海内外电解铝产能、价格及增量分析

海外复产进展较慢，国内产能逼近天花板。

1.国内电解铝产能逼近天花板，西南地区减停产围绕水电供应周期波动

国内电解铝产能天花板逼近，产能布局逐渐从山东、河南向云南、广西转移。 自 2017 年电解铝供给侧结构性改革以来，我国电解铝进入低速发展时代。2022 年底建成产能 4445 万吨，逼近 4550 万吨的天花板；产能利用率达 91%，创历史 新高。从产能分布来看，我国电解铝产能主要分布在山东、内蒙古、新疆等 地，但 2020 年以来随着双碳目标的提出，电解铝能源转型需求不断增长，国内 电解铝产能已从山东、河南等煤电省份向云南、广西等水电省份转移。

西南地区供应端干扰较多，减停产围绕水电供应波动。2022 年上半年以西南等 区域为代表的的产能集中复产及增产，行业运行产能在 7 月迎来高点，其中 7 月份云南省内大多数电解铝企业达到满负荷状态；8-9 月份四川、云南相继因为 干旱高温，水电不足，电解铝企业惨遭大幅减产，年底贵州电力不足再度减 产。 电力情况将长期干扰西南地区电解铝生产。西南地区电解铝对水电依赖较大， 气候带来的水位问题将长期干扰当地电解铝的发展。电解铝企业也在寻找增加 多样化电力来源，风光电建设也将加快，另外近期云南发改委发布《云南省推 动铝产业加快提升能效水平促进绿色低碳转型发展的实施方案（试行）（征求意 见稿）》，该意见稿中鼓励电解铝企业参与电源建设和电煤保供。SMM 预计未来三 季度国内复产产能主要集中在云贵川地区，但云南能复产的潜力还要继续观望 电力水平，叠加贵州元豪及兴仁登高等剩余新增产能投产，预计未来国内新增 及复产产能总规模达 122-316 万吨左右。

2. 海外电解铝复产缓慢，新增产能集中在东南亚国家

能源限制海外电解铝产能释放，2022 年欧洲地区电解铝减产约 136 万吨。据 SMM 数据，截止 2022 年 7 月，全球电解铝建成产能总计约 7928 万吨，其中，欧 洲地区总建成产能约 1034.8 万吨，占全球总产能的比例约 13%。自 2021 年底开 始，欧洲天然气价格暴涨，电解铝用电成本大增，叠加罢工事件影响，欧洲电 解铝厂出现较大幅度减产，截止到 2022 年末，欧洲电解铝产能共减产 136.4 万 吨。

2023 年欧洲复产产能规模仍受能源限制，海外整体复产节奏慢，海外新增产能 主要集中在印尼、马来西亚等东南亚国家。2023 年，南美洲地区部分电解铝企 业复产进展缓慢。2022 年欧洲能源价格高企引起的减产企业，目前并未有大量 的复产，仅法国敦刻尔克铝业公司有所启动，计划 5 月份满产。据 SMM 统计， 2023 年海外新增产能主要集中在东南亚地区，其中印尼华青铝业一期 100 万 吨，于今年 3 月份开始通电投产，预计 2023 年投产 25 万吨。目前，国内多家 企业在东南亚投资铝厂，未来东南亚铝产能将得到进一步提高。

3.原料价格回落，电解铝成本降低

电力、氧化铝和预焙阳极占电解铝生产总成本的 85.5%。2022 年生产一吨电解 铝的总成本中，电力成本占比 34.7%、氧化铝成本占比 32.3%、预焙阳极成本占 比 18.4%，三大成本合计占比 85.5%。根据 SMM 数据，生产一吨电解铝需消耗 13500kwh 电力、1.925 吨氧化铝、0.45 吨预焙阳极，2022 年平均单吨总成本达 到 18003 元/吨，同比增长 15.1%，平均利润为 1935 元/吨，同比下降 40.7%。

动力煤价格回落，火电成本下降。我国电解铝用电来源主要仍以火电为主，占 比达到 80%以上，动力煤是火电主要原材料。2022 年底以来，我国动力煤价格 持续回落，截止 2023 年 5 月 31 日，动力煤市场均价 850 元/吨，相较于 2021 年 10 月巅峰时期价格接近腰斩。动力煤成本下行助推电力成本降低，截止 2023 年 5 月 31 日，SMM 平均电价降低至 0.432 元/kwh。

2023 年 5 月以来氧化铝价格持续走弱。氧化铝的生产成本主要由矿石成本、烧 碱成本以及能源成本构成，这三者约占总成本的 76%。受国内外矿石供应偏紧影 响，矿石价格波动空间有限。随着新投产能逐渐释放，氧化铝市场供应将继续 增加；需求端云南电解铝减产，短期氧化铝需求增量有限，2023 年 5 月以来氧 化铝价格持续走弱。

石油焦是生产预焙阳极的主要原料。今年以来，预焙阳极原料价格快速下跌， 石油焦在 4 月末跌至均价 2300 元/吨左右。需求方面，国内需求缓慢增长，海 外下游企业去库存影响采购节奏放缓，对出口带来一定影响，阳极市场需求偏 弱。5 月石油焦价格略有回暖，阳极价格跌幅略微收窄。

4.传统领域需求回暖，新能源领域贡献增量

传统领域用铝需求有保障

电源投资持续增长+特高压工程建设加速，电力领域用铝需求有保障。电源建设 包含传统电力建设及新能源电力建设，是用铝重要领域。2022 年电源基本建设 投资累计完成额 7208 亿元，累计同比增长 30.34%，电网基本建设投资累计完成 额 5012 亿元，累计同比增长 1.23%。电网建设中主要用铝场景是特高压建设工 程，而钢芯铝绞为特高压电力传输的首选材料。2022 年特高压累计线路长度达 44613 公里，当年新增 2457 公里。按照 SMM 测算，每公里特高压直流线路用铝 量在 55.2 吨左右，每公里特高压交流线路用铝量在 63.4 吨左右，特高压工程 建设的提速将成为支撑铝需求增长的重要环节。

新能源领域用铝需求保持较快增长

汽车用铝合金主要包括铸造、轧制、挤压和锻造四大类。其中，铸造铝合金主 要用于汽车发动机缸体、缸盖、离合器壳、保险杠、车轮、发动机托架等零部 件；轧制铝板带箔主要用于车身面板、车门蒙皮、散热系统、电池壳、电池箔 等；挤压型材主要用于防撞梁、悬挂件、各种支架、电池托盘等；锻造件主要 用于车轮、保险杠、曲轴等。 新能源汽车销量保持较快增长。2022 年中国新能源汽车销量 688.7 万辆，同比 增长 95.6%，新能源汽车渗透率达到 25.6%，景气度持续高涨。2023 年 1-5 月， 中国新能源汽车销量 294 万辆，同比增长 46.8%，销售数据仍然旺盛。

太阳能发电和风电用铝量远高于传统发电方式，十四五期间用铝量将迎来显著 增加。不同发电方式下，太阳能发电用铝需求能达到 12.9t/MV，海上和陆上风 电用铝需求分别为 3.6、2.4t/MV，远高于传统燃煤和燃气发电。2022 年 3 月， 国家发改委、国家能源局印发的《“十四五”现代能源体系规划》提出加快发 展风电、太阳能发电，加快负荷中心及周边地区分散式风电和分布式光伏建 设。“十四五”期间，可再生能源发电量增量在全社会用电量增量中的占比超 过 50%，风电和太阳能发电量实现翻倍，我们认为十四五期间大力发展太阳能发 电和风电将有利地促进下游铝消费。

光伏、风电等可再生能源快速发展，2022 年全国风电、光伏发电新增装机突破 1.2 亿千瓦，达到 1.25 亿千瓦，连续三年突破 1 亿千瓦，再创历史新高。以风 电、光伏发电为主的可再生能源新增装机占全国新增发电装机的 76.2%，已成为 我国电力新增装机的主体。其中风电新增 3763 万千瓦，同比下降 20.9%，太阳 能发电新增 8741 万千瓦，同比增长 59.1%。

随着传统建筑、电力等领域逐渐回暖，新能源领域用铝需求不断放量，我们认 为终端需求有望保持较快增长。预计 2023-2025 年国内电解铝总需求分别为 3607、3773 和 3951 万吨，同比分别增长 3.22%、4.58%和 4.71%。