申联生物核心产品、股权结构、营收及战略转型分析

兽用合成肽疫苗引领者。

1.引领兽用合成肽疫苗研发及销售

申联生物成立于2001年6月，并于2019年10月成为兽用生物制品领域首家登录科创板的企业。公司是一家专业从事兽用生物制品研发、生 产、销售的高新技术企业，主要生产猪口蹄疫疫苗。公司核心产品包括猪口蹄疫合成肽疫苗（多肽2600+2700+2800）和猪口蹄疫O型、A 型二价合成肽疫苗（多肽2600+2700+MM13）。2018年公司在口蹄疫合成肽疫苗市场占有率达到62.8%。2021年新产品猪口蹄疫O型、A型 二价灭活疫苗（Re-O/MYA98/JSCZ/2013株+Re-A/WH/09株）正式上市销售，公司成为业内仅有的四家能同时生产猪口蹄疫合成肽疫苗和 灭活疫苗的企业之一。

公司率先研究开发、产业化生产及销售口蹄疫合成肽疫苗，是国内该领域的领军者。公司猪口蹄O型合成肽疫苗于2004年获得国家一类新 兽药注册证书，系国内外首个口蹄疫合成肽疫苗，丰富了口蹄疫疫苗的产品品类。自2007年开始，公司在国内猪口蹄疫合成肽疫苗市场占 有率均保持第一。

2.公司股权结构稳定，管理层行业背景深厚

公司控股股东、实际控制人为聂东升、杨玉芳、杨从州和王东亮。聂东生和杨玉芳为配偶关系，杨玉芳与杨从州为姐弟关系，王东亮为杨玉芳 胞姐之配偶，四人签署了一致行动人协议。截至2022H1，聂东生、杨玉芳家族合计直接和间接持有公司31.96%的股份。公司股权结构稳定。 董事长和总经理均有丰富的行业背景。董事长聂东生先生在兽用生物制品领域深耕多年，曾任河南省兽医防治站防疫科科长、河南省动物检疫 站副站长及天康生物董事，其创办过河南宏展饲料。聂东升先生还兼任公司研发中心主任。总经理高旭先生曾任农业部兰州生物药厂技术员、 销售员，中牧实业股份有限公司销售经理。历任公司市场总监、营销总监、副总经理。

3.公司营业收入和净利润有望重回增长轨道

公司经营业绩整体保持较快增长。2013-2021年公司营业收入复合增速达到8.04%，归母净利润复合增速达到12.87%，整体保持较快增长。2017- 2019年，公司经营业绩出现了阶段性的下滑。2020年开始，随着生猪产能和出栏量的快速恢复，公司营业收入重回增长轨道。23、24年公司新 产品猪圆环病毒2型重组杆状病毒亚单位疫苗（OKM株）、猪瘟基因工程亚单位疫苗 （CHO-133D）有望上市销售，我们预计公司营业收入 和净利润将保持快速增长。

22Q3公司经营业绩明显改善。2022年前三季度公司实现营业收入2.87亿元，同比增长5.2%，归母净利润0.72亿元，同比下降21.25%。22Q3受生 猪供需格局改善等因素影响，全国生猪平均价格维持在24元/公斤上下，生猪养殖行业景气度大幅上行。公司单三季度实现营业收入1.48亿元， 同比增长24.24%，归母净利润0.49亿元，同比增长3.39%，经营业绩已经出现边际改善。

4.走研发驱动之路，市场化转型初见成效

坚持研发驱动，“一体两翼”的战略布局正在成形

加大研发投入，推动产品和技术更新换代。公司持续加大研发投入，2019-2021年连续三年公司研发支出/营业收入占比均保持在10%以上。2021年 更是达到19.14%，主要是因为2021年公司加快推进多元化产品发展战略，增加产品品种，因此加大了研发投入，相应资本化研发投入增加。 一体两翼的产品布局，满足市场多元化产品需求。公司坚持以口蹄疫疫苗为主体，其他动物疫苗和诊断试剂产品为辅，加大研发投资力度，加快 产品多元化进程，更好服务市场养殖主体。公司当前产品结构以口蹄疫疫苗为主，未来非口蹄疫疫苗产品的推出，公司将能更好满足下游养殖企 业多元化的产品需求。

新产品上市，补齐公司产品单一的短板。2021年3月猪口蹄疫O、A二价灭活疫苗上市销售，公司积极调整销售策略，以市场化销售为主， 政府采购为辅，积极开拓市场渠道，针对集团化公司、规模猪场、中小猪场及散户等不同客户群体，采取差异化销售模式。

公司多款非口蹄疫疫苗产品在2023、2024年上市。公司猪圆环病毒 2 型亚单位疫苗（重组杆状病毒 OKM 株）2022年12月已上市销售。牛 口蹄疫O型、A型二价合成肽疫苗（多肽0506+0708）已经取得新兽药证书。猪瘟基因工程亚单位疫苗 （CHO-133D）正在进行新兽药注 册，预计2024年上市，猪传染性胃肠炎、猪流行性腹泻、猪δ冠状病毒病三联灭活疫苗 （SD14 株+HuN16株+HeN17株） 正在临床试 验。2023年上市销售的产品主要定位于市场化销售，这对于公司市场化转型战略的实施意义重大。我们预计公司新产品上市之后，将补 齐公司在产品端和渠道端的短板，增强公司整体竞争力。

组建市场化销售团队和技术服务保障体系

构建经销网络+大客户直销的市场化销售体系。公司已建立了经销商网络与大客户直销相结合的市场化销售体系。截止2021年底，销售团 队人数达到63人，一级服务商近30家，二级服务商800家，覆盖全国30个省（市），可以为养殖户提供售前、售中、售后全流程、一体化 的技术服务保障。公司计划在全国和主要养殖省份分别树立标杆客户，以点带面，来带动产品的市场进入。选取部分省份的养殖大县，作 为主要的攻坚市场，集合人员和资源重点突破，来拉动全省大范围的产品进入。

打造覆盖全国的技术服务中心。 “先打后补”试点政策出台以来，公司2016年便开始组建市场销售部和技术支持部，逐步建立了覆盖全 国主要养殖省份的直销技术服务网络体系，包含30个省级技术服务中心。此外，公司正逐步完善技术服务保障体系，包括公司技术支持部 服务、疫病监测服务、外聘专家服务等。服务内容涵盖疫病检测和诊断、疫病防控支持与指导、免疫效果监测和评估、养殖生产管理支持 与指导等范围。公司技术服务体系已经具备了全面服务大、中、小型养殖场户的能力，能够为终端用户提供充分的售后服务和技术保障。 公司服务团队有30名专职技术服务人员，60名本地化服务专家。

以合成肽疫苗技术平台为基础，打造四大高水平技术平台

四大技术平台，构筑公司核心竞争力。公司经过多年研发创新，逐步建立了合成肽疫苗技术平台、灭活疫苗技术平台、病毒样颗粒疫苗技 术平台及体外诊断技术平台。这些技术平台有很强的延展性，未来可以用于公司其他疫苗产品，极大地提高公司核心竞争力。口蹄疫疫苗至今已经有90多年的发展历史，经历了弱毒疫苗、灭活疫苗和新型疫苗（基因工程疫苗、合成肽疫苗等）3个发展阶段。弱毒 易引起免疫动物长期带毒、排毒及病毒返祖等致命安全性问题，目前我国及国际上已全面停止使用。

灭活相对于弱毒疫苗因其安全有效而 被广泛使用。口蹄疫灭活疫苗发展将近60年，在我国已使用近 30 年，在生产工艺上不断升级。悬浮培养是目前主流的细胞培养工艺技术， 可快速制备病毒，规模可从数升逐级放大到数吨，与传统工艺相比，可大幅度提升疫苗生产效率。但同样也存在灭活疫苗的一些缺点，主 要表现为强毒种毒存在生物安全隐患，杂蛋白引起不良反应，免疫持续期较短，抗原随温度和时间变化降解导致保护力下降等。口蹄疫新 型疫苗研究始于上世纪 80 年代初，包括合成肽疫苗、基因工程疫苗，其中基因工程疫苗又包括活载体疫苗、核酸疫苗、可饲疫苗、类病 毒颗粒疫苗等。目前除了口蹄疫合成肽疫苗已被大规模产业化外，其它口蹄疫新型疫苗受技术或生产成本限制，仍处在研究开发阶段。

先进产能逐步释放，推动公司业绩增长

口蹄疫灭活疫苗项目已于2021年投产。公司兰州生物产业园募投项目“悬浮培养口蹄疫灭活疫苗项目”总投资 67,702 万元，包括一 条口 蹄疫灭活疫苗生产线、动物房、质检楼、办公楼及相关配套设施。项目建成后将形成年产 2.5 亿头份口蹄疫灭活疫苗的生产能力。2021年 5月，兰州分公司口蹄疫细胞悬浮培养灭活疫苗生产线收到通过了新版兽药GMP验收，并正式投产。兰州公司口蹄疫疫苗生产车间建有整 厂自动化悬浮培养生产线，采用德国西门子DCS全自动化控制系统和先进的病毒培养、细胞悬浮培养、疫苗乳化、浓缩纯化设备，达到国 内领先水平。

动物活疫苗和灭活疫苗车间正在建设当中。2020年7月公司拟投资 34,152 万元，在兰州新区建设动物活疫苗车间和动物灭活疫苗车间，用 于生产“动物灭活疫苗”和“动物活疫苗”两类产品，建设期限为 2 年。截止2022H1，灭活疫苗车间和活疫苗车间尚在建设中，其中土 建施工已基本结束，部分设备已采购；项目建成后，公司拟先行生产猪圆环疫苗、猪瘟疫苗，将根据市场及产品研发情况，适时投入生产 动物疫苗产品。投产后预计年均销售收入增加 32,000 万元，年均利润总额增加 9,600 万元。