港股及各行业业绩表现如何？

港股与 A 股业绩增速走势高度一致，且 2023H1 港股营收增速与归母净利润增速表现均好于 A 股。

按全球 GSD 准则，2023H1，全部 A 股营业总收入同比增速-4.78%，归母净利润同比增速-10.96%； 剔除金融和石油石化后，营收总收入同比增速-3.80%，归母净利润同比增速-16.25%。全部港股， 2023H1 营业总收入同比增速-1.17%，归属母公司股东净利润同比增速-4.58%；恒生指数营业总收入同比增速-1.64%，归母净利润同比增速-5.28%；全部港股通指数，营业总收入同比增速-1.88%， 归母净利润同比增速-5.82%。如图 51、52 所示。 2023H1，港股营收增速较 2022 年全年上行 2.63 个百分点、但较 2022H1 下行 3.32 个百分点， 归母净利润增速较 2022 年全年下行 0.6 个百分点、较 2022H1 上行 5.39 个百分点，业绩增速已过 拐点向上。

从盈利能力来看，A 股与港股的净资产收益率 ROE 与投入资本回报率 ROIC 长期均呈下降趋 势，但 A 股相对更高。A 股与港股 2022 年净资产收益率 ROE 分别为 7.65%、6.85%，2023H1 分别 为 4.26%、3.84%，A 股略占优；从投入资本回报率 ROIC(TTM)来看，2015 年以来港股下降幅度大 于 A 股，A 股与港股 2023H1 分别为 1.41%、1.07%，仍然是 A 股占优。

香港本身经济结构中最主要是地产链，其次是物流贸易、旅游服务以及金融业，制造业、科技 产业等企业较少。港股上市公司基本面主要来自中国大陆，因此港股业绩主要受中国经济影响 。 2023 年前三季度中国 GDP 累计同比增长 5.2%，其中一季度、二季度、三季度分别增长 4.5%、6.3%、 4.9%，三季度增速好于市场预期，经济延续恢复向好态势。1-10 月，全国规模以上工业增加值同比 增长 4.1%，今年工业增加值累计同比增速呈持续上升趋势，与制造业 PMI 的产出分项走势较为一 致。据国家统计局所公布数据，11 月中国 PMI 为 49.4，比上月下降 0.1 个百分点，制造业景气水平 略有回落；非制造业 PMI 为 50.2，比上月下降 0.4 个百分点，仍高于临界点，非制造业继续保持扩 张；综合 PMI 产出指数为 50.4%，比上月下降 0.3 个百分点，景气度有所下降，但我国企业生产经 营活动总体持续扩张。

从内需来看，消费方面，今年我国消费增速先升后降，1-10 月社会消费品零售总额 38.54 万亿 元，同比增长 6.9%，消费成为拉动经济增长的重要动力。投资方面，今年投资增速前高后低，1- 10 月固定资产投资累计同比增长 2.9%。其中，房地产投资增速持续为负，且降幅呈扩大趋势，1- 10 月累计同比增速为-9.3%；制造业投资增速先降后升，1-10 月累计同比增长 6.2%，其中电气机 械及器材制造业、汽车制造业等投资增速较高；基建投资增速总体下降，但仍领先于房地产、制造 业投资增速，1-10 月累计同比增长 8.27%，受益于地方政府新增一般债和新增专项债的提前发行。 从外需来看，2023 年 1-10 月，中国进出口累计值 48999.56 亿美元，同比下降 6%。其中，中 国出口总额累计值 27919.98 亿元，同比下降 5.6%；中国进口累计值 21079.58 亿美元，同比下降 6.5%。2023 年我国对外贸易增速总体放缓，1-10 月贸易差额 6840.39 亿美元，去年同期为 7031.36 亿美元。海外需求走弱是我国出口降幅略有扩张的主要原因，10 月以来全球地缘政治冲突多发， 风险提升，冲击全球经贸往来。

从流动性来看，今年 M1、M2 同比增速呈逐月下降趋势，10 月分别同比增长 1.9%、10.3%；社 融同比增速先升后降，10 月同比增长 9.3%，自 8 月以来受政府债券融资拉动而逐月上升，但居民、 企业部门融资需求仍然较弱。从通胀水平来看，1-10 月 PPI 累计同比下降 3.1%，9 月、10 月 PPI 增速有企稳迹象；1-10 月 CPI 累计同比上升 0.4%，年初至今通胀增速总体呈下行趋势。 港股走出底部需要国内经济基本面复苏作为支撑。展望 2024 年，政府债券融资或有望继续增 长，拉动基础设施建设投资增长；房地产方面，明年保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共 基础设施建设等三大工程建设投资有望增长；中游制造业投资正从周期底部回升，但下游需求乏力、 海外经济增速放缓等因素将制约其反弹增速；消费稳定性较高，是当前中国经济的重要增长动力，未来较长时期都将发挥重要作用，尤其是在稳增长政策的刺激下。总体上，2024 年中国经济企稳回 升，有望支撑港股上行。

2023H1，港股中报业绩高增方向聚集在消费、医疗板块。其中，非必需性消费行业营收同比增 长 15.92%，归母净利润同比增长超 30 倍；医疗保健业营收同比增长 8.24%，归母净利润同比增长 超 19 倍，主要受去年同期亏损影响。港股业绩低增方向则聚集在工业、能源业、原材料业、地产 建筑业板块，营收增速、归母净利润增速均为负值。其中工业营收同比下降 10.8%、归母净利润同 比下降 53.27%；能源业营收同比下降 10.48%，归母净利润同比下降 17.99%；原材料业营收同比下 降 8.35%，归母净利润同比下降 57.02%；地产建筑业营收同比下降 4.43%，归母净利润同比下降 109.6%。

2023 年中报显示，净资产收益率 ROE 较高的是能源业、必需性消费、金融业，分别为 6.14%、 5.76%、4.91%；而净资产收益率较低的是地产建筑业、综合企业、医疗保健业，分别为-0.08%、1.76%、 2.15%。当前能源业、必需性消费、电讯业盈利能力相对较高；与去年同期相比，非必需性消费实 现扭亏为盈，医疗保健业盈利能力升幅较大；而工业、原材料业盈利能力较去年同期明显下降；地 产建筑业盈利能力持续为负，即面临亏损状况。如图 57 所示。 从投资资本回报率来看，总体趋势与 ROE 相似。2023H1，ROIC 较高的是能源业、电讯业、必 需性消费，分别为 10.11%、7.28%、7.04%；ROIC 较低的是地产建筑业、金融业、医疗保健业，分 别为-0.67%、0.75%、0.75%。

（1）资讯科技业、电讯业 分行业来看，当前资讯科技业、电讯业业绩增速处于底部位置，2023H1 营收增速分别为-4.48%、 -0.38%，营收同比增速仍处于下行周期；归母净利润增速分别为 12.14%、1.38%，均呈现向上的趋 势，且资讯科技业相对更明显。

由于港交所行业分类较为粗略，且在当前业绩增速总体下行的情况下，行业内细分板块业绩分 化明显，因此，从细分行业去看业绩更有启发性。截至 2023 年 10 月底，港股资讯科技业共有 242 家上市公司，其中办公地点在中国大陆的公司数量占 53%左右，但其市值占比达到 98%左右；电讯 业共有 16 家上市公司，办公地点在中国大陆的公司数量占比 25%、市值占比 87%，可见资讯科技 业与电讯业的基本面主要由大陆经济决定。

从港股资讯科技业的三级细分行业来看，2023H1 不少细分行业业绩表现突出，但其中有去年同期低 基数效 应的 原因 。计 算两年 复合增 速以 降低 基数 效应的 影响， 结果 发现 ， 软件开发 行业 2023H1 净利润同比增长 230.58%、两年复合增速为 148.5%，且 2023H1 营收同比增长 4.63%、两年 复合增速 7.61%，景气度及业绩增速领先于其他细分行业，软件开发主要涉及游戏软件、娱乐软件、 销售软件等的开发、运营和销售，其中 2023 年上半年游戏软件开发类公司业绩增速相对较高。今 年以来，游戏审批数量不断增加，据国家新闻出版署官网，截至 10 月末，今年国产游戏版号获批 总数已达 786 个，超过 2022 年的 512 个和 2021 年全年的 755 个。此外，2023 年 1-8 月，中国进口 网络游戏发放数量达到 58 个，高于 2022 年的 44 个。更多的游戏版号获批发布，有望带动 2024 年 软件开发、软件服务等资讯科技业细分行业业绩实现增长。

外，系统开发及资讯科技顾问行业 2023H1 净利润同比增长 219.93%、两年复合增速为 164.8%， 但 2023H1 营收同比增速为-9.57%、两年复合增速-3.2%，行业需求有所下滑，但行业盈利能力明 显改善。系统开发及资讯科技顾问主要涉及云服务、系统集成服务、数据分析服务等。随着信创、 智能平台、数字经济等产业快速发展，相关需求会越来越高，继续看好 2024 年行业发展。 半导体行业今年业绩下滑幅度较大，但 2022 年整体业绩增速实际较高，高基数影响了今年的 业绩增速。需求方面，上半年全球经济增长预期下调，消费电子产品的需求减少，带动半导体需求 下降，拖累业绩表现。2023 年三季度，全球智能手机出货量 302.8 万部，同比减少 0.1%，但同比 增速已连续三个季度上升；较二季度出货量增加 37.5 万部，环比增长 14.13%。三季度全球 PC 出 货量 68.2 百万台，同比减少 14.2%；较二季度出货量增加 6.6 百万台，环比增长 10.71%。中国方 面，1-9 月月智能手机出货量 19200 万部，同比增长 0.3%，增速回升明显。

2023 年 1-9 月全球半导体累计销售额 3760.2 亿美元，同比下降 15.95%；1-9 月中国半导体累 计销售额 1082.8 亿元，同比下降 25.47%。长期看，智能制造领域的汽车、机器人等产品对芯片的 需求较大，半导体经历去产能、降库存周期后，将重回上升周期。短期看，全球和美国制造业 PMI 指标对全球半导体行业景气度有较强的指导性，制造业 PMI 进入下行周期说明半导体产业周期趋 势向下。世界半导体贸易统计组织 (WSTS)发布预测称，2023 年全球半导体市场规模将同比减少 10.3%，降至 5150 亿美元；预计 2024 年半导体市场规模将比 2023 年增加 11.8%，达到 5759 亿美 元，并高于 2022 年 5740 亿美元的市场规模。因此，明年半导体行业业绩有望实现反弹。如图 64 所示。 半导体研发设计也是国产替代的重要内容，2023 年 1-10 月中国半导体制造设备数量为 44984 台，同比下降 29.7%；进口金额为 270.5 亿美元，同比增长 7%。2022 年 3 月以来，半导体制造设 备进口数量累计同比增速均持续为负，表明我国自主研发、国产替代进程正在加快。

港股电子商贸及互联网服务行业 2023H1 营收同比增速为-0.92%、归母净利润同比增速为10.64%。但今年互联网行业营收增速不断上升，据工信部数据，2023 年 1-10 月我国规模以上互联 网和相关服务企业完成互联网业务收入 14039 亿元，同比增长 5.9%；实现利润总额 1074 亿元，同 比增长 10%。其中，网络销售领域企业收入同比增长 33.5%，主要受益于国内消费需求复苏；生活 服务领域企业收入同比增长 19.2%；信息服务领域企业收入同比下降 0.3%。

港股电讯业净利润增速总体表现较好，龙头公司市值占比高，业绩表现也相对较好。卫星及无 线通讯 2023H1 归母净利润同比增长 8.1%、两年复合增速为 11.87%；电讯服务 2023H1 归母净利润同比增长 1.1%、两年复合增速为 6.16%，业绩增速相对较高。2023 年 1-10 月，我国通信业营业收 入累计 16845 亿元，同比增长 6.9%；其中，中国新兴业务收入 3012 亿元，同比增长 20.5%，占电 信业务的 21.3%，中长期来看，电讯业务在云、AI、安全、平台、网络等新领域中大有可为，不断 提升数字化产品和服务能力。同时基础业务将持续转型升级，截至 2023 年九月底，我国累计建成 开通 5G 基站 318.9 万座，占移动基站总数近 30%。

库存周期来看，2023 年 1-10 月，计算机、通信和电子设备制造业的营业收入累计同比增速为 -2.9%，年初至今增速持续上升；计算机、通信和电子设备制造业的 PPI 累计同比下降 1.3%，表明 今年前三季度，计算机、通信和电子设备制造业处于量价齐跌状态，且量的跌幅大于价格的跌幅。 10 月，计算机、通信和电子设备制造业的 PPI 同比下降 2.9%，前值下降 1.8%，年初至今总体下行。 1-10 月其产成品存货同比增速震荡下行，10 月其产成品存货同比下降 1.6%，表明计算机、通信和 电子设备制造业从 2022 年的主动去库转向 2023 的被动去库行情。展望 2024 年，结合上文的分析， 资讯科技业相关产品需求有望回升，带动其价格触底反弹概率较大，从而营业收入增速有望继续上 升，库存周期有望从被动去库逐渐过渡到主动补库阶段。

（2）必需性消费、医疗保健业、非必需性消费 今年必需性消费、非必需性消费、医疗保健业的营收增速均呈向上趋势，2023H1 分别为 0.01%、 15.92%、8.24%，2022 年全年分别为-3.64%、1.71%、2.83%。从归母净利润增速来看，三者分化较大，但均呈向上趋势。由于 2022 年情况较特殊，大消费板块低基数效应明显，因此通过计算两年 复合增速来看各细分行业的业绩表现。

必需性消费总体业绩增速较低，其中，农业产品、消费者主要零售行业业绩下滑幅度较高， 2023H2 营收同比增速分别为 1.35%、-7.59%，两年复合增速分别为-3.15%、-3.74%；2023H1 归母 净利润同比增速分别为-45.77%、-38.59%，两年复合增速分别为-40.43%、-34.45%。食物饮料行业 相对坚挺，其细分行业中包装食品、酒精饮料、非酒精饮料 2023H1 归母净利润同比增速分别为 26.95%、13.90%、19.71%，两年复合增速分别为 12.35%、7.8%、0.95%，考虑基数效应后，盈利增 速相对较高。截至 10 月底，必需性消费行业共有 125 家上市公司，大陆公司数量占比约 46%、市 值占比约 59%，表明必需性消费是香港本地属性较强的行业，因此大陆和香港的消费基本面共同决 定行业业绩。如表 7 所示。 2023 年，农副食品加工业、食品制造业的营业收入增速总体下降，1-10 月累计同比增速分别 为 2.6%、2.5%；两者的产成品存货同比增速总体震荡下行，10 月同比增速分别为 4.3%、2.9%，较 上年末分别下降 5 个百分点、8 个百分点，因此，2023 年食品加工业、食品制造业均仍处于主动去 库阶段。10 月，农副食品加工制造业、食品制造业的 PPI 分别同比下降 3.5%、1.1%，年初至今降 幅持续扩大；下游消费端，食品烟酒 10 月 CPI 同比下降 2.1%，其中，10 月猪肉 CPI 同比下降 30.1%， 拖累 CPI 降幅增大。

今年，酒、饮料和精制茶制造业的营收增速震荡中走升，其产成品存货同比增速震荡中下降， 表明 2023 年处于被动去库阶段。10 月，酒、饮料和精制茶制造业 PPI 同比上升 0.9%，前值 1.1%； 食品烟酒中酒类 CPI 同比下降 0.5%，前值为上升 0.1%，价格压力总体增大，表明需求端压力仍然 较大。

展望 2024 年，食品饮料行业价格下降压力逐渐缓解，但上升的驱动力仍然不足，营业收入增 速大概率趋稳（基数效应下，前低后高），库存周期从主动去库进入被动去库阶段，促消费、稳增 长政策持续刺激，则在下半年有望进入主动补库阶段。 医疗保健业 2023 年上半年营收增速、归母净利润增速均较高，考虑基数效应后，其营收、归 母净利润的两年复合增速分别为 7.48%、336.33%。从细分行业来看，生物技术 2023H1 营收同比增 速为 16.37%，两年复合增速为 23.28%；2023H1 归母净利润同比增长 72.79%，两年复合增速为 59.76%。 医疗保健设备营收、归母净利润两年复合增速分别为 7.87%、84.50%，业绩增速也相对较高。医疗 保健行业，共有 232 家上市公司，其中大陆公司数量占比 70%、市值占比 89%。

截至 10 月底，中国医药制造业营业收入累计同比下降 3.6%；上半年医药制造业 PPI 同比下降， 下半年逐渐上升，10 月 PPI 升至 0.8%，受基数效应影响较大；下游消费端医疗保健业 10 月 CPI 同 比上升 1.3%，其中，中药价格涨幅较高，其 CPI 同比上涨 7.4%，西药 CPI 同比持平。医药制造业 价格上涨，表明营收下降主要因需求下降所致，或与今年大力度的医疗反腐有关。10 月，医药制造 业产成品存货同比上升 8.5%，今年存货同比增速总体上升，因此医药制造业 2023 年总体处于被动 补库阶段。展望 2024 年，随着医疗反腐的负面边际影响逐渐减小，需求释放叠加低基数效应，营 业收入增速有望上行，届时产成品存货增速下降，库存周期有望进入被动去库阶段，全年行情可期 待性较高。

港股市场非必需消费行业共有 643 家上市公司，其中来自大陆的公司数量占比约 35%、市值占 比约 65%。细分行业中，汽车、汽车零售商、教育、旅游及观光、餐饮等行业的大陆公司市值占比 均超 90%；服装零售商、影视娱乐、出版、汽车零件等行业的大陆公司市值占比均超 80%，受大陆 经济影响程度较深。而赌场及博彩、公共运输、珠宝钟表等行业的大陆公司市值占比均低于 10%， 受香港本地经济影响较大。如表 8 所示。 受去年同期低基数效应影响，今年非必需性消费行业归母净利润增速较高，但考虑基数效应后， 非必需性消费行业 2023H1 营收、归母净利润的两年复合增速分别为 8.95%、120.20%，即业绩仍然 较为突出。同时，行业内部业绩增速分化较大。 其中，媒体及娱乐归母净利润增速较高，尤其是其中影视娱乐板块，2023H1 营收、归母净利 润同比增速分别为 5.94%、141.08%，两年复合增速分别为-0.24%、114.63%，广告和宣传两年复合 增速均取得正值。根据灯塔专业版发布的数据显示，截至 11 月 13 日，2023 年全国电影票房已突破 500 亿元，远高于 2022 年度全国电影总票房为 300.67 亿元。高涨的电影票房，以及 11 月以来活跃 的短剧概念，均有助于媒体及娱乐板块实现业绩高增长。

旅游及消闲设施营收增速 2023H1 为 60.46%、两年复合增速为 15.51%，但其净利润增速两年 复合增速仍为负值。其细分行业中，2023H1 营收增速均较高，且两年复合增速也均为较高的正值； 但就归母净利润增速而言，餐饮、酒店及度假村、公共运输、旅游及观光表现不错，归母净利润两年复合增速分别为 341.76%、154.28%、34.11%、16.37%，其余行业两年归母净利润复合增速则为负 值。2023 年 1-10 月，中国客运量为 78.2 亿人，同比增长 59.86%，中国旅客周转量累计值为 24336.98 亿人公里，同比增长 113.47%。今年客运量增速持续保持高位，反映了消费者出行需求的强劲复苏。 2024 年，在今年高基数的情况下旅游餐饮类消费增速将下降，但仍有望实现正的增长。

2023 年上半年港股纺织及服饰业绩较弱，营收、归母净利润同比增速分别为-2.96%、-9.38%。 中国纺织业制造业 1-10 月营业收入累计同比下降 2.7%，年初至今降幅逐渐收窄；10 月纺织业 PPI 同比下降 1.9%，自 7 月以来降幅持续收窄；10 月下游衣着 CPI 同比上升 1.1%，年初至今持续上升。 从库存来看，10 月纺织业产成品存货同比上升 4.8%，连续三个月库存同比增速上升。综合来看， 2023 年上半年纺织业处于被动去库存阶段，下半年开始进入主动补库阶段。展望 2024 年，下游需 求端消费强劲带动上游 PPI 价格上涨，纺织业主动补库行情或维持较长时间。

港股家庭电器及用品业绩微增，2023H1 营收、归母净利润同比增速分别为-0.63%、10.24%。 细分行业中，2023H1，仅消费电子产品营收增速为正，但其归母净利润增速持续为负，盈利增速较 低；玩具及消闲用品 2023H1 净利润同比增长 68.32%，两年复合增长 104.39%，盈利增速较高。从 库存周期来看，2023 年 1-10 月中国家具制造业营业收入累计同比下降 6.6%，年初至今降幅持续收 窄；10 月家具制造业 PPI 同比上升 0.3%，年初至今震荡下行，价格持续承压；10 月家用器具 CPI 同比下降 0.8%，连续两个月降幅收窄。10 月家具制造业产成品存货同比下降 3.0%，降幅扩大。总 体上，2023 年 1-10 月，家具制造业处于被动去库阶段。作为房地产下游行业，2024 年家具及家用 电器行业需求或继续承压，在低基数影响下，营收增速有望小幅反弹，但上行动力仍然不足，被动去库或将持续较长时期。

2023 年上半年港股汽车行业营收增速较高，为 26.52%，但归母净利润同比下降 7.38%。中国 汽车制造业营业收入 1-10 月营业收入同比上涨 10.3%，年初至今增速总体上行；价格方面，10 月 汽车制造业 PPI 同比下降 1.4%，而 10 月中国交通工具 CPI 同比下降 4.8%。价格下降而营收增长， 表明今年汽车制造业的营收上涨主要由销量上升带动。据中国汽车工业协会统计，2023 年 1-10 月， 汽车产销分别完成 2401.6 万辆和 2396.7 万辆，同比分别增长 8%和 9.1%。其中，汽车国内销量 2004.5 万辆，同比增长 2.7%；汽车出口 392.2 万辆，同比增长 59.7%。 10 月，汽车制造业产成品存货同比上升 0.0%，年初至今增速持续下降。综上所述，2023 年汽 车制造业处于被动去库阶段。汽车产业是国民经济的重要支柱产业，2023 年 8 月，工业和信息化 部、财政部等七部门联合印发《汽车行业稳增长工作方案（2023—2024 年）》，提出 2023 年汽车行 业运行保持稳中向好发展态势，力争实现全年汽车销量 2700 万辆左右，同比增长约 3%，汽车制造 业增加值同比增长约 5%左右。因此，展望 2024 年，在汽车行业稳增长政策的支持下，汽车行业营 收有望继续增长，库存周期有望从被动去库逐渐步入主动补库阶段。

2023 年前三季度，中国居民人均消费支出累计值为 19530 元，实际同比增长 8.8%，受去年同 期低基数效应影响较大，两年复合增速为 5.09%。从收入端来看，2023 年前三季度，居民人均可支 配收入累计值为 29398 元，名义同比增长 6.3%，实际同比增长 5.9%，两年复合增速 4.54%。自 2023 年以来，居民收支增速均呈上升趋势，且居民支出增速持续高于居民收入增速，表明居民消费需求 持续释放。

2023 年 1-10 月，中国社会消费品零售总额累计为 38.54 万亿元，同比增长 6.9%，较前值 6.8% 的增速小幅回升。其中，汽车类零售额累计同比增长 5.3%，除汽车以外的消费品零售额累计同比增 长 7%。汽车作为非必需品中的重要项目，其消费增速较低，表明当前消费者总体较为谨慎。中国 香港 1-10 月零售业销货价值累计为 3360.59 亿元，同比增长 17.18%，显著高于大陆零售增速，表 明香港消费活力强于大陆。