华大智造的竞争优势体现在哪？

技术过关、战略成功有迹可循。

1.昂霄耸壑，研发投入高、客户初步认可

2017-2022 年公司研发费用率维持在 15%-35%水平，排除实验室自动化营收暴增 影响外，显著高于可比公司。截至 2022 年底，公司共有研发人员 1010 人，占员工人数 比 36.01%；研发人员中 50%以上拥有硕士及以上学历。公司的核心团队在生命科学与 生物技术领域等领域拥有丰富的行业经验，除了公司创始人、董事长汪建先生之外，公 司还拥有徐讯、Radoje Drmanac 等全球一流科学家团队，以及牟峰、余德健、蒋慧等 精通行业兼具管理能力的管理者。我们预计，随着研发投入增加和研发团队的稳步扩张， 可为公司进一步提升研发和生产效率打下良好基础。 公司大部分研发费用投入高通量测序技术及配套试剂研发、前沿技术研发、高通量测序应用开发及自动化测序技术研发。我们认为，高额的研发费用是公司能够突破技术 门槛，实现基因测序仪自产的关键。

关联交易占比大幅下降，公司已成为全球为数不多可商业化上游厂家。我们认为， 公司成立初期，华大基因通过大规模应用公司产品摆脱对测序上游企业的依赖；随着公 司客户数量及规模拓展，关联交易比例持续下降，2022 年关联交易占比已经下降至 19.21%，我们认为公司产品力已被市场认可，后来者因缺乏下游端支持，产品难以得到 反馈数据持续优化，很难逾越这一壁垒。

2. 测序技术拥有自主产权，后来者难以望其项背

基于 CG 技术，公司研发出具有自主知识产权的临床级别测序仪。2013 年，华大 基因收购 CG 后即开始自主研发。2016 年，具有完全自主产权的高通量测序仪 BGISEQ-50 发布上市。

公司使用的测序技术是联合探针锚定聚合技术（cPAS）。将 DNA 纳米球固定在阵 列化的测序芯片上，通过每轮与特定的酶和荧光探针反应，可发出不同的荧光信号并被 高分辨率成像系统采集和识别，从而获得单个碱基序列。

2022 年 7 月 14 日，公司与 Illumina 就美国境内的所有未决诉讼达成和解。根据协 议条款，双方将不再对加州北部地区法院和特拉华州地区法院的诉讼判决结果提出异议。 Illumina 将向华大智造子公司 CG 支付 3.25 亿美元的净赔偿费。同时，华大智造将撤销 在加州北部地区法院对 Illumina 的反垄断诉讼。 双方同意华大智造于 2022 年 8 月开始在美国销售其基于 CoolMPS技术的相关测序 产品，并于 2023 年 1 月开始销售 StandardMPS 相关测序产品。双方还同意，未来三年， 在美国境内将不会就专利侵权以及违反美国反垄断法或不正当竞争起诉对方及其客户， 也不对现有测序平台可能造成的损失进行索赔。 我们认为，NGS 核心测序原理方式不多，未来市场新进入企业将很难绕开 Illumina 和华大智造的几项核心专利。我们预计未来竞争对手基于 Illumina 待过期专利技术进行 的商业化拓展，很难正面对 Illumina 构成竞争威胁，在国内面对华大智造难以望其项背。

3. 产品矩阵丰富，7 款基因测序仪全面布局科研及临床应用场景

多款基因测序仪全面布局，覆盖主要应用领域。公司目前主要有 DNBSEQ-T20×2， DNBSEQ-T10×4RS，DNBSEQ-T7，MGISEQ-2000，MGISEQ-200，DNBSEQ-G99， 和 DNBSEQ-E25 七款基因测序仪，下游应用涉及肿瘤基因学、微生物学和农业基因学 等众多领域。我们认为，公司测序仪产品的全面布局有利于广泛积累产业资源和优质客 户，一定程度上可以形成行业的先发优势。

公司测序仪试剂收入占比有所提升、单价逐年上涨，有望成为业绩主要驱动。我们 认为，基因测序仪的封闭体系决定了仪器销量是业绩放量的基础，试剂是长期业绩增长 的重要驱动力。基于公司持续增长的测序仪销量，我们预计未来试剂收入对收入的贡献 有望持续提升。

2020 年公司测序仪销量和单价因疫情有所降低，2021 年起持续快速恢复，我们预 计公司未来测序仪销量和单价将平稳增长。受疫情影响，2020 年公司测序仪销量降至 323 台，平均单价降至 68.29 万元/台。我们预计随着疫情得到有效控制，未来测序仪出 货量及单价能稳步提升。

4. 测序仪对标 Illumina，主要参数表现不俗、性价比优势突出

公司测序技术和测序数据质量优秀，均与 Illumina 技术实力相当。在高通量测序技 术上，华大智造的 DNA 纳米球与联合探针锚定聚合相结合的技术路线和 Illumina 的桥 式 PCR 扩增与边合成边测序结合的技术路线都是目前的主要技术流派。二者在技术参 数上各有特点，且都居于领先地位，相较其他竞争对手具有一定技术优势。

公司产品在测序质量上与 Illumina 无明显差异。根据 Korostin 与其他研究者合作的 论文，科研人员分别使用华大智造 MGISEQ-2000 和 Illumina HiSeq2500 及其配套测序 试剂，对同一样本进行全基因组测序。结果显示，MGISEQ-2000 在测序深度上略高于 HiSeq2500，Q20（错误率小于 1%的碱基比例）两者相差无几，Q30（错误率小于 0.1% 的碱基比例）MGISEQ-2000 略低于 HiSeq2500 两个百分点。在最终检测结果上，与 HiSeq2500 相比，MGISEQ-2000 能够检测到更多的插入缺失，但插入缺失检测的准确 性略低，随机测序错误频率略高。这些差异对于大多数研究任务影响微乎其微。

公司测序平台在测序成本上具有显著优势，试剂成本约为 Illumina 的 50%。公司 和 Illumina 的测序平台面向中下游时的测序成本存在着显著差异，公司有较强性价比。 Natarajan 与合作者的研究表明，在不考虑测序仪器成本的情况下，华大智造的测序平 台（BGISEQ-500）单细胞 RNA 测序的每 GB 成本为 Illumina 测序平台（HiSeq 4000） 每 GB 成本的 40-60%。仪器成本上，华大智造基因测序仪出厂价格平均为 69 万元上下， 处于较低水平。

5. 行业嗅觉敏锐，公司产品线布局对标 Illumina 发展方向

基因测序仪有“小型化”和“超高通量”的发展趋势，公司和 Illumina 产品发展方向一 致。公司的 DNBSEQ-Tx 为超高通量产品，输出通量范围最高可达到 117T，远超 Illumina 最高通量产品。