铝行业供需情况如何？

海外复产进展较慢，国内产能逼近天花板。

1. 我国铝土矿储量少、进口依存度高

铝是一种银白色的轻金属，自然界中多以化合物形态存在，拥有重量轻、价格 低、导热性好、易于加工、不易腐蚀等优良特性。铝合金产品广泛应用于航天 航空、交通运输、电子电力、建筑等领域。铝的产量和消费量(以吨计算)仅次 于钢，成为人类使用的第二大金属。从产业链结构来看，铝的供给主要来源于 矿石（原生）和废金属（再生），铝土矿是金属铝的主要来源，我国再生铝产量 占原铝的比重约 20%。

2022 年全球铝土矿储量约为 310 亿吨，几内亚储量最丰富，占比 23.9%，中国 铝土矿资源较少，仅占全球的 2.3%。根据美国地质调查局（USGS）统计，2022 年全球铝土矿资源约为 310 亿吨，且分布较为集中，仅几内亚，越南，澳大利 亚三国就占据全球铝土矿储量的 59%，我国储量 7.1 亿吨，仅占 2.3%左右。根 据国家统计局 2021 年数据，我国铝土矿资源主要分布在山西、广西、贵州及河 南等地，合计占比超 90%。

近几年全球铝土矿产量较为稳定，澳大利亚、中国、几内亚三国产量合计占比 超 72%。2020-2022 年全球铝土矿产量稳定在 3.8 亿吨左右，基本较为稳定。全 球铝土矿的主要开采国家为澳大利亚、中国、几内亚，其中澳大利亚以 1.1 亿 吨的年产量位居第一，占比 26.3%，其次是中国和几内亚，占比分别达到 23.7% 和 22.6%，生产较为集中。

铝土矿进口需求持续增加。我国铝土矿资源储量较少，国内铝土矿供给长期难 以满足下游需求，每年需要进口大量铝土矿以支持下游生产和消费。根据海关 总署数据，2022 年累计进口铝土矿 1.25 亿吨，同比增长 16.9%，进口量约为国 内产量的 1.4 倍，进口依赖度较高。 我国铝土矿进口来源国主要为几内亚、澳大利亚和印度尼西亚，共占据 98%的 进口量。其中，几内亚是我国最大的铝土矿进口来源国，2022 年从几内亚进口 铝土矿占总进口量的 56%。印度尼西亚将于 2023 年 6 月禁止铝土矿出口，国内 约 750 万吨/年使用印尼矿的氧化铝产能需重新在国外市场进行采购，同时 2022年新增氧化铝 1030 万吨/年以及 2023 年新增 360 万吨/年的氧化铝项目，均以 进口铝土矿为原料，氧化铝厂储备更多进口矿的意愿攀升。

2.氧化铝产能分布集中，新增产能投放激烈

全球氧化铝产量逐步增加，中国是全球氧化铝产量最大的国家。2017 年氧化铝 产量增速达峰后，全球氧化铝生产大幅放缓。2022 年，全球氧化铝产量为 1.4 亿吨，同比增长 0.7%，与上年基本持平，其中，中国以 54.3%的占比成为氧化 铝生产最大的国家，澳大利亚和巴西占比分别为 14.3%、7.9%，前三大国家产量 累计占比达 76.4%，生产较为集中。其中澳大利亚和巴西原料基本自足，中国对 原料铝土矿进口依赖度较高。

中国氧化铝产能分布高度集中，山东、山西、广西、河南产能合计占比超 82%。根据 ALD 数据，截止 2022 年底，中国氧化铝总产能 9952 万吨，产能利用 率 80.64%。氧化铝产能主要分布在铝土矿资源富集地，山东、山西、广西、河南四地产能占全国总产能的 82.4%，地域分布高度集中。随着我国氧化铝行业进 入成熟期，产量增速逐渐放缓。根据 USGS，2022 年，我国氧化铝产量 7600 万 吨，同比增长 1.06%。目前，国内氧化铝企业的产业集中度相对较高，重点企业 的产能规模相对较大，排名前十的生产企业氧化铝建成产能占全国总产能的 90% 以上，大型铝业集团公司内部氧化铝基本可以自给自足。

近几年国内新增氧化铝项目投产计划较多，且以使用进口矿为主。2022 年氧化 铝新投产项目 1030 万吨，2023 年上半年已投产 360 万吨，下半年暂无新投产计 划，此外 2023 年及以后仍有多个氧化铝项目有投产计划，氧化铝产能供应较为 充足。在如此大规模的新投产能下，高成本的氧化铝企业压力骤增，尤其是山 西、河南、贵州三省，地处内陆远离港口，在国产矿石供应只减不增的情况 下，成本难以与山东、广西、河北三省媲美。高成本地区的氧化铝厂除保供长 单外，因为缺乏合理利润，满产和超产的意愿不佳。

3. 国内电解铝供应见顶，成本中枢下移

3.1 国内电解铝产能逼近天花板，西南地区减停产围绕水电供应周期波动

2022 年中国电解铝产量占全球总产量的 59%，是世界上最大的电解铝生产国。 根据国际铝业协会（IAI）数据，2019-2022 年全球电解铝产量基本维持 2%的增 速，2022 年全球电解铝产量达到 6851.7 万吨。其中，中国产量 4043 万吨，占 全球总产量的 59%，是世界上电解铝产量最大的国家。据阿拉丁(ALD)统计， 2022 年全球十大电解铝生产商合计产量 3539 万吨，同比增长 5.3%，占全球总 产量的 52%。从集团数量看，中外企业各占五席，其中五家中国企业集团合计产 量 2147.4 万吨，占比为 60.7%，产量同比增长 8.5%。

国内电解铝产能天花板逼近，产能布局逐渐从山东、河南向云南、广西转移。 自 2017 年电解铝供给侧结构性改革以来，我国电解铝进入低速发展时代。2022 年底建成产能 4445 万吨，逼近 4550 万吨的天花板；产能利用率达 91%，创历史 新高。从产能分布来看，我国电解铝产能主要分布在山东、内蒙古、新疆等 地，但 2020 年以来随着双碳目标的提出，电解铝能源转型需求不断增长，国内 电解铝产能已从山东、河南等煤电省份向云南、广西等水电省份转移。

西南地区供应端干扰较多，减停产围绕水电供应波动。2022 年上半年以西南等 区域为代表的的产能集中复产及增产，行业运行产能在 7 月迎来高点，其中 7 月份云南省内大多数电解铝企业达到满负荷状态；8-9 月份四川、云南相继因为 干旱高温，水电不足，电解铝企业惨遭大幅减产，年底贵州电力不足再度减 产。全年来看：（1）2022 年国内电解铝复产产能主要集中在云南、甘肃、广西 等前期减产产能的复产及四川年内减产产能的复产，全年复产规模达 469.2 万 吨；（2）国内电解铝新增投产放缓，2022 年国内新增投产主要是上半年云铝集 团、云南其亚剩余产能的投产，下半年主要是甘肃中瑞二期及白音华一期投 产；（3）国内电解铝多个项目有指标转换，但真正投产的转移及置换项目主要 是山东大厂转往云南的项目，企业多次减产山东产能，但下半年云南限电减 产，企业产能转移工作暂停。目前云南地区项目建设进度顺利，后期电力恢 复，企业将继续转移；（4）2022 年上半年国内电解铝减产较少，主要是广西地 区疫情因素及部分漏电停槽导致的紧急减产，但下半年西南电力紧张突出，因 电力原因减产的情况频出，2022 年全年减产总规模达 358.6 万吨。

电力情况将长期干扰西南地区电解铝生产。西南地区电解铝对水电依赖较大， 气候带来的水位问题将长期干扰当地电解铝的发展。电解铝企业也在寻找增加多样化电力来源，风光电建设也将加快，另外近期云南发改委发布《云南省推 动铝产业加快提升能效水平促进绿色低碳转型发展的实施方案（试行）（征求意 见稿）》，该意见稿中鼓励电解铝企业参与电源建设和电煤保供。SMM 预计未来三 季度国内复产产能主要集中在云贵川地区，但云南能复产的潜力还要继续观望 电力水平，叠加贵州元豪及兴仁登高等剩余新增产能投产，预计未来国内新增 及复产产能总规模达 122-316 万吨左右。

3.2 海外电解铝复产缓慢，新增产能集中在东南亚国家

能源限制海外电解铝产能释放，2022 年欧洲地区电解铝减产约 136 万吨。据 SMM 数据，截止 2022 年 7 月，全球电解铝建成产能总计约 7928 万吨，其中，欧 洲地区总建成产能约 1034.8 万吨，占全球总产能的比例约 13%。自 2021 年底开 始，欧洲天然气价格暴涨，电解铝用电成本大增，叠加罢工事件影响，欧洲电 解铝厂出现较大幅度减产，截止到 2022 年末，欧洲电解铝产能共减产 136.4 万 吨。

2023 年欧洲复产产能规模仍受能源限制，海外整体复产节奏慢，海外新增产能 主要集中在印尼、马来西亚等东南亚国家。2023 年，南美洲地区部分电解铝企 业复产进展缓慢。2022 年欧洲能源价格高企引起的减产企业，目前并未有大量 的复产，仅法国敦刻尔克铝业公司有所启动，计划 5 月份满产。据 SMM 统计， 2023 年海外新增产能主要集中在东南亚地区，其中印尼华青铝业一期 100 万 吨，于今年 3 月份开始通电投产，预计 2023 年投产 25 万吨。目前，国内多家 企业在东南亚投资铝厂，未来东南亚铝产能将得到进一步提高。

3.3 原料价格回落，电解铝成本降低

电解铝生产主要消耗氧化铝、电力、预焙阳极。在现代铝工业生产中，电解铝 生产主要采用冰晶石—氧化铝融盐电解法，即以熔融冰晶石为溶剂、氧化铝为 溶质、碳素体为阳极、铝液为阴极，通入直流电后，在 950℃—970℃下进行电 解。

电力、氧化铝和预焙阳极占电解铝生产总成本的 85.5%。2022 年生产一吨电解 铝的总成本中，电力成本占比 34.7%、氧化铝成本占比 32.3%、预焙阳极成本占 比 18.4%，三大成本合计占比 85.5%。根据 SMM 数据，生产一吨电解铝需消耗 13500kwh 电力、1.925 吨氧化铝、0.45 吨预焙阳极，2022 年平均单吨总成本达 到 18003 元/吨，同比增长 15.1%，平均利润为 1935 元/吨，同比下降 40.7%。

动力煤价格回落，火电成本下降。我国电解铝用电来源主要仍以火电为主，占 比达到 80%以上，动力煤是火电主要原材料。2022 年底以来，我国动力煤价格 持续回落，截止 2023 年 5 月 31 日，动力煤市场均价 850 元/吨，相较于 2021 年 10 月巅峰时期价格接近腰斩。动力煤成本下行助推电力成本降低，截止 2023 年 5 月 31 日，SMM 平均电价降低至 0.432 元/kwh。

2023 年 5 月以来氧化铝价格持续走弱。氧化铝的生产成本主要由矿石成本、烧 碱成本以及能源成本构成，这三者约占总成本的 76%。受国内外矿石供应偏紧影 响，矿石价格波动空间有限。随着新投产能逐渐释放，氧化铝市场供应将继续 增加；需求端云南电解铝减产，短期氧化铝需求增量有限，2023 年 5 月以来氧 化铝价格持续走弱。

石油焦是生产预焙阳极的主要原料。今年以来，预焙阳极原料价格快速下跌， 石油焦在 4 月末跌至均价 2300 元/吨左右。需求方面，国内需求缓慢增长，海 外下游企业去库存影响采购节奏放缓，对出口带来一定影响，阳极市场需求偏 弱。5 月石油焦价格略有回暖，阳极价格跌幅略微收窄。