台湾双美发展历程、营收及核心竞争优势分析

中国动物源胶原蛋白医美针剂的领跑者。

1、专研动物源性胶原蛋白，生产经营历史悠久

公司成立于 2001 年，总部位于中国台湾。2004 年，公司在台南科学园区设立 GMP（良好生产规范认证）药厂；2010 年，公司进入中国大陆市场；2012 年， 公司正式在台湾柜台买卖中心挂牌上市。公司的核心产品胶原蛋白医美注射针剂 有三款：“肤柔美”、“肤丽美”、“肤力原”（中国台湾的商品名为肤力原， 中国大陆的商品名为肤莱美），目前第四代胶原蛋白注射针剂已完成临床试验， 进行台湾 TFDA 查验登记过程中。

2、双美营收持续增长，胶原蛋白植入剂“一枝独秀”

2017-2022 年，双美营业收入逐年递增，从 1.9 亿新台币增加至 14.0 亿新台币， CAGR 为 49.1%；同期公司归母净利润从 0.16 亿新台币增加至 5.3 亿新台币，CAGR 高达 100.4%。2019-2022 年疫情期间，双美营业收入与归母净利润的营 收体量不降反升，净利润水平在 2022 年创下近 6 年新高，我们认为背后的原因 在两方面：1）公司产品具备极强的市场竞争力；2）中国台湾 2020 至 2021 年 实行外紧内松的防疫政策，公司的生产经营活动得以恢复。

分产品看，双美胶原蛋白医美针剂是公司的第一大业务构成，营业收入逐年递增， 从 2017 年的 1.7 亿新台币增加至 2021 年 10.2 亿新台币，CAGR 为 55.8%；同 时胶原蛋白医美针剂的营收占比从 2017 年的 91.4%上升至 2021 年的 98.8%。 其他三项业务同期营收占比均呈下降的状态，双美生医级胶原蛋白原料的营收占 比从 4.4%下降至 0.1%；胶原蛋白医疗器材的营收占比从 2.3%下降至 0.7%； 医学美容保养品的营收占比从 1.9%下降至 0.3%。

3、核心竞争优势一：SPF 猪赋能差异化原料竞争优势

根据双美公众号，使用牛胶原蛋白医美针剂进行皮肤轮廓矫正可能会带来 3%~5%的超敏反应发生率，且牛胶原存在牛海绵状脑病（即疯牛病）的异种传 播风险，潜伏期约有 20 年，而致使疯牛病的朊病毒，很难被有效灭活。猪胶原 蛋白的生物组织结构与人皮肤胶原蛋白的组织结构相似，性质与人体更为接近， DNA 相似度高达 93%，且临床数据显示猪胶原的过敏率为 0.58%，远低于牛胶 原蛋白的致敏率，目前尚未发现猪与人体之间有共通疾病。 SPF 猪是指无特定病原猪（Specific Pathogen Free Swine），采用外科手术（帝 王切开或子宫切开）的方法取出仔猪，仔猪不吃初乳，通过人工饲养在干净、无 特定病原污染的猪舍，按严格的卫生要求、运输条件、饲养环境进行管理。SPF 猪多应用于实验研究与高端商业应用。1964 年，中国台湾开始 SPF 猪的相关研 究，1985 年，中国台湾提出 SPF 猪场五年计划，逐步打造出成熟、拥有规模化 生产能力的产业链。中国台湾 SPF 猪的生产过程大致可分为初代、二代 SPF 猪， 双美即采用台湾农科院养殖的二代 SPF 猪猪皮提取胶原蛋白。从培育初代 SPF 猪起，到二代 SPF 猪，需要两年左右的时间，一旦中途发生污染，猪群需要全 面扑杀。另外，中国台湾农科院每年生产的 SPF 猪数量也有限，初代 SPF 猪约 150 只，二代约 1500 只。1000 只 SPF 猪中，70%作为生医材料，另外 30%才 会应用在其他方面，比如萃取胶原蛋白。因此，SPF 猪胶原蛋白的产能受限，无 法大量扩产，且供应链的抗风险能力较弱。目前亚洲只有日本与中国台湾具备成 熟的 SPF 猪养殖技术，形成了较大的规模种群。

核心竞争优势二：首个进入中国大陆的胶原蛋白针剂，尽享 市场红利

双美的胶原蛋白原料、产品被广泛应用于生医材料、医美和护肤品领域。生物医 学材料领域的胶原蛋白溶液，用于提供给国内外学术研究机构或医疗器材、药品厂商作为原料品。医疗器械领域的胶原蛋白主要应用于牙科、骨科和医美。双美 也布局了肌肤保养领域，完善医美业务的周边产品。

公司产品 2009 年进入中国大陆市场时，是中国大陆首个获批的胶原蛋白医美针 剂。直到 2012 年，中国大陆药监局批准了长春博泰的牛胶原蛋白注射针剂—— 弗缦，台湾双美尽享了长达 3 年的胶原蛋白医美注射领域的独占地位，在医生端 与消费者端已经形成了较强的品牌心智。目前公司获得 3 款中国大陆国家药监局 批准的三类医疗器械，通过是否交联、是否含麻进行代际更新与产品区隔，形成 不同的客群定位。

核心竞争优势三：产品掌握业内定价权，学术营销能力强劲

根据双美微信公众号，从胶原蛋白注射针剂推出到 2022 年末，公司的胶原蛋白 注射针剂的临床使用量已达到 1085901 支。2017-2021 年，公司的胶原蛋白植 入剂与整体产品的产销比均保持增长态势，胶原蛋白植入剂的产销比从 80.4% 提升至 99.5%，公司整体产品的产销比从 76.8%提升至 94.8%。

双美高端产品成为行业价格的风向标，掌握业内较强定价权。根据新氧，在四款 获批的胶原蛋白注射针剂中，肤丽美与弗缦均是 2012 年获批，肤丽美凭借原料 优势、品牌优势引领行业定价，弗缦只能采取价格跟随战略。从新氧平台披露的 产品热度来看，肤丽美的产品热度位列第一，在一定程度上体现了消费者的认可 度较高。