中国经济现状及未来表现如何？

受益于 2022 年较低的基数效应，2023 年前 10 个月中国经济同比增速明显回升。

1.2023 年前 10 个月中国经济复苏较预期弱

受益于 2022 年较低的基数效应，2023 年前 10 个月中国经济同比增速明显回升。然而， 中国经济的复苏力度不及市场预期，主要因为整体经济的总需求比较疲弱。特别是房地 产长期形成的结构性问题和部分地方政府债务高企持续拖累内需的增长。官方数据显示 位列世界第2大经济体的中国2023年前3季经济同比增长5.2% 2，高于2022年同期3.0% 的增速。

国内生产总值各个组成部分的分析显示，消费开支仍是 2023 年前 3 季经济增长的主要推动力， 贡献整体经济增长 4.4 个百分点。投资为整体经济增长贡献 1.6 个百分点，而货物及服务净出 口却拖累经济收缩 0.8 个百分点 (图表 2)。此外，2023 年前 3 季第三产业占整体经济的比重 高达 55.1%，不仅高于第二产业 38.7%的占比，亦高于 2022 年第三产业占整体经济 52.8%的 占比。

由于整体经济活动需求疲弱，2023 年前 10 个月通缩压力加大(图 3)。由于非食品通胀放 缓和食品通胀回落，特别是猪肉价格下跌，CPI 在 2023 年前 10 个月仅上涨 0.4%。排除 食品与能源价格外的核心 CPI 在前 10 个月亦仅上涨 0.7%。2023 年前 10 个月 PPI 下跌 3.1%，相比之下 2022 年 PPI 上涨 4.2%。PPI 显著回落主要是由于高基数效应以及石油、 有色金属、黑色金属等大宗商品价格大幅放缓所致。

货币政策方面，2023 年年初至今人民银行采用了偏松的货币政策来支持经济增长。年初 至今人民银行实施降准及下调 LPR 利率来支持实体经济，特别针对中小企业及民营企业。 2023 年 10 月底广义货币供给(M2)的增长 10.3%，2023 年首 10 个月衡量实体经济从金 融体系获得资金多寡的社会融资规模增量亦从 2022 年同期的 28.86 万亿元人民币升至 31.19 万亿元人民币。

2.2024 年中国经济增速或小幅放缓

展望未来，有见于房地产行业或持续偏疲弱、部分地方政府债务高企以及外需低迷，我 们预计中国经济增速在 2024 年将小幅放缓。我们预计中国经济在 2024 年将增长 5.0%， 略低于 2023 年 5.3%的预估增速(图表 4)。消费的持续复苏以及制造业投资的温和回升将 是经济增长的主要推动力。相反，仍偏疲弱的房地产行业和部分地方政府高企的债务水 平将是主要挑战。

内需方面，我们预计整体固定资产投资有望在 2024 年低位回升。2024 年房地产投资在 稳地产政策特别是加大城中村改造支持下或略有反弹。房地产销售在按揭利率下调下料 低位回暖。有见于 PPI 反弹以及制造业企业盈利改善，2024 年制造业投资以及民间投资 或温和加快，此外，高新技术制造业投资或在宏观政策的支持下获得快速增长。2024 年 基建投资将在财政政策支持下继续维持快速增长。整体而言，我们预计 2024 年整体固定 资产投资增长 4.0%，略高于 2023 年预估的 3.0%增速。 尽管收入增长将支持居民消费，但由于 2023 年较高的基数效应，我们预期 2024 年社会 消费品零售销售的增长或略微减慢。我们预计 2024 年零售销售增长 6.0%，低于 2023 年我们预估的 7.0%的增速。仍偏疲弱的房地产销售料继续拖累家具、家电、装修等房地 产相关消费。然而，在中央和地方促进汽车消费的政策推动下，占整体零售额 10%的汽 车零售额或在 2024 年维持较快增长。

外需方面，由于发达经济体特别是美国在 2024 年开始补库存，这些国家将增加对中国商 品的进口，我们预计 2024 年中国出口增长或加快。在 10 月发布的最新预测中，世贸组 织预计 2024 年货物贸易量将增长 3.3%，高于 2023 年预计的 0.8%增速。RECP 的生效 将显著帮助中国在 2024 年与亚洲经济体的贸易，尤其是与日本的贸易。此外，随着经济 合作的深化，中国对非洲、一带一路国家，尤其是俄罗斯的出口将维持快速增长。我们 预计 2024 年进口增速亦将加快，主要因为全球大宗商品价格反弹或导致中国进口价格回 升。整体而言，我们预计 2024 年中国出口与进口分别增长 2.0%与 2.5%，相比之下，2023 年我们预估出口与进口分别下降 5.5%与 6.0%。

我们预计 2024 年通胀将在较低基数效应下反弹。有见于消费者信心好转，我们预计 2024 年 CPI 通胀或从 2023 年预估的 0.4%上升至 1.5%。猪肉价格可能会在 2024 年因供应趋紧和低基数效应上涨。由于 2024 年中国整体需求或温和上扬，核心 CPI 通胀可能略有 反弹。有见于大宗商品价格回升和低基数效应，我们预计 2024 年 PPI 通胀将从 2023 年的预估的下跌 3.0%反弹至增长 0.5%。 货币政策方面，我们预期人民银行在 2024 年将继续维持偏宽松的货币政策以稳定经济增 长。人民银行料保持流动性合理充裕来增加对制造业企业、房地产企业以及中小企业的 信贷。我们预计 2024 年新增人民币贷款与新增社会融资规模或分别达至 24.0 万亿人民 币及 37.0 万亿人民币。 另外，为降低实体经济的融资成本，我们预期人民银行在 2024 年将继续下调基准利率。我们预计 2024 年年底 1 年期与 5 年期 LPR 的利率水平分别下 调在 3.25%及 4.00%。为增加金融市场流动性，我们预期 2024 年人民银行将继续下调 RRR 两次。我们预计 2024 年底大型存款类金融机构的 RRR 为 8.50%，中型存款类金 融机构为 6.50%，而小型存款类金融机构的 RRR 则维持在 5.00%不变。 2024 年底广义 货币供给(M2)预计增长 9.5%。汇率方面，由于美联储开始进入降息周期、中国经济反弹 以及贸易顺差仍处于高位，我们预期 2024 年年底美元兑人民币在岸现货价或为 6.8000 左右，而 2023 年年底预计为 7.0000。

我们预期 2023 年中央政府将采用积极的财政政策来稳定增长。在全球经济增长减速以及 中国经济仍需财政政策助力下，我们预期 2024 年中央财政预算赤字率与 2023 年大致相 同，约在 3.8%左右。2023 年由于近期增发了 1 万亿特别国债，赤字率由政府工作报告 的 3.0%提高至 3.8%。有见于房地产行业在 2023 年大幅收缩，导致 2023 年前 10 个月 地方政府性基金预算收入同比下降 16.8%，其中，国有土地使用权出让收入同比下降 20.5%。为增加地方政府的广义财政空间，我们预期明年地方政府专项债发行额度或在 4 万亿左右，小幅高于今年的 3.8 万亿规模。我们预期继 2023 年 9 月以来特殊再融资债券 发行 1 万亿规模后，2024 年或再下达 1 万亿元左右的特殊再融资债额度，来帮助推动化 解地方政府债务风险。当前地方债更多的风险在于隐形负债，即地方政府投融资平台公 司举债。地方政府通过发行特殊再融资债券来置换高息存量债务，有利于地方政府降低 利息支出，腾挪出更多的财政空间来支持地方政府稳增长行动。此外，为增强地方财政 统筹能力，我们预期中央财政对地方的转移支付在明年将进一步扩大。根据《国务院关 于财政转移支付情况的报告》，2023 年中央对地方转移支付规模达到 10.06 万亿元，我 们预期 2024 年转移支付的规模或达到 11 万亿左右。随着明年房地产行业或温和复苏， 中央提出的一揽子化债方案落实，我们预期地方政府的债务风险在 2024 年将逐步缓和。

2024 年是中国“十四五”规划的第四年。以美国为首的西方国家技术封锁力度加大将是 中国经济社会发展面临的主要外部挑战，因此中国将继续加强前沿基础科学研究、加快 关键技术自主攻关。我们预计中国将在芯片和半导体、软件、精密机械、新材料等高科 技领域加大投放资源，做到关键核心技术自主可控。拥有强大创新能力和核心技术的专 精特新“小巨人”企业将获得更多的财政及金融支持来实现技术突破、创新及升级。拥 有强大创新能力和核心技术的专精特新“小巨人”企业将获得更多的财政及金融支持来 实现技术突破、创新及升级。同时，中国计划在 2030 年实现碳达峰及 2060 年实行碳中 和，因此我们预计绿色产业在 2024 年将较其它大多数行业获得更快的增长和更好的盈利 能力。