三元股份发展历程、股权结构及营收分析

区域性乳企龙头，液奶为主综合拓展。

1、液态奶业务为主，拓展综合业务组合

北京三元食品股份有限公司的前身是成立于 1956 年的北京市牛奶总站，1968 年更名为北 京市牛奶公司。1997 年成立北京三元食品有限公司，2001 年改制为北京三元食品股份有 限公司，并于 2003 年在上海证券交易所成功上市。 三元股份经历了起步发展阶段（1997 年-2003 年），快速扩张阶段（2004 年-2018 年）以 及优化巩固阶段（2019 年至今）。 创立至今，三元股份秉承品质至上原则，持续加大科技创新以及产品升级。2021 年度， 三元股份累计开展国家级、北京市级等项目研究工作共 8 项，参与多项国家和行业标准 的更新、制订。三元股份不断优化迭代产品配方组合，深受消费者信任。凯度监测数据显 示，2021 年三元股份在北京市场液态奶份额居首位。

公司主要业务涉及加工乳制品、饮料、食品、冷食冷饮；旗下拥有液体乳、发酵乳、乳饮 料、奶粉、奶酪、冰淇淋等几大产品系列。公司拥有“三元”、“极致”、“爱力优”、“八喜”、 “燕山”、“太子奶”等一系列有较高知名度的品牌，生产并销售极致全脂牛奶、芭缔欧冰 岛式酸奶、八喜冰淇淋等优质产品，于内蒙古海拉尔市、河北迁安、河北石家庄、天津静 海、广西柳州等建立了十六大加工中心。

液态奶业务为主，拓展综合业务组合。2021 年公司液态奶业务收入占比 62%，为公司的 主要业务。公司致力于推进产品迭代与新品研发，加速推进业务多元化进程。建立伊始， 公司主营业务以液态奶为主，固态奶为辅。2016 年公司收购北京艾莱发喜食品有限公司， 开发冰淇淋产品线，新品市场表现良好，挤压了原有产品组合的收入占比。2018 年公司 联合复星收购 Brassica Holdings，引进 St Hubert 有机高端产品进入中国市场，开辟涂抹 酱业务线。引进初期，涂抹酱业务线展现高毛利高产品力特征，但后期销售额增长较显疲 软，呈逐年下降趋势。同时，液态奶与冰淇淋业务线表现强劲，业务收入占比呈稳步上升 趋势。

销售网络集中华北，线上线下齐发力。公司前身北京市牛奶总站，扎根北京及周边地区稳 扎稳打。2021 年北京地区销售额占总销售额比例 58%，据凯度监测数据显示三元在北京 市场液态奶份额居首位。从销售渠道来看，公司直营占比 37%，经销商占比 52%。此外， 公司积极发展电商平台，强化品牌传播，通过智能化以及互联网数字新媒体为电商引流。 根据世界品牌实验室发布的《中国 500 最具价值品牌》，2021 年“三元”品牌价值 365.92 亿元，同比提升 12%。

2、国资控股结构清晰，激励计划绑定核心利益

国资控股，结构清晰。公司的实控方为北京市人民政府国有资产监督管理委员会，截止 2022 年三季报，北京市人民政府国有资产监督管理委员会通过北京首农食品集团有限公 司简介持有公司 35.32%股权。根据 2022 年三季报，北京首农食品集团有限公司、BEIJING ENTERPRISES (DAIRY) LIMITED、上海平闰投资管理有限公司、上海复星创泓股权投资 基金合伙企业（有限合伙）分别持有公司 35.32%、18.66%、14.45%、3.73%股权。

股权激励绑定核心利益，激发公司动能。公司在 2022 年审议并通过执行初次股权激励计 划。本次授予的限制性股票数量为 2246 万股，来源为公司向激励对象定向发行的三元股 份的 A 股普通股，限制性股票的首次授予价格为 3.01 元/股。本计划首次授予的激励对象 不超过 189 人，包括公司(含公司控股子公司)董事、高级管理人员、核心管理人员及核心 骨干员工。此次股权激励计划进一步建立、健全了公司长效激励机制，吸引并保留住优秀 人才，充分调动核心骨干员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和员工个人利益结 合在一起。

3、整体增长稳健，疫后修复可期

严格品控营业收入稳健，疫情之后业绩弹性值得期待。公司营业总收入以液态奶销售额为 主。自 2018 年开辟涂抹酱业务线后，液态奶占营业总收入比例持续稳步上升，2018-2021 年液态奶收入占比分别为 54%、56%、59%、62%。2012 年以来公司营业总收入稳步增 长，2020 年受新收入准则影响，将原计入销售费用的市场助销投入调整冲减营业收入， 使得收入下降；二受疫情影响，公司上半年收入同比有所下降，下半年已全面恢复，收入 同比上升。

2021 年，公司坚持战略引领，优化资本布局，加强品牌传播并推进科技创新， 营业总收入同比增长 5%。2022 年前三季度公司收入/业绩分别为 63.02/1.08 亿元，同比 -7%/-61%，主要系今年 1 月合并首农畜牧，受豆粕、玉米、苜蓿等饲料价格大幅上涨因 素影响，养殖成本周期性上涨，且公司投资板块餐饮业务受疫情影响较大。随着疫情影响 逐渐消除，公司的盈利能力回升值得期待。

疫情促使原辅材料涨价，准则调整影响毛利变化。公司坚持优化奶源区域布局、提升自主 育种能力、增加优质饲草料供给、引导产业链前伸后延，并于内蒙古海拉尔市、河北迁安、 河北石家庄、天津静海、广西柳州等建立了十六大加工中心，规模效应不断增强，2012 年至 2019 年毛利率持续增长，2019 年毛利率为 33%。2020 年受疫情影响，原辅材料成 本攀升以及主要产品销售额减少。同年，公司执行新收入准则，将原计入销售费用的市场 助销投入调整冲减营业收入;将原计入销售费用的运输费用做为合同履约成本，计入主营业 务成本。综上，2020 年销售费用减少，营业成本上升，毛利率下跌至 24%。2021 年毛利 率为 25%，与 2020 年基本持平。

公司 2018 年至 2021 年的 ROE（平均）分别为 3.69%、2.69%、0.44%、4.86%。将 ROE 拆分为销售净利率，权益乘数，资产周转率，其中销售净利率受疫情影响波动较大。2018 年至 2020 年公司的销售净利率分别为 2.50%、1.95%、0.21%。其中，2021 年毛利率虽 与 2020 年持平，但因投资净收益增加与税收优惠影响（2021 年 12 月公司认定为高新技 术企业，自发证当年起三年按照 15%的税率计算缴纳企业所得税。）净利润大幅提升，2021 年销售净利率回升至 2.70%。