了国密商用加密网关、 终端加密接入网关、高速的电力专用加密卡、智能档案管理系统等一系列产品， 进入信息加密和物联网领域； 3） 成长阶段（2013-2017 年）：股份制改造完成，确定了公司的技术定位，即用嵌 入式技术来提供工业信息安全和智能档案柜及控制类产品等产品和方案； 4） 扩张阶段（2018 年-至今）：加深同电网的信息化合作，在主网提供了通信网关 类产品、安全监测装置、网络安全态势感知设备、配网侧物联网网关等产品。

公司以嵌入式计算和控制技术为核心，持续拓展在信息安全、边缘计算、物联网、 云平台等领域的应用，以电力行业为核心，纵向拓展主网、配网安全类产品的应用 场景，逐渐推出便携式运维网关、一键停控、可信计算、数字化供电所等新产品； 横向上逐步拓展行业至工业、交通、医药、银行等，有望抓住网安及国产化替换市 场的机遇乘风而起。

大股东均为技术型人才，股权激励确保技术人员稳定性。公司实际控制人为董事长 兼总经理高南、董事兼副总经理焦扶危，持股比例分别为 33.75%和 22.50%。高南 为中国嵌入式系统产业联盟执行理事，其他大股东焦扶危、肖相生、张奎均为公司 核心技术人员，因此公司管理层对研发及技术创新有着显著的引领作用，确定了公司技术型企业的定位。此外，公司重视对于技术人员的激励，2021 年 2 月公司发布 《2021 年限制性股票激励计划（草案）》，激励计划拟授予限制性股票数量为 84 万股，占公告日股本总额的 1.40%，激励对象为 117 人；激励计划以 2020 年营业收 入增速为考核目标，考核年度为 2021-2023 年，对应目标值分别为：目标 A： 3.29/3.81/4.21 亿元，对应 CAGR 为 17%；目标 B：3.02/3.55/3.94 亿元，对应 CAGR 为 14%。公司股权激励有助于吸引和留住公司核心骨干，充分调动其积极性和创造 性，有效提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力，确保公司发展战略和经营目标的 实现。

2. 产品结构向通信网关倾斜，新产品问世有望抬升毛利

营收逐年稳步增长，利润端有所波动。公司 2018-2021 年营业收入实现持续增长： 2021 年公司实现营业收入 3.09 亿元，同比增长 17.58%，2018-2021 年复合增长率 24.02%。2022 年多地疫情态势加剧，基本处于封控状态，公司一些项目的产品交付 和实施延期，难以进行市场推广，因此 2022 年前三季度营业收入同比下降 7.99%。 利润方面，2021 年公司实现归属于母公司所有者的净利润 5,249.96 万元，同比下 降 29.23%。主要原因为：1）公司结合业务拓展和技术研发需求，扩充团队规模， 重点加大研发、销售、生产环节投入；2）公司实施股权激励事项产生较多股份支付费用；3）芯片等元器件价格上涨导致产品成本增加，直接材料成本上涨较多。以上 因素短期内对公司业绩造成不利影响，但随着公司研发和市场开拓效果的显现，不 利因素将逐步得到缓解。

产品营收结构发生较大转变。2021 年工业安全通信网关设备市场表现优异，推动营 收大幅增长。工业信息安全产品仍占公司营业收入较高比例，实现营收 2.72 亿元， 占营业收入比例为 87.82%，智能档案柜及控制类产品销售收入 0.38 亿元，占营业 收入比例为 12.18%。工业信息安全产品结构有所切换，工业安全态势感知设备的营 收占比下降至 10.36%，而工业安全通信网关设备的营收占比上升至 78%，原因是安 全态势感知进入项目周期尾声销量下降，通信网关设备因为电力信息化的投资增长 则进入了新的需求增长周期，而信息安全保密产品被集成到通信网关里面导致收入 下滑。总体而言，公司仍将工业信息安全作为业务主要发力点，搭配新技术和新产 品，积极开拓新行业、新市场，以快速准确的产品迭代响应客户新需求。

毛利率有望伴随新产品问世而回升，研发投入力度持续加大。整体来看，公司销售净利率 2018-2020 年保持增长，2020 年公司净利率达到 28.21%，2021 年净利率下 滑至 17.11%，净利率的下滑与毛利率和研发等各项费用的波动有关。具体来看，毛 利率方面，公司 2021 年毛利率下滑 5.37pct 至 37.14%，主要原因为：1）芯片等元 器件价格上涨；2）公司开拓新市场导致产品结构发生变化，毛利较低的产品占比提 升。费用方面，2021 年公司各项费用率均出现回升，其中销售费用率同比上升 1.79pct 至 4.35%，主要系公司结合业务拓展需要，扩大销售团队，销售人员薪酬增长以及 产生股份支付费用所致；管理费用率同比上升 1.46pct 至 5.45%，主要系固定资产增 加导致折旧费用增加以及产生股份支付费用所致；研发费用率上升最为明显，同比 上升 8.08pct 至 16.28%，主要系公司扩充研发团队、加大包括募投项目在内的研发 投入力度、研发人员薪酬增长所致。公司 2021 年研发人员由 63 人增长至 112 人， 接近翻倍，研发投入 5033.76 万元，同比增长 133.55%，研发主要投向云涌可信计算 平台、基于零信任的远程办公解决方案、基于零信任的智慧交通边缘计算等项目， 为公司未来拓展业务提供了持续的动能。

经营活动现金流承压。2020 年公司上市以来，现金流出现了较多波动：2021 年经营 活动产生的现金流量净额为-0.83 亿，同比下降 1311.05%，与公司原材料备货增加 有较大关联，此外，受行业特性影响，公司业务集中于下半年，年末形成大量短期 应收账款，现金流入不足；2022Q1-Q3 公司经营活动产生的现金净流量为-0.87 亿， 主要系上半年疫情影响严重，部分项目交付延期所致，预计未来公司业务受疫情影 响减弱，现金流趋于稳定。2021 年投资活动产生的现金净流量为-1.53 亿，同比增加 54.42%，主要系生产智能化改造工程费用、固定资产采购、外部股权投资等长期资 产支出增加所致。