芯源系统主营产品、发展历程、收入及经营模式分析

MPS 专注高性能大功率电源解决方案。

芯源系统（Monolithic Power Systems，MPS）总部位于美国，是一家专注于高性能模拟和数模混合集成电路设计、研发和销售的芯片设计公司，产品包括DCDC转换器、ACDC 转换器、LED 驱动、电池管理、位置传感器、D 类音频放大器等，依靠对系统级别和下游应用的深入理解、强大的芯片设计技能以及创新的专有工艺技术，公司可以为计算与存储、汽车、工业、通信和消费等应用领域的系统提供节能、经济、易用的电源管理解决方案。相比友商，公司的解决方案集成度更高、尺寸更小、能源效率更高、精度也更高，从而更具成本效益。公司目前产品料号超过 4000 种，员工超过 2700 名，客户超 10000 家。截至2022 年12月23日，公司市值为 165 亿美元。

DCDC 产品系列（DC to DC Products）：DCDC 芯片可用于转换和控制各种电子系统内的电压，如便携式电子设备、无线局域网接入点、计算机和笔记本电脑、显示器、信息娱乐应用程序和医疗设备。相比市场上的其他产品，公司产品的独特竞争优势在于其高度集成、高压运行、高负载电流、高开关速度和小尺寸的特点，可以帮助客户以更少的组件，更小的外形，更准确的电压调节来降低成本并提高可靠性。2021 年该产品系列占公司总收入的95%。

照明控制产品系列（Lighting Control Products）：照明控制芯片可用于背光和一般照明产品。用于背光的照明控制芯片为液晶面板（LCD）提供光源系统，应用场景包括电脑、平板、显示器、汽车导航系统和电视等，其光源通常是白光发射二极管（WLED）光源或冷阴极荧光灯。2021 年该产品系列占公司总收入的 5%。

成立于硅谷，以内生增长为主。公司由 Michael Hsing（邢正人）和JimMoyer于 1997 年在硅谷成立，两人在 Micrel 工作时结识，后因与Micrel 在市场前景和产品设计方面的不同理念，两人相约离职创业。2004 年成功在纳斯达克上市，并成为首批在中国成立芯片研发中心的科技企业之一。成立至今，公司以内生增长为主，仅在 2014 年和 2021 年有两次小型收购。2014 年公司通过收购瑞士Sensima公司获得磁性编码器技术，用于一体化电机驱动模块。2021 年收购设计耐辐射碳化硅器件的种子轮初创企业 LogiSiC。依靠内生增长，公司目前产品种类超过4000中，收入规模超过 12 亿美金。

以将整个电源系统集成到单个芯片为目标，高度重视产品集成度的提高。公司创始人怀着可以将整个电源系统集成到单个芯片上的坚定信念创业，公司成立后在产品研发方面高度重视集成度的提高。比如，刚进入笔记本背光市场时，公司的新技术将原来有70多个分立器件的背光模块做到了只有20多个分立器件的模块。至今公司不但成功地开发出在单个封装中真正集成整个电源系统的单片电源模块，同时还以突破性的专利技术不断超越业界预期。以电池管理产品为例，公司的解决方案采用领先的功率场效应晶体管技术，提供了更高的集成度。

进入 4.0 发展阶段，收入规模预计突破 10 亿美金。公司创业后大概经历了4个阶段，1.0 阶段产品单一，应用领域主要是笔记本电脑；2.0 阶段，产品应用于多领域，包括笔记本电脑、TV、机顶盒、无线等，以消费电子应用为主；3.0阶段，通过专注于汽车、工业、服务器和通信，取得了长期的高增长；目前进入4.0阶段，通过发展电子商务、马达控制、计算机电源管理、电池管理等领域，期望取得均衡发展。随着发展阶段的推进，公司收入规模不断创新高，2021 年收入达12.08 亿美元，同比增长超过 43%。 毛利率保持 50%以上，净利率呈上升趋势。盈利能力看，各数据创业早期波动较大，2011 年后毛利率基本维持在 55%左右，净利率呈上升趋势，研发费率则随着收入规模上升有所下降，2021 年公司毛利率、净利率、研发费率分别为56.8%、20.0%、15.8%。

公司市值进入 4.0 阶段后加速，PE（TTM）最高曾达120 倍。公司上市初期市值较低，2004 年底仅 2.58 亿美金，之后几年市值波动相对不大；2011 年后开始进入上升周期，2013 年公司市值突破 10 亿美金；2018 年随着4.0 发展阶段的推进公司市值加速上升，2021 年超过 200 亿美金。2013-2019 年公司PE（TTM）主要在 50-90 倍之间波动，2020 年疫情后至 2021 年底估值逐步提高到120 倍，2022年以来估值下修，截至 2022 年 12 月 23 日，公司 PE（TTM）为42 倍。

公司产品下游应用分布广泛，可服务市场规模增至210 亿美元。从产品类型来看，公司 DCDC 产品系列占比从 2011 年提高到了 2021 年的95%。从下游来看，公司应用场景广泛，包括计算与存储（存储网络、计算机和笔记本、打印机、服务器和工作站）、消费（机顶盒、监视器、游戏、照明、充电器、家用电器、手机、可穿戴设备、数字视频播放器、GPS、电视、立体声和相机）、通信（网络和电信基础设施、路由器和调制解调器、无线接入点和 IP 语音）、工业（电源、安防、销售点系统、智能电表及其他工业设备）、汽车（信息娱乐、安全、联网应用）等。公司可服务市场规模 SAM 在专有技术推动下不断增长，由2015 年的100 亿美元增至 2021年的 210 亿美元。

从收入占比来看，计算与存储、汽车占比提高。计算与存储由2015 年的17%提高到了 2021 年的 31%，是占比最高的应用，2015-2021 的CAGR 为37%；汽车的占比则由 2015 年的 6%提高到了 2021 年的 17%，2015-2021 的CAGR 为47%；工业的占比稳定在 15%左右；消费和通信的占比有所下降，分别由2015 年的44%、20%下降到 2021 年的 23%、14%。

计算能源革命对电源管理提出高要求，公司前期技术储备丰富。随着处理器的性能不断提升，功耗和电流不断增加，与此同时，CPU 更多IO、更多内存插槽在不断压缩主板上的电源空间，同时为了降低 PCB 损耗以及提高电源管理响应时间，电压轨要更靠近处理器，计算能源革命的这些要求正是公司长期研发的方向。2010年公司开发的 Intelli-phase 技术是全球首个单晶圆高精度电源解决方案；2012年发明的 QSMOD（Quantum State Modulation）基于最精细的数字步骤调制以确定实时输出电压；2014 年首次为英特尔 Grantley 服务器平台提供核心供电方案。

中国是收入的最大来源地。由于看好中国市场，公司2004 便在成都设立子公司，并分别于 2008 年、2019 年增加投资，建立二期、三期研发和测试基地，成都芯源系统有限公司是公司全球运营总部。中国也成为公司最大的收入来源地且销售金额逐年增长，2021 年公司来自中国的收入为 7.0 亿美金，占比58%。

全球战略布局，多地建有销售中心。除了在中国、西班牙和美国等组建了工程师研发团队外，公司在多个国家或地区设有区域行政办公室，在中国、印度、日本、韩国、新加坡、美国和欧洲等地设有销售办公室。为了更好的服务客户，公司拥有一批应用工程师，他们直接与客户的工程师一起开发包含公司产品的系统级电子产品。

采用“Semi-fabless”经营模式，与先进的模拟电源晶圆厂合作。公司没有自己的晶圆厂，但在代工厂中导入自己的专有制造工艺，甚至也安装一些自己购买的专有设备，公司的一些技术人员也在代工合作伙伴的工厂中工作。所以公司经营模式与纯粹的 Fabless 有所不同，可以称为“Semi-fabless”模式。公司目前合作的晶圆厂主要有台积电、积塔半导体、华虹宏力、Key Foundry 的8 英寸厂以及中芯国际的 8 英寸和 12 英寸厂，通过这些晶圆厂，公司可以采用先进的模拟电源晶圆制造设备。封装和部分测试也采用外包模式，但在中国成都建有一个6万平方英尺的测试工厂，完成大部分测试工作。

电子商务推出在线编程功能，增加客户粘性。公司电子商务概念始发于2014年，起初的目的是增加与更多用户沟通的渠道，让客户可以很方便地进行小批量购买用于测试评估。之后随着公司不断推出具备在线编程功能的电源芯片和模块，客户可以在网站上在线模拟测试，设置参数，订购半定制化的产品。到货后即可直接使用，无需额外设置参数或重新设计电路板。同时也可支持客户现场可编程，这种概念类似于 FPGA，被称为现场可编程模组（Field Programmable Modules）。