药店行业发展驱动力分析

长中短期逻辑推动持续发展。

1、零售药店是不可或缺的医疗终端

根据米内网数据显示，2021 年三大药品销售终端的销售额为 17747 亿元，虽然 公立医院以 63.5%占据主要地位，但从近几年销售额占比的变化情况来看，零售药 店和基层医疗机构的占比正在逐渐增大。尤其是在 2020 年受新冠疫情影响后，医院 端销售额进一步减少，而药店端重要性得到凸显，2021 年药店销售额占比提升至 26.9%。 对比三大药品终端的销售额增速，2020 年疫情影响下三大终端增速都出现下滑 的情况下，零售端仍旧保持正增长状态。而 2021 年零售端也仍以 10.3%的增速领 先医院和基层医疗终端，可见零售药店终端的增长动力与韧性。

2、长期趋势：连锁率提升进行时

中国药店在经历了初创期、快速成长期、跨区域连锁发展期、集中度提高期、 多元化发展期这 5 个阶段的快速发展后，中国药店数量也从 2006 年的近 32 万家增 长为 2021 年的 58.7 万家，2021 年增速为 5.89%。 我国头部连锁药店的市场占有率逐年提升。2017 年中国百强连锁药店市场集中度为 40.47%，2021 年增至 52.45%，平均每年提升约 3pct。

借鉴美日药店的发展经验，可以看出零售药店连锁化是药品零售行业的大势所 趋。相较于美日零售药店连锁化率基本达到 60%以上的态势，中国药店连锁率仍有 很大的提升空间。并且集中度上，中国十强连锁的市占率仅为 25.2%，远不及日本 CR10 市占率的 70.7%，更不及美国 CR4 的 79.6%。 参考美日的连锁率水平，假设到 2025 年中国药店连锁率达到 60%水平，期间 每年以 5%的增速增长，到 2025 年中国的连锁药店数将突破 40 万家，仍有不小增 长空间。

3、中期增量：政策加持，处方外流走上快车道

处方外流是指医院对外开放处方单，从而患者可以凭借处方单在零售药店购买 处方药。其和医院药占比设置、“零加成”等政策一起，都是为打破国内医院长久以 来的“以药养医”问题。一直以来医院都是处方药的主要开具渠道，但处方外流通 过让处方流向非指定药店，以此来截断以药养医的渠道。 为推动处方外流，早在 2006 年卫生部就提出医院不得以任何方式限制处方外流 推进医药分开，经过多年的发展，处方外流相关政策不断，主要都是集中在明确禁 止限制处方外流、对零售药店的规范以及鼓励电子处方三大方向推动处方外流。

从处方药的渠道贡献来看，医院仍是主要渠道，大小型医院占比合计超过 70%。 不过作为处方承接方的零售市场，处方药占比提升明显。根据 RPDB 中国药品零售 数据库数据统计，我国零售市场中，处方药份额从 2019 年的 66.4%稳步上升至 2021 年的 68%。

在集采之前，医院端作为主要的药品销售渠道，坐享药品加成的高利润。因此 无论是医院方还是厂家都有动力从医院药房开具药品，而那时的药店只能是一个医 院的补充角色。作为药店营收主体的成药由于药店议价能力弱、厂家不重视，导致 其往往是药店的负利润产品。而无奈的是，药店的客流量需要这些药品来维持，所 以不得不仍然要上架这些负利润药品，再从其他产品中填补利润。而如今集采加上 医院药品“零加成”等政策将之前的平衡格局打破。

4、短期催化：2022年逐步恢复，疫情防控政策变化下未来可期

2022 年逐步恢复正常。选取申万三级分类作为行业整体指标，2021 年营业收 入和利润端受 2020 年高基数、租金会计准则变化以及社保等多方面影响，导致增速 相对放缓。但 2022 前三季度逐步恢复，收入端增速提升至 22.92%，利润增速恢复 至 15.15%。

线下药店（申万）板块收入增速恢复具有持续性，2022Q2、Q3 收入增速分别 为 26.07%、24.66%，增速水平恢复到 2020 年疫情间 25%左右水平线。 利润端季度增速恢复明显，2022Q1-Q3季度增速分别为-2.76%、8.26%、23.34%， 从 2022 年第二季度开始增速转正，第三季度更是恢复到疫情前的正常水平。可预期 在疫情防控逐步正常化下，板块恢复将逐步兑现。 经历 2021 年疫情反复、20 年高基数等因素影响下的增速下滑，加上 2022 年 上半年疫情的持续干扰，导致原先预期的恢复有所推迟。但在行业大逻辑支撑下， 疫情影响也会持续减弱，随之传统开店增长的行业本质会更加凸显。整体来看，2023 年的内生增长逐步恢复，叠加疫情防控政策变化带来增量，看好 2023 年药店板块。