如何看待能辉科技的成长空间？

高难度及专业化带来高盈利，技术创新驱动多维成长。

1.具备光伏系统集成核心技术优势，盈利能力行业领先

公司是山地光伏设计技术的引领者，完成了多个具有代表性的标杆项目。公司光伏电站设 计及系统集成项目主体以装机规模较大、建设场地地形多样、并网电压等级较高、项目实 施技术难度较大的集中式光伏电站为主，是山地光伏设计技术的引领者之一，陆续承接了 贵州省第一个光伏电站项目、广发集团在粤北地区投资开发的首个大型光伏发电地面电站 等多个省级标杆项目，具有丰富的核心技术项目实践经验，可针对项目中的重点和难点为 客户制定有效的创新性解决方案。

公司最重要的核心竞争力体现在核心技术优势、典型项目实践经验及其应用能力。公司在 我国光伏发电行业发展初期已涉入该领域，自成立之初即布局光伏发电系统技术研发，公 司已掌握了电站系统设计、支架设计开发、电站配电系统优化、分布式光伏整体技术方案 等核心技术，应用范围覆盖了普通地面光伏电站、山地光伏电站、农光互补光伏电站、水 光互补光伏电站、屋顶分布式光伏电站、扶贫光伏电站等各类光伏电站。在光伏电站系统 设计领域，公司拥有光伏电站主接线系统容量配比技术、复杂山地光伏电站总平面布置技 术等一系列具备较强竞争优势的核心技术，能够实现根据每个项目的实地情况、投资预算、 施工周期、运营计划，在设备选型、容配比、支架倾角、总图规划等方面制定有针对性的 设计方案，并达到节约电站占地面积、提高系统效率、增加电站运营经济效益的效果。 同时，公司光伏电站设计及大部分系统集成业务中所用支架均由公司自主设计，交由专业 厂家按照设计图纸制造。在光伏电站支架系统设计领域，公司已形成多项国家专利技术， 并应用于项目设计及实施过程，通过支架设计开发技术的科学运用，公司能够降低项目支 架用钢量，从而降低了支架后期维护成本，提高了项目经济性。

光伏电站系统集成业务尤其是山地光伏项目具备毛利率优势。2019 年起公司光伏电站系统 集成业务毛利率高于 20%，在可比公司中处于领先地位，主要受合同供货和施工范围、业 务模式、项目实施进度、优势项目类型等影响，其中合同中是否包含组件供应对毛利率影 响较大，2018-2020 年公司含/不含组件或逆变器的项目综合毛利率分别为 10.62%、12.41% 和 18.80%和 16.88%、24.65%和 28.18%。而可比公司中除了晴天科技，均大多包含组件 采购，因此毛利率与公司存在差异。同时，由于公司业务以招投标为主，对销售人员依赖 程度不高，且作为专业程度较高的民企，公司内部管理决策效率较高，差旅及招待费用较 少，因此公司销售及管理费用率（除 22 年受股份支付费用影响）低于同行可比公司，因此 在高毛利率同时同样具有高净利率。

通常山地光伏项目实施难度大，发包方投标限价相应较高，而公司拥有丰富的山地光伏项 目实施经验和突出技术优势，通过投标过程中提出的高质量技术方案，公司以非最低价中 标多个山地项目；同时对于山地光伏项目，公司可有效控制项目实施成本，如在总图设计 时，公司结合现场实际地形地貌，优化方阵集中布置，有效降低工程电缆使用量；在满足 规程、规范的前提下，适当提高方阵容配比设计，降低设计采购成本；在满足规程、规范 的前提下，结合现场实际的地形地貌，多方案比较之后，光伏阵列基础采用单桩结构，有 效减少了光伏阵列基础实施工期，提高实施效率，因此公司在山地光伏项目上可取得较高 的毛利率。据公司招股书，19 年公司完成的多个山地光伏项目毛利率分别为 25.6%、24.4%、 25.5%，均高于公司当年光伏电站系统集成业务的毛利率均值。

2.项目储备充沛，客户资源丰富

公司战略联合大型能源集团及地方政府，项目获取能力较强。公司通过公开招投标、竞争 性谈判和邀请招标等方式获取光伏电站系统集成项目，其中招投标是主要方式，与国家电 力投资集团、中国电力建设集团、广州发展集团股份有限公司下属公司等优质客户建立了 良好的合作关系，2018-2022 年前五大客户收入占比达 85%以上。对于分布式光伏，公司 一般通过与国家和地方大型能源集团合作成立合资公司，公司负责前期项目资源开发及电 站建设，建设完成后即将项目及股权移交。同时，公司与河南省罗山县人民政府签订《罗 山县屋顶分布式光伏整县推进项目投资意向合同》，计划投资、建设 200MW 规模屋顶分布 式光伏电站。

在手订单充沛，23 年项目释放弹性较大。据公司招股书及可转债募集说明书，2019-2021 年公司光伏电站系统集成项目合同签约和中标规模合计达 1275.3MW，按全国装机量估算 市占率约为 1%左右。2019-2022 年公司合同开工规模分别为 410/302/450/247MW，2022 年受上游价格压制影响开工规模下滑较大。截至 2022 年 12 月底，公司光伏电站系统集成 业务在手订单金额为 8.9 亿元，占 2022 年度营业收入总额的 232.49%，后续收入释放潜力 较大。

3.积极拓展分布式光伏，可转债成功发行加快自持电站建设

公司是工商业分布式光伏的先行者之一，积累了十多年的工商业分布式光伏设计、系统集 成和投资运营经验。公司将利用技术优势和丰富经验，进一步加强工商业分布式光伏业务 的拓展。公司也是户用分布式光伏的践行者之一，2022 年公司优化户用光伏事业部，加强 户用分布式的开展。公司专注于光照资源佳、消纳条件好、上网电价较高的冀鲁豫粤桂琼 等省份户用分布式光伏市场开拓，以期成为新的公司利润增长点。22 年公司中标儋州市整 县推进项目(一期)东成镇等 7 镇户用光伏项目设计、施工总承包项目,项目总投资 3.89 亿元。

电站运营业务可产生持续现金流且毛利率较高，扩产后可有效增厚公司利润。目前，公司 自持了 14 座工商业分布式光伏电站，总装机容量 41MW，2018-2022 年公司电站运营业务 收入稳定在 0.28 亿元左右，毛利率高于 60%，盈利状况良好。23 年公司成功发行可转债， 募集资金总额 3.48 亿元，用于分布式光伏电站建设及补充流动资金。本次募投项目拟建设 58.6MW 分布式光伏电站，达产后有望年均增加收入 0.29 亿元，年均增加利润 0.15 亿元， 项目平均税后内部收益率为 8.36%，为公司利润带来新增量。

4.技术创新驱动，积极拓展储能及重卡换电等新领域

公司始终重视技术创新与研发，不断推进技术进步并基于具体项目持续实现应用性创新。 目前公司已拥有光伏发电系统技术、电站运维技术、储能技术、变电站设计技术、垃圾热 解气化处理系统技术等多项系统集成和设计技术成果。2018-2022 年公司研发人员及研发 支出逐年上升，2022 年研发支出占营收比例达 5.5%。截至 2022 年底，公司累计取得 145 项知识产权授权，其中实用新型专利 114 项，发明专利 13 项，光伏电站智能云运维管理平 台和储能微电网方面的软件著作权 18 项，涉及光伏新能源、分布式能源、电能替代（电动 重卡换电）智能化控制、智能移动换电机器人 AGV、新型储能微电网、环境保护等。

积极拓展新能源技术领域应用边界，加大储能微电网、电能替代等新兴领域研发投入。新 型储能微电网包括熔盐储能技术服务是公司新兴业务，公司优化了储能事业部，结合大客 户存量的集中式光伏电站和新增的集中式光伏电站，开发电源侧储能。在大型储能方面， 公司以 EMS 能量管理系统和储能系统集成为核心，研发了 2.5mw/5mwh 标准液冷储能产 品；该产品采用了数据网、控制网双冗余的设计，支持电力系统 IEC-104IEC-61850 （goosemms）通讯协议，能够与调度 AGV/AGC 联动，实现大型新能源电站的一次调频， 平滑出力，削峰填谷，备用电源等功能。同时在产品结构上，从被动锁止方式变为主动渐 进式锁止方式，嵌入式水箱设计，固定式换电与移动式换电方式配合大大提升产品换电成 功率，350kwh 动力储能电池包也进入样机量产阶段，预计 2023 年投入市场使用。

为抓住熔盐储能的市场机会，公司成立了专注于熔盐传储热及其他物理储能技术的控股公 司--上海能辉百吉瑞能源科技有限公司，该公司储备了熔盐储能及光热发电储热岛领域的技 术和人才，高起点地开展熔盐储能相关业务。 在重卡换电领域，公司前瞻性地于 2020 年即布局电动重卡换电技术服务；2022 年公司发 布了以无轨智能“小蚁”重卡换电机器人（AGV）为核心的第二代升级产品，构成一整套 电动重卡换电系统解决方案，业界反应良好。为推动电动重卡换电业务的发展，公司在河 南省信阳市罗山县筹建了研发基地，拟建立项目应用示范基地，公司将聚焦电动重卡应用 广泛的钢铁行业、港口码头、矿山、燃煤电厂、市政环卫、工程建设等领域，和徐工、北 奔、博雷顿、一汽、金龙等重卡生产厂商合作，探索、创新市场开发模式，拓展电动重卡 换电应用场景，为减排降碳做贡献。