瑞幸咖啡发展历史、股权结构、商业模式与经营表现如何？

重新出发，打开咖啡消费下沉市场。

瑞幸咖啡（“公司”或“瑞幸”）成立于 2017 年，是中国本土连锁现磨咖啡品牌龙头。 公司通过线上与线下相结合的经营模式和高性价比的现磨咖啡产品快速打开市场，仅用 不到 2 年时间就完成了品牌创立到纳斯达克上市，刷新全球最快上市纪录。据统计，截 止至 2023 年 1 月，公司共有门店 8,339 家，远超星巴克 6,915 家连锁店水平，是中国 最大的连锁咖啡店品牌。

瑞幸咖啡目标客户群体为白领和年轻的互联网用户，以高性价比的现磨咖啡产品切入市 场。公司凭借其独特的产品定位、运营模式和接连不断地爆款单品，配合紧贴热点的营 销方案，迅速在竞争中脱颖而出，并逐渐赶超拥有先发优势的星巴克，成为中国最大的 连锁现磨咖啡品牌，其6年来的发展历程可以分为以下几个阶段： 2017-2019 创始阶段 公司于2017年6月成立于开曼群岛，于同年10月在北京SOHO开设首 家试运营门店，2018年5月正式开始运营。瑞幸在短短7个月内入驻22个城市，门店数量 迅速超过2,000家，以“小店型”营业模式快速展开布局，通过强大的营销及拓展能力 迅速打入中国咖啡市场。

2019-2020 上市/暴雷阶段 公司自成立以来受到资本市场的广泛青睐，在多轮融资加持 下门店规模快速扩大，并于 2019 年 5 月成功登陆美国纳斯达克交易所，创下全球最快 IPO 纪录。2020 年 2 月，浑水发布瑞幸咖啡做空报告指责公司虚增收入，导致公司股价 大跌。同年 4 月，瑞幸承认财务造假 3 亿美元。在之后的几个月内，公司清退了知晓或 参与财务造假的员工，并任命郭谨一为新董事长兼 CEO。2020 年 6 月 29 日，瑞幸咖啡 正式从纳斯达克退市，转入 OTC 粉单市场（Pink Sheet）交易。 2020-至今 变革与重塑阶段 公司在这一阶段先后与 SEC 达成和解、支付罚款、完成债 务重组并与境外股东签订和解协议。2021 年 4 月，大钲资本和愉悦资本宣布与瑞幸签订 投资协议，由大钲资本领投对瑞幸增资 2.4 亿美元和认购 1,000 万美元可转换优先股， 资金主要用途为支持海外重组和履行 SEC 和解协议义务。瑞幸随后于 2021 年 10 月与境 外股东签订和解协议，并于 2022 年 4 月结束美国 Chapter 15 下的破产程序，正式标志 着公司完成暴雷事件后的整改，全面解决历史遗留问题。2022 年 5 月，公司对外公告治 理架构调整完毕，首次季度财报经营利润转正。至此公司发展回归正轨。

引入新资方，携手解决暴雷后的财务问题。瑞幸在财报事件后迅速进行内部调整，清退 参与或知晓造假人员，并积极与 SEC 及债权人商讨赔偿和重组程序。公司于 2020 年 12 月与 SEC 达成和解，同意支付 1.8 亿美元罚款，并申请破产保护重组。2021 年 4 月，由大钲资本领投，愉悦资本跟投，对公司增资 2.4 亿美元和认购 1,000 万美元可转换优先 股。2021 年 10 月，公司与美国集体诉讼团达成 1.75 亿美元的和解协议，并于 12 月将 4.6 亿 2025 可转换优先债重组，以 3.2 亿美元的现金和新债券偿还旧的可转债。2022 年 1 月 27 日，由大钲资本带领的资团将 KPMG 托管的 3.83 亿股收购。收购完成后大钲资本 投票权超过 50%，成为控股股东。之后，公司于 2022 年 2 月付清 1.8 亿美元 SEC 罚款， 并顺利走完破产重组程序。 大钲资本为控股股东。瑞幸咖啡（开曼群岛）下设多家全资控股子公司，整体集团运营 稳定。受到财务造假事件影响，公司股权结构经重组后变化较大，截止至 FY2022 年 底，大钲资本持有 Class A 股份 383,425 千股（18.6%）、Class B 股份 144,778 千股 （100%，Class B 投票权比 Class A 投票权为 1:10），可转股 295,384 千股（96%）， 合计持有公司 55.7%的投票权。目前公司主要股东包括大钲资本、愉悦资本、管理层、 IDG 和 Ares SSG 等。

以“小店型”咖啡馆布局差异化竞争。公司为业内首家采取“线下+线上”互联网运营 模式的连锁咖啡品牌。小店型咖啡馆店铺面积通常较小、租金较低，主要订单渠道为线 上订单，致使整体获客成本较低。上述特征使小店型咖啡馆的回本周期快于以“大店型” 模式为主的咖啡品牌（如星巴克），帮助瑞幸快速铺开覆盖网点，迅速提升品牌知名度， 实现高速扩张。同时，与大店型咖啡馆的到店消费模式相比，互联网线上点单能有效减 少门店运营成本，提升运营效率并形成“快速盈利+迅速扩张”的棘轮效应。而在产品 方面，瑞幸主打高性价比的咖啡饮品，通过提供价格相对低廉、获取便利、品质优良的 饮品进行差异化竞争，在短时间内迅速赢得消费者青睐。

业务整改完毕，店铺网络进入发力期，营收增速提高，盈利能力大大改善。在经历了财 务造假风波后，瑞幸立刻进行了内外部的彻底整改，引入新管理层并关停了无法盈利的 店铺，大大改善公司整体运行效率。进入 2021 年后，公司前期铺设的店铺网络进入发 力期，营收增长迅速。2021 年公司实现营业收入 79.7 亿元，同比增长 97.5%；2022 年 公司实现营业收入 132.9 亿元，同比增长 66.9%。而在利润方面，公司于 2021 年成功在 GAAP 口径下扭亏为盈，录得净利润 6.9 亿元，扣除 SEC 罚金及诉讼费后，Non-GAAP 口 径下净亏损为 20.4 亿元；2022 年公司录得净利润 4.9 亿元，在疫情封控期间依然保持 了良好的盈利能力。