永和股份主要产品、股权结构及营收分析

氟产业链一体化企业，发力高附加值产品。

浙江永和制冷股份有限公司（以下简称“永和股份”或“公司”）成立于 2004 年 7 月，并 于 2021 年 7 月在上交所上市。公司是国内少有的实现萤石资源、氢氟酸、含氟制冷剂单质 及混合制冷剂、含氟高分子材料及单体的含氟产业链一体化布局的氟化工领域领先企业。 截至 2021 年底，公司拥有萤石精粉/无水氢氟酸（AHF）/氟碳化学品单质（制冷剂居多）/ 含氟高分子材料及单体的年产能分别达 8/8.5/14/1.28 万吨，据公司招股书，截至 2020 年 底公司 AHF/HCFC-22/HFC-143a/HFC-152a/HFP/FEP 产能分别居国内前五/前十/前三/前 三/前五/前五。同时，公司目前在建 13 万吨/年氢氟酸、超过 10 万吨/年氟碳化学品和超过 3 万吨/年含氟高分子材料等产能，未来产业链布局将持续延伸。

公司目前主要拥有 4 大生产基地（内蒙、金华、衢州和邵武），主要子公司包括金华永和、 内蒙永和、邵武永和、华生萤石和华生氢氟酸。其中： 1）华生萤石主要从事萤石矿采和生产等，21 年底具备 8 万吨/年萤石产能，自用为主； 2）华生氢氟酸，主要从事 AHF 的生产和销售，21 年底具备 3.5 万吨/年 AHF 产能； 3）金华永和，主要生产氟碳化学品单质和含氟高分子材料及单体，21 年底具备 2.5 万吨/ 年 HCFC-22 和 0.42/0.75/0.06 万吨/年 FEP/TFE/PTFE； 4）内蒙永和，公司目前主要的一体化生产基地，具备 AHF、氟碳化学品单质和含氟高分子 材料及单体等多种产品产能，并在建 PVDF 和全氟己酮等生产线； 5）邵武永和，公司 IPO 项目主要规划投资建设的生产基地，位于福建邵武，将主要布局 AHF、氟碳化学品单质 HCFC-22/HFC-32、FEP/PVDF/PTFE/PFA/PPVE/HFP/HFPO 等多 种高分子材料及单体，其中一期项目规划于 22 年底陆续建成投产。

公司控股股东为童建国先生，实际控制人为童建国和童嘉成父子，同时童利民女士与童建 国先生为一致行动人。截至 22Q3 末童建国先生直接持有公司 45.53%股权，并通过其实际 控制的合伙企业梅山冰龙（系公司员工持股平台）持有公司部分股权，童建国先生长期担 任公司董事长和总经理，具备多年的氟化工行业从业经验。童嘉成先生现担任公司董事、 副总经理，其余前十大股东中，衢州永氟亦为员工持股平台，徐水土先生和童利民女士均 自公司成立初期即持有公司股权，徐水土先生现担任公司董事。整体而言，公司前十名股 东多数为公司高级管理人员或重要岗位成员，且长期持有公司股份，股权结构相对稳定。

公司主要子公司按照业务类型可分为三类： 1）萤石开采、萤石精粉和 AHF 生产，主要为华生萤石、华生氢氟酸和华兴矿业，其中： 华生萤石 21 年总资产/净资产/营收/净利润分别 1.35/1.13/0.92/-0.04 亿元，22H1 分别为 1.14/1.03/0.24/-0.10 亿 元 ； 华 生 氢 氟 酸 21 年 总 资 产 / 净 资 产 / 营 收 / 净 利 润 分 别 2.03/1.23/3.01/0.36 亿元，22H1 分别为 2.12/1.32/1.79/0.07 亿元； 2）氟碳化学品、含氟高分子及单体的生产和销售，主要为内蒙永和、金华永和、邵武永和、 浙江永和，其中：内蒙永和 21 年总资产/净资产/营收/净利润 15.7/6.99/15.34/1.56 亿元， 22H1 分别为 16.7/7.72/10.13/0.71 亿元；金华永和 21 年总资产/净资产/营收/净利润分别 6.23/3.13/7.16/0.63 亿元，22H1 分别为 6.67/3.82/4.16/0.67 亿元；邵武永和 21 年总资产/ 净资产/营收/净利润分别 7.05/5.21/0.01/-0.09 亿元，22H1 为 11.23/5.38/NA/-0.14 亿元； 3）物流、供应链和投资管理等，主要为香港永和、冰龙环保和海龙物流等。

近年来伴随产能规模扩张和产销增长，公司经营规模持续提升，21 年公司营收/归母净利 29.0/2.8 亿元，同比增 49%/173%，13-21 年 CAGR 分别达 12%/22%，22 年前三季度公 司营收/归母净利分别同比增 28.9%/28.5%至 27.2/2.3 亿元，延续良好增长态势，其中 22Q3 营收 9.6 亿元，同环比+20%/-7%，归母净利 0.91 亿元，同环比+38%/+40%。

分板块看，公司氟化工原料自产自用居多，因此收入和毛利贡献较低，氟碳化学品板块系 近年营收和毛利贡献的主要来源，但随着公司含氟高分子材料及单体产品线的持续扩容和 产销规模增长，含氟高分子材料及单体板块盈利贡献逐渐提升。具体来看，17-9M22 氟碳 化学品营收占比分别约 79%/80%/74%/61%/70%/65%，含氟高分子材料及单体营收占比分 别约 9%/12%/13%/23%/21%/22%，17-21 年氟碳化学品、含氟高分子材料及单体的毛利贡 献占比分别约 61%/63%/58%/52%/64%、12%/20%/19%/28%/23%。 毛利率方面，18-20 年因氟碳化学品（制冷剂为主）行业扩产较多导致市场竞争激烈，公司 氟碳化学品毛利率整体有所回落，21 年需求复苏下，板块毛利率同比有所改善，17-21 年 该板块毛利率分别 20.0%/18.2%/18.4%/17.7%/21.6%；含氟高分子材料及单体板块，20 年因需求低迷以及 21 年因上游含氟原料涨价等影响，板块毛利率有所承压，17-21 年板块 毛利率分别约 36.2%/37.7%/34.8%/25.2%/26.8%。因氟碳化学品盈利贡献占比较高，公司 综 合 毛 利 率 变 化 趋 势 整 体 与 氟 碳 化 学 品 毛 利 率 较 为 一 致 ， 17-21 年 分 别 为 25.6%/22.9%/23.4%/21.0%/23.6%。

产销和价格方面，18-9M22 氟碳化学品板块销量分别 7.0/7.2/7.3/8.1/6.9 万吨，均价分别为 2.38/1.95/1.65/2.49/2.56 万元/吨，伴随 21 年以来需求回升以及上游原料涨价等带动，公 司 板 块 产 品 均 价 有 所 提 升 ； 18-9M22 含 氟 高 分 子 材 料 及 单 体 板 块 销 量 分 别 0.41/0.40/1.05/1.00/0.79 万吨，均价分别为 6.10/6.02/4.29/5.97/7.71 万元/吨，21 年以来 公司 FEP 等高附加值产品放量，叠加上游原料涨价及需求支撑，板块产品均价亦显著提升。

18-20 年因制冷剂行业相对低迷，公司净利率、ROE 和 ROIC 有所回落，21 年以来需求端 复苏叠加含氟高分子材料等贡献，带动公司净利率、ROE 和 ROIC 较 20 年的低谷均有显 著回升。从固定资产和在建工程角度，近年来公司保持较高的资本开支，不断扩充氟碳化 学品单质和含氟高分子材料及单体产能，尤其高附加值的含氟高分子材料方面产品线布局 和产能建设持续加码，22Q3 末公司在建工程余额 12.7 亿元，较年初增加 6.5 亿元，未来 伴随新增产能陆续投放及高附加值产品放量，公司盈利有望延续良好增长。