煤炭扩产的变数在哪里？

新疆煤存在运力和成本的双重瓶颈，增加了全国煤炭扩产的变数。

1、 新疆煤：产量增长≠有效供给量增长

 2018-2022 年，新疆地区原煤增量占全国原煤增量的 25%左右，疆煤外运量快 速提升，2022 年疆煤外运量达到 8000 万吨，同比增长近一倍。但根据 2023 年 新疆自治区国民经济和社会发展计划，受限于铁路运力，2023 年疆煤外运的目 标是 8800 万吨，仅比 2022 年多 800 万吨，而 2023 年新疆煤炭产量目标较 2022 年增加 8700 万吨，这意味着有接近 8000 万吨原煤增量可能无法运出新疆，给 全国煤炭扩产增加了不确定性。

煤价是影响疆煤外运量最关键的因素。新疆煤炭的优势在于坑口成本较低， 劣势在于运输距离较长，运输成本较高，这意味着煤价高位时，新疆煤外运能辐 射至较远的区域，但当煤价下降时，新疆煤外运的经济性将显著减弱。 目前，疆煤外运的主要目的地包括青海、甘肃、四川、重庆、湖南等地，以 新疆杜哈煤田和准东煤田为例，根据中国铁路地图以及相应的单价，疆煤通过铁 路出疆的运输费用在 266-601 元/吨不等。

根据新疆地区煤炭上市公司广汇能源披露的数据，新疆地区吨煤完全成本大 约为 231 元/吨左右（假设原煤热值为 5000 大卡，则 5500 大卡成本为 254 元/ 吨）。由于秦皇岛港口是世界最大的煤炭输出港和散货港，因此在跟踪煤价时， 市场通常使用秦皇岛港口 5500 大卡动力煤现货价作为依据，其余地区的价格根 据秦皇岛港口价格变动而变动。 我们根据疆煤外运成本以及当地煤价与秦皇岛港口煤价的关系，粗略测算秦 皇岛港口煤价变动对疆煤外运经济性的影响，当秦皇岛港口 5500 大卡动力煤价 格低于 855 元/吨时，疆煤运输至秦皇岛港口将亏损；当低于 722 元/吨时，疆 煤运输至宁夏、湖南将亏损；当低于 610 元/吨时，疆煤运输至川渝地区将亏损； 青海地区由于离秦皇岛港口较远，价格主要依据疆煤制定，秦皇岛港口价格对其 影响较小。

上述计算只考虑了铁路，未考虑公路运输及公铁联运，且疆煤不同矿井成本 有所差异，上述计算仅作为理论参考，可能与实际情况存在出入。由于公路运输 成本相比铁路更高，实际上运输费用应高于上述理论值。 实际来看，2021 年以前，秦皇岛港口价格（5500 大卡）在 600 元/吨左右， 疆煤外运量维持在 2000 万吨/年左右的水平，疆煤外运主要集中在甘肃、青海、川渝地区，2021 年煤价中枢上升至 850 元/吨以上，疆煤外运量迅速增加，疆煤 得以辐射至湖南、宁夏等地区。如果秦皇岛港口煤价（5500 大卡）低于 722 元 /吨，疆煤外运将难以辐射至甘肃、青海、川渝以外的区域，疆煤外运量很可能 回退至 2020 年以前（-6000 万吨左右）。

2、 大型企业可能自发性限产

大型企业可能自发性控产，为煤炭扩产带来变数。据彭博新闻社报道，中国 神华将降低 2023 年煤炭产量至 3.09 亿吨（2022 年为 3.13 亿吨），到 2025 年 底产量保持在每年 3 亿吨左右，同时计划直到 2025 年底每年资本支出 300-500 亿元，大部分用于新建火力发电厂。根据中国神华年报，公司 2023 年计划资本 支出 361.5 亿元（同比+13%），其中 180.8 亿元（同比+63%）将用于发电业 务、73.8 亿元（同比-31%）用于煤炭业务。 24 家上市煤炭企业 2023 年计划产量较 2022 年产量仅增长 1.2%。我们统 计 24 家已披露产量计划的上市煤企业，其 2023 年合计计划产量为 10.15 亿吨， 相比 2022 年仅增长 1.2%，其中中国神华、潞安环能、山煤国际、山西焦煤 2023 年产量计划小于 2022 年产量。