湖南裕能商业模式、经营状况及发展前景分析

公司规划产能跨越式发展，规模效应降本优势明显。

1、盈利模式。报告期内，公司主要通过新产品的研发、新技术的应用以及生产工艺的升级改进，不断优化磷酸铁锂、三 元材料等产品的性能，通过提供高质量的产品以获取销售收入，盈利主要来自于磷酸铁锂、三元材料等产品的 销售收入与成本费用之间的差额。

2、采购模式。公司采购的原材料主要包括碳酸锂、磷酸铁及其上游原材料；此外，公司生产三元材料还需要采购三元前 驱体，但目前规模较小。公司按照供应商管理程序形成合格供方名录，根据地理优势、原材料品质、供应商规 模等因素综合考虑，在合格供应商中决定具体供应商。公司采购流程包括采购准备、采购申请审批、采购订货、 采购产品到货验收等环节。公司与大型供应商签订长期合同，通过生产系统排产情况对采购数量进行计划。同 时，公司根据原材料价格波动情况，采购部分现货作为安全库存，进一步降低采购成本。

3、生产模式。公司主要实行计划和订单生产相结合的生产模式，依托自身生产能力自主生产。公司每年根据当期的运营 和销售情况及未来预计需求制定下一年度的生产计划，安排对预定生产计划进行测算。此外公司也会根据客 户的订单情况对具体生产安排进行相应调整。

4、销售模式。公司采用直销销售模式，拥有广泛而高效的营销体系，下游客户包括宁德时代（300750.SZ）、比亚迪 （002594.SZ）、亿纬锂能（300014.SZ）、蜂巢能源、远景动力、赣锋锂电、瑞浦能源、宁德新能源、南都电源 （300068.SZ）、中兴派能、鹏辉能源（300438.SZ）等众多知名锂电池企业。公司在接触到意向客户之后，一般会 经过技术交流、样品认证、合同签署、发货回款等流程。公司与下游客户合作稳定。由于锂离子电池正极材料 是锂离子电池的关键材料之一，其产品性能直接影响锂离子电池的性能。锂离子电池厂商需要对锂离子电池正 极材料供应商进行严格的筛选，以便最大程度确保锂离子电池的产品性能和质量，且上述合作关系达成后通常 较为稳定。

成立五年即成为磷酸铁锂龙头。公司成立于 2016 年，广州力辉和深圳火高分别以磷酸铁锂和镍钴锰三元电 池材料专有生产技术入股，形成了公司锂离子电池正极材料的主营业务。成立三年，磷酸铁锂产品便进入宁德 时代和比亚迪供应链。2020 年，引入宁德时代和比亚迪等战略投资者，与下游大客户深度绑定，并向上游磷酸 铁延伸，换股收购广西裕宁，增进产业链协同效应。2020 年开始公司连续两年磷酸铁锂市占率第一，并申报创 业板 IPO。

公司不断将累积的技术转化为产品，已形成丰富的正极材料产品矩阵。公司的主要产品包括磷酸铁锂、三 元材料等锂离子电池正极材料，目前以磷酸铁锂为主，主要应用于动力电池、储能电池等锂离子电池的制造， 最终应用于新能源汽车、储能等领域。公司三元材料产品当前占比较小，2021 年四季度已向宁德时代批量供货， 预计未来公司三元材料收入将有所增长。产业资本持股比例高，大客户持股 15%以上。湘潭市国资委背景加持，湘潭电化及关联方（电化集团和振 湘国投）为第一大股东，持股 23%。大客户持股 15%以上，其中宁德时代持股 10.54%、比亚迪 5.27%。截止 2022 年 6 月 30 日，公司拥有 6 家一级全资子公司，2 家二级全资子公司，1 家参股公司，产能多布局于西南地区， 矿产资源与能源廉价且丰富。

公司近年营收高速增长，21 年随铁锂景气度提升进一步爆发。受益于下游需求爆发和供给短缺， 21 年来 磷酸铁锂量价齐升，而公司磷酸铁锂营收占比达 98%，随铁锂景气度回暖和产能逐步释放，营收持续爆发。公 司 21 年营收达 70.7 亿元，同比增长 639.0%；22 年 1-6 月营收达 140.9 亿元，同比增长 875.1%。归母净利润爆炸式增长，2021 年达 11.8 亿，同比增长 2923%。得益于磷酸铁锂价格上涨和公司产能的不断 投放，2021 年公司综合毛利率提升至 26.33%，且规模效应带来的期间费用率降低，2021 年公司的净利率达 16.8%， 同比增加 12.7%。

公司规划产能跨越式发展，规模效应降本优势明显。有鉴于下游需求的不断爆发，公司规划产能跨越式发展。公司通过 IPO 募资建设四川裕能三期、四期年产 合计 12 万吨磷酸铁锂产能，并拟在湖南、贵州、云南新建/扩建磷酸铁锂产能，并配套建设磷酸铁产能。上述 产能全部建成投产后，公司磷酸铁锂总设计年产能将达到 89.30 万吨。新增产能将在 2022 年至 2025 年逐步 释放，预计 2022 -2025 年公司有效磷酸铁锂产能（考虑投产时间和产能爬坡影响）将分别达到 26.93 万吨/年、 41.68 万吨/年、59.05 万吨/年和 75.05 万吨/年。

随着公司产销规模大幅提升，规模效应进一步显现，在单位成本不断下降。特别是公司 2020 年投建的四川 生产基地从 2020 年下半年以来陆续投产，四川生产基地运行效率更高，在单位产品的制造费用、燃料及动力等 方面优势明显，有利于公司降低成本。深度绑定大客户，保供协议增强业绩确定性。随着新能源汽车行业补贴逐步退坡，全行业逐步进入市场化发展阶段，从而对动力电池企业的技术水平、 成本优势、规模效应提出了更高要求。当前动力电池行业集中度较高，21 年 CR5 达 82.4%，宁德时代和比亚迪 对应的 CR2 达 69.9%。在技术、成本、规模的核心竞争优势驱动下，排名前列企业在市场竞争中显现出更为强 劲的生命力，预计未来行业集中度将进一步提升。

2020 年，公司引入宁德时代和比亚迪等战略投资者，与下游大客户深度绑定。其中，宁德时代及其间接持 股公司长江晨道分别持有公司10.54%和4.49%的股份，比亚迪及其员工跟投平台创启开盈分别持有湖南裕能 5.27% 和 0.05%的股份。对电池企业来说，与公司这样稳定优质的材料供应商深化合作有利于保障其核心原材料供应、 提高产品品质和一致性。对公司来说，与下游龙头的深度绑定可以保持公司技术的相对先进性，同时保证产销 率稳定，跟随优质大客户共同成长，形成长期战略合作关系。

公司自 2018 年通过宁德时代和比亚迪的产品认证以来，对两家大客户的供货占比始终保持在较高水平，出 货量稳定跟随大客户成长。尽管客户结构相对集中，但符合下游行业格局集中化的客观规律，且公司出色的产 品性能已通过磷酸铁锂动力电池装机量前八家公司中的六家。受限于当前产能扩建的速度，优先保证大客户的 需求，待新产能进一步释放，客户结构有望进一步优化。

2021 年磷酸铁锂需求进一步爆发，现有产能严重不足，宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、蜂巢能源等下游大 客户，为保障核心材料的稳定供应，与公司签订了保供合作协议。客户向公司支付预付款用于支持产能建设， 有助于公司抓住行业快速发展的机遇，扩大公司市场份额，同时锁定部分新增产能有利于降低公司固定资产投 资风险，有利于实现双方互惠共赢。公司与大客户签订保供协议，体现出极高的客户认可度与对公司产品的信 心；保障公司未来新增产能消化。随着公司产品进一步推广并被认可，下游客户产能的进一步扩张，公司的销 量和收入将不断提升，客户结构也将不断优化。

供应链管理优秀，长单锁定原材料供给。短期来看，前驱体磷酸铁成为 LFP 产品性能核心与产能瓶颈。磷酸铁锂的扩产周期为 6-12 个月，自 21 年 下半年主流厂商扩产以来，产能逐步释放，供需相对平衡，价格向上趋势渐缓。而磷酸铁生产中会产生较多三 废，环保要求较高，扩产周期较长，一般为 18 个月左右。扩产周期差使得磷酸铁的供给相较磷酸铁锂更为紧张。 公司积极向产业链上游整合，降低原料成本。公司 2020 年底完成广西裕宁合并报表，实现关键原材料磷酸 铁自主可控，进一步整合产业链优势，为公司生产性能优异的产品和供应链安全提供保障。同时，自产磷酸铁 有望进一步降低成本、增厚利润，与外采磷酸铁相比，预计直接材料成本降低有望在 10%以上。2021 年公司磷 酸铁自供率达 80%，新增贵州和云南基地等均配套磷酸铁，自供率有望保持高位。

公司继续向磷酸铁上游延伸布局，投建全量化利用磷矿石项目。由于当前磷化工景气度大增，磷源成本普 遍升高，公司为控制原料供应安全性并降低成本，也在贵州布局了“磷矿石全量化利用年产 20 万吨磷酸铁锂 前驱体项目”，进一步向上游延伸。 公司的产业链延伸并非简单的纵向扩张，也在技术方面加强产业链耦合效应。对常规的净化磷酸路线，单 吨磷酸铁的生产成本在 1 万元每吨左右，而净化及浓缩等预处理磷酸所需要的成本占 30%；如果考虑后期二水 磷酸铁还要高温煅烧脱结晶水的工序，产生的耗电以及设备成本将再提高 10%左右。公司研发探索可以直接从 磷矿石获得低成本低品位磷酸用于磷酸铁前驱体的制备工艺，生产工艺不经由净化磷酸，极大地降低了生产成 本。