三代制冷剂行业供需格局及价格走势分析

行业供需迈向拐点，确立价格长期上行趋势。

供给端：2023 年二代制冷剂配额提前削减，2024 年即将冻结三代生产消费配额。1）二 代制冷剂步入淘汰周期：根据《蒙特利尔协议书》，我国 2013 年冻结二代制冷剂在基准水 平 43.4 万吨，并将在 2020 年和 2025 年分别削减 35%和 67.5%。2023 年提前削减二代 配额，国内二代生产配额 21.48 万吨（同比-26.63%），其中内用生产配额 12.90 万吨（同 比-25.78%）。

2）三代制冷剂是冷媒市场长期主要供给：根据《〈蒙特利尔协定书〉基加 利修正案》，我国将以 2020-2022 年 HFCs 平均值+HCFCs 基准值的 65%作为基准水平， 自 2024 年冻结 HFCs 的消费和生产，在 2029 年和 2035 年分别削减 10%和 30%，到 2045 年后将 HFCs 使用量削减至其基准值 20%以内。 需求端：我国家用空调和汽车市场回暖，预期重归稳健增长。根据国家统计局数据，受疫 情影响，2020 年我国空调产量下滑至 2.1 亿台，同比-3.8%，汽车产量下滑至 2532.5 万 辆，同比-7.73%。2022 年，随着我国疫情缓解带动消费和产业恢复，我国空调产量约 2.22 亿台，同比+1.88%，汽车市场方面，受新能源汽车产业高景气影响，2022 年我国汽车产 量为 2747.6 万台，同比+3.57%。随着居民消费需求回暖，空调和汽车市场预期重归稳健 增长，有望拉动制冷剂需求增长。

我们测算 2024 年制冷剂出现供需缺口，预计制冷剂长期价格中枢上移。供给端，《蒙特 利尔议定书》及《基加利修正案》对二+三代制冷剂产量是硬性约束，参照二代制冷剂以 三年平均消费量确定配额的政策，我们认为因 2020-2022 年需求不足，2024 年三代制冷 剂配额基数会锁定在低位，而需求端长线复苏概率较大。据我们测算，2022-2025 年二代 +三代制冷剂供需差值分别为 14.27 /3.74 /-3.35 /-6.43 万吨。

三代制冷剂供需格局改善，盈利整体向上修复。据百川盈孚，在二代制冷剂中，2021 年 50%的 R22 用于 PTFE 原料，R141b 则主要用于发泡剂；在三代制冷剂中，70%的 R32 用于空调制冷剂，50%的 R134a 用于汽车空调制冷剂，70%的 R125 用于混配其它制冷 剂。2020-2022 年空调、汽车消费疲弱叠加供给过剩，R32、R134a 价差转负。随着三代 制冷剂配额基准年结束，厂商回归以盈利为导向从而降低开工率，上游原料价格下降，三 代制冷剂价差逐步修复。其中，R32 和 R134a 价差修复较为显著，R32 的平均价差由 2022 年 3 月的-2569.41 元/吨提升至 2023 年 3 月的 2011.80 元/吨，R134a 的平均价差由 2022 年 3 月的-647.22 元/吨提升至 2023 年 3 月的 5812.23 元/吨。

我们认为，三代制冷剂具备长足的提价空间，二代制冷剂价格中枢有望维持高位。1）三代制冷剂占比终端应用成本较低，行业供需缺口支撑提价空间。以 R32 为例，分别按照 18/19/20/21/22 年均价 2.27/1.62/1.21/1.41/1.35 万元/吨计算，家用变频空调 R32 充注量 为 850g/台，对应成本为 19.33/13.75/10.28/11.98/11.47 元/台；以 R134a 为例，分别按 照 18/19/20/21/22 年均价 3.12/2.63/1.73/2.57/2.25 万元/吨计算，汽车空调 R134a 充注量 为 900g，对应成本为 28.08/23.67/15.57/23.13/20.25 元/台。2）二代制冷剂提前削减配 额，而近几年 R22 对应的空调维修市场需求比较稳定，R141b 对应聚氨酯发泡剂和清洗 剂用途，下游需求波动较小，供需收紧下价格中枢有望维持高位。