美年健康发展历程、财务、客户及收入情况如何？

体检行业领先者，数字化转型推动高质量增长。

美年健康成立于 2004 年，通过“内生增长+外延并购”模式确立行业领先地位。公司 第一家体检中心于 2006 年在上海开业。2011 年公司与大健康合并，完成华东、华 北、东北地区的布局。2015 年公司完成借壳上市后，借助资本力量采用“先参后控” 模式迅速扩展业务。2017 年公司控股慈铭体检，体检收入规模成为行业第一。2019 年后公司由高速扩张转向质量导向。 2019 年阿里系成为战略股东，持续赋能美年健康。阿里系通过阿里巴巴与杭州信投 合计持有公司 13.03%的股份。公司实控人余熔通过天亿资产等投资机构合计持有公 司 13.83%的股份，其一致性行动人持有公司 4%的股份。阿里系通过流量入口对公 司体检业务进行赋能，对公司 C 端业务发展起较好推动作用。

美年健康近 5 年来出台两项员工持股计划，深度绑定骨干员工。公司 21 年员工持 股计划为通过员工持股平台按市场价格替员工购买股票，故无业绩考核要求且锁定 期较短。员工所持的约 1.2 亿股票中总裁余熔与副董事长郭美玲预期持股 6%、5%， 其余 7 名董监高合计持股约 6.1%，其余 82.9%均为公司其他员工持有。22 年员工持 股计划按当时市场价格的 70%向员工授予股份，故锁定期为 3 年，每年解锁比例为 30%、30%、40%。22-24 年业绩考核要求较 21 年营业收入分别增长 5%/21%/39%，即 22-24 年营业收入需分别达到 96.14/110.79/127.27 亿元。0.24 亿股票中仅 6.5%由 3 名董监高持有，其余 93.5%均为 147 名公司核心骨干持有。 美年健康专注体检行业，通过多品牌服务不同消费者群体。公司 22 年体检业务收 入 81.2 亿元，占总收入约 95%。18-22 年公司体检收入占比为 95%-97%，专注体检 行业。公司旗下有四大品牌，其中“美年大健康”、“慈铭”服务大众健康体检，“奥亚”、 “美兆”提供中高端体检。22 年公司美年、慈铭&奥亚、美兆分别贡献营收的 77.8%、 20.6%、1.6%。其中高端品牌美兆收入增速较快，20-22 年 CAGR 达 12%，其余品牌 则在 5%以内。

美年健康积极推动数字化转型，追求高质量发展。公司从从五大方向打造集团数字 化平台核心基建，即重点建设 B 端销售赋能平台、升级 C 端营销数字触点、部署卓 越体检服务系统、打造领先医学运营平台、营造数据治理生态底座。公司逐步落实 AI 应用，持续推进医技类云平台，包括影像 PACS 云平台、超声 PACS 云平台、心 电云平台、眼科云平台覆盖率，借助影像 AI、心电 AI、眼底 AI、超声 AI 提升医 疗诊断质量和工作效率，持续强化专业体检核心竞争力。公司重视数据合规工作， 开展了关于历史数据合规、未来数字化安排相关交易的评估和检查，并聘请外部顾 问给予协助。公司已完成部分前期数据合规制度的优化工作，后续将就评估中发现 的问题推进整改，以满足我国现行的个人信息保护、数据安全相关的法律规定。

2019 年后美年健康进入高质量发展阶段，叠加疫情影响致使营业收入较为平稳。公 司 22 年营业收入 85.3 亿元，与 18 年营收基本持平。受 18 年行业严重不合规事件 与严格监管政策影响，公司自 19 年起更重视医疗质量，叠加 20 年与 22 年疫情对 消费者到检的较大影响，公司营业收入增长有限。民营体检连锁增速自 19 年后均有 不同程度放缓，如瑞慈医疗体检业务收入由 18 年的 9.9 亿元增至 22 年的 17.7 亿元， CAGR 约 16%，较 18 年及之前也有较大下降。

体检行业收入具有明显季节性，一般一季度为淡季，四季度为旺季。美年健康一季 度营业收入占比除受疫情影响较大的 20 年外普遍在 15%左右。二、三季度收入较 为平稳，不考虑疫情影响一般在 25-30%。四季度一般在一年中营收最高，超全年营 收的 30%。瑞慈医疗的体检业务收入也有类似特点，16-22 年其上半年体检收入占 全年的比例除受疫情影响的 20/22 年外保持在 35%-38%，20/22 年则分别为 23%/28%。

体检业务毛利率一般略高于 40%，近年来受疫情影响有所下降。美年健康 16-18 年 毛利率为 45%-47%，此后呈下降趋势。20 年与 22 年由于疫情影响收入端，经营杠 杆导致毛利率下滑，分别为 36%与 32.4%。瑞慈医疗 16-20 年体检业务毛利率为 38%- 40%，21-22 年上升至 45%-47%。爱康国宾 16-17 年毛利率为 40%-43%。

美年健康营业成本中最大项为人工费用，占收入比例略低于 20%。19 年后公司人 工费用较 18 年前有所上升，是公司毛利率下降的原因之一。公司自 19 年起对医护 人员资质、能力更为重视，18-22 年公司营业收入基本持平，但医务及分院保障人员 数减少了 9%，而他们的人均成本上升了 30%。医务及分院保障人员在全部员工中 的占比由 58%降低至 56%。公司医务及分院人均年成本约 9 万元，处于医疗服务行 业较低水平，主要原因包括：1.公司体检中心有较大部分开设在三线及以下城市， 当地人均薪酬较低。2.体检行业相对其他医疗服务行业对医生、护士的能力依赖度 较低，一般能满足监管要求即可。 营业成本中其余占比较大的项目包括外送成本与体检耗材。21 年两者分别占体检收 入约 14%与 10%。公司营业成本中人工费用、房租物业、折旧摊销三项为固定成本， 21 年合计占公司体检收入约 34%。较高的固定成本占比导致公司毛利率对营业收入 的变化较为敏感。

美年健康销售费用率为 24%左右，近年来较为稳定。由于公司客户大部分为团检， 向企业拓展业务导致销售费用在医疗服务行业中处于较高水平。销售人员成本占销 售费用的绝大部分，其余项目中业务拓展费占比呈逐年上升趋势，广告宣传费、房 租汽车费及其他费用均有较明显的下降。

销售人员成本为销售费用中最大项目，占总收入约 17%-18%。公司 22 年末有销售 人员 0.87 万人，较 18 年减少约 21%，但仍占公司员工总数的 24%，占比仅次于医 务人员。销售人员人均成本 18.1 万元，较 18 年上升约 23%。这一薪酬水平显著高 于公司医务人员平均，主要由于销售人员有相对较多的绩效、提成工资所致。

美年健康管理费用率约 7%-8%，财务费用率约 3%-4%。公司管理费用率较为稳定， 22 年有所上升主要是由于股权激励带来额外 0.66 亿元（收入 0.8%）的费用。财务 费用率 19 年达 5%，后续逐步下降，主要由于公司采用并购较成熟参股体检中心的 模式，承担一定资金成本。研发费用率不足 1%，占比较低，主要用于公司数字化与 信息化项目。