普钢行业行情及供需格局如何？

供需形势改善，价格盈利同步回升。

1.行业复盘

2023 年上半年终端需求持续偏弱，旺季不旺特征较为明显，年初钢材价格在强预期的带 动下有所反弹，随后旺季产业链开启负反馈，自二季度开始焦炭价格快速回落，造成了 钢价走弱的同时铁矿偏强、钢企盈利改善的局面；前五个月粗钢产量同比增速处于较高 水平，后续产量压减力度有望加大，具体来看；

价格方面，截至 6 月 16 日（下同），华东地区螺纹钢现货价格日均值为 4026 元/吨， 较 2022 年日均值回落 8.5%；天津港准一级冶金焦价格日均值为 2556 元/吨，较 2022 年日均值回落 16.0%；青岛港 61.5%粉矿价格日均值为 856，较 2021 年日均 值上涨 2.3%；

产量方面，5 月国内粗钢产量 9012 万吨，同比-7.3%；1-5 月粗钢累计产量 44463 万吨，同比+1.6%；

吨钢盈利方面，一季度钢材即期吨钢毛利略有冲高，但整体保持低迷水平，二季度 随着焦炭价格回落，吨钢毛利显著回升，虽然铁矿价格走势强于钢材，但钢厂盈利 处于改善阶段；二季度初至今华东地区螺纹钢现货即期利润日均值为-99 元/吨；热 卷即期利润季度均值为-163 元/吨；

下游需求方面，年内地产投资与新开工增速持续低迷，基建及制造业增速缓慢回落； 1-5 月我国房地产开发投资完成额累计同比-7.2%；商品房销售面积累计同比-0.9%； 房屋新开工面积累计同比-22.6%；房屋施工面积同比-6.2%；房屋竣工面积同比 +19.6%；1-5 月我国基建投资（不含电力）同比+7.5%，制造业投资同比+6.0%；

2.供给展望：粗钢调控有望持续，产量前高后低

钢铁行业固定资产投资快速下滑。截至 2023 年 5 月，黑色金属冶炼及压延加工业固定 资产投资累计同比增速降至-2.0%，创出 2018 年以来同比最低，由于行业盈利能力持续 下滑，行业新增投资意愿有所减退。 2022 年，我们统计的 32 家钢企（见下表）资本性支出 979 亿元，同比增长 5.6%，过 去五年复合增长率为 13.1%；在建工程规模 1132 亿元，同比回落 7.6%，过去五年复合 增长率为 8.8%。资本性支出与在建工程基本呈现出正向波动的状态，当前样本钢企资本 支出保持一定增速，但粗钢生产能力处于持续受限状态，更多的资本支出投向环保搬迁 及产线升级改造方面，这也符合钢铁行业政策引导方向，例如宝钢股份、首钢股份及太 钢不锈的电工钢项目，三钢闽光产能置换项目、中信特钢环保搬迁项目，以及较多的高 炉大修及环保改造项目；特钢长流程以及加工环节的产能扩张进度较快，相关标的具有 显著成长空间。

当前行业供给侧已进入产量压减时代，在 2015 年-2020 年行业供给侧改革的同时，粗钢 产量逆势增长，根据统计局数据，2015 年粗钢产量为 8.04 亿吨，到 2020 年已增至 10.65 亿吨，五年复合增长率达到 5.8%，在这一背景下，2020 年 12 月工信部表示“要围绕 碳达峰、碳中和目标节点，实施工业低碳行动和绿色制造工程，钢铁行业作为能源消耗 高密集型行业，要坚决压缩粗钢产量，确保粗钢产量同比下降”；在 2021 年发改委与工 信部的工作部署之下，全年粗钢产量同比下降 3.0%，实现 2016 年以来首次产量回落， 当年钢材产量增速大幅收缩 7.1pct 至 0.6%，行业盈利快速增长，压减政策取得显著 成果；2022 年在弱需求与钢厂自发性减产的推动下，全年粗钢产量同比下降 1.7%，供 给端延续回落趋势。

根据证券时报，河北唐山已发布粗钢压减政策，业内预计国内 2023 年大概率将继续执 行粗钢平控，如果相关政策落地，预计接下来至少压减 2000 万吨粗钢产量，5 月国内粗 钢日均产量 290.7 万吨，与处于中偏高水平，随着时间的推移，粗钢压减计划或逐步提 上日程，在相关政策的推进下，年度粗钢产量最终同比持平或回落，产量结构上也有望 呈现出前高后低的局面。

长期来看，根据中国钢铁工业协会发布的《钢铁行业碳中和愿景和低碳技术路线图》，未 来中国钢铁行业实施“双碳”工程按照时间节点分为四个阶段，即在 2030 年前，积极推 进稳步实现碳达峰；2030-2040 年，创新驱动实现深度脱碳；2040-2050 年，实现重大 突破冲刺极限降碳；2050-2060 年，融合发展助力碳中和。从这一中长期规划来看，钢 铁行业需在 2030 年前实现达峰，供给端限制有望长期持续。我们假定快速压减对应粗 钢产量年降幅为 3%，底线压减对应粗钢产量年降幅为 1%，根据我们在 2022 年 10.17 亿吨产量的基础上推算，到 2025 年粗钢产量有望分别收缩至 9.29 亿吨以及 9.88 亿 吨。

3.需求：地产需求偏弱运行，基建及制造业投资增速企稳

3.1.地产需求偏弱运行

2023 年 1-5 月地产投资增速仍低迷。同时单月数据出现分化，投资、销售、新开工以 及施工面积单月同比增速再度转弱，同时竣工面积单月同比增速快速上行；与钢材需求 密切相关的拿地与新开工面积数据低位带动建材成交及钢材表观消费量持续处于低迷状 态。

当前地产行业困境源于地产行业进入高周转状态后对预售资金的依赖程度加剧，随着 2021 年资金监管逐步收紧，房企资金开始进入全面紧张状态，虽然去年至今多地贷款利 率松动、首付以及限购政策逐步宽松，但销售端迟迟未能改善，房企资金仍处于偏紧局 面，同时房企拿地积极性有限，而解决当前困境的关键，在于进一步供给侧资金支持， 同时给予居民需求侧足够预期，从而带动拿地到新开工流程的改善，关注后续地产政策 的变动情况。

3.2.基建仍将维持托底作用

2023 年基建投资增速稳中略降。1-5 月狭义基建投资（不含电力）同比增长 7.5%，增 幅较 1-4 月的 8.5%继续收窄，其中投向行业中与钢铁消费相关部分增速放缓，1-5 月道 路运输业固定资产投资累计同比增幅为 4.4%，较 1-4 月回落 1.4pct，电力热力与水相关 投资增速较快，1-5 月累计同比增加 32.1%。

前四个月公共财政支出强度维持，但从细分项来看，投向交通运输的部分同比增速转负， 对钢材需求的拉动较为有限；1-5 月公共财政支出同比增长 5.8%，投向交通运输部分同 比-7.0%；4 月公共财政支出同比增长 1.5%，投向交通运输部分同比-34.0%。

作为关键的逆周期调节方式，政策端持续推进专项债发行，推动基建投资增长，1-4 月累 计发行专项债 16216 亿元，同比增长 15.7%，从数据来看，3.8 万亿元新增专项债额度 已发行 42.7%，进度偏慢，随着后续提前批额度及新下达额度的到位，专项债发行进度 有望加快，推动基建投资增速进一步回升。

3.3 制造业增速有望企稳

2023 年制造业投资缓慢下行。1-5 月制造业投资累计增长 6.0%，与钢铁需求关联密切 的机械、汽车、家电及能源行业保持一定韧性，预计下半年制造业相关需求仍能企稳或 小幅增长：

机械行业需求受益于基建投资高增及地产投资向好趋势。通常机械设备制造行业与 建筑业施工关系密切，随着宏观与市场情绪持续恢复，机械产业链有望重回稳步增 长状态；

地产链逐步景气带动汽车、家电等产品需求释放。受益于车辆购置税减免及新能源 汽车景气度提升，年内汽车销量维持较高增速，随着地产竣工端的不断改善，预计 汽车、家电相关需求持续向好；

能源开采持续受益于国际能源紧张趋势。当前油气价格逐步趋于平稳，同时国际局 势依旧紧张，原油及化工相关需求有望维持高增状态。

4.展望：供需形势逐步改善，利润有望持续复苏

供需走向紧平衡，价格中枢有望小幅上行：1）受制于产能减量置换以及产量压减政策， 粗钢及钢材供给在前四个月高增背景下后续有望持续下行；2）地产增速低迷、基建与制 造业托底，钢材需求端仍具备韧性，下半年或实现温和增长；3）预计下半年供需形势较 上半年显著改善，结构性矛盾逐步缓解。 关注普钢弹性标的盈利复苏以及大型国央企的估值修复趋势:全国粗钢产量压减工作确 立行业供给天花板，中长期来看，随着各地地产支持政策有望进一步推进，叠加基建投 资及重大项目需求释放，钢材需求环比仍有改善空间，同时焦煤、铁矿供给形势逐步宽 松也为冶炼环节提供利润扩张空间，在粗钢产量调控政策下，行业估值向上修复空间打 开，国央企正在迎来基本面改善和中特估值体系的“双击”，钢铁板块具备战略配置价值。