证券公司各项业务经营情况如何？

全面注册制影响深远，全面提振证券公司各项业务板块，优化行业竞争格局。

1.投行及投行资本化：放量提升与格局优化，综合服务链条更加畅通

注册制后板块融资项目数及项目规模显著提升，而后保持常态化发展。2020年8-12 月，创业板试点注册制后，首发上市公司达到64家（同比+178%），募集资金663 亿元（同比+448%）。2019年7-12月，科创板首发上市公司达到70家（占全市场比 重51.1%），募集资金824亿元（占全市场比重 42.7%）。

注册制为券商链接的优质企业资产找到了退出渠道，而跟投制度使得券商的优质资产 获取、定价能力得以快速变现。注册制下一级私募股权子公司的项目退出路径更加畅通， 有助于券商完善对企业的全生命周期融资服务，利好优质资产获取和投资定价能力强的 头部券商进一步增厚收益。据我们测算，科创板跟投券商合计2020年、2021年分别获 得跟投浮盈为135.5亿元、114.2亿元。

2.经纪业务：短期显著提升交易规模与活跃度，推动市场稳定扩容

注册制变革显著提升交易规模，提升市场活跃度 过往经验来看，实行注册制后市场扩容与短期内换手率走高共振显著放大板块市场 成交量。2019年7月22日科创板开板，此后三个月，科创板日均换手率高达25.6%，远高于全A日均换手率2.7%；科创板平均成交额占全市场比例高达3.4%。

2020年8月24日创业板试点注册制，此后三个月，创业板成交金额日均2246亿元， 环比提升26%；创业板平均流通股换手率高达6.4%，较去年同期+2.5pct；创业板平 均成交额占全市场比例为28%。创业板注册制改革，激发了市场活力，吸引资金参 与，推动了投资者加速入市。2020年7-9月，市场新增投资者148.6万人，同比+62.5%。

3.两融业务：提升规模与优化业务结构

通过优化转融券机制、扩大券源供应等不断完善多空平衡机制，推动资本市场高质 量发展。注册制下的科创板、创业板引入市场化转融券约定申报机制，与原主板实 行的传统转融券方式有三大不同：一是将“期限固定、费率固定”的转融券模式调 整为借贷双方自主协商确定期限、费率，并提供更加灵活的展期和提前了结方式。 二是将盘中申报、盘后集中撮合成交，调整为盘中实时撮合成交，证券公司可以实 时借入股票供其客户进行融券交易。三是注册制下上市标的首日即可作为融资融券 标的及可充抵保证金证券，允许机构投资者以及参与跟投的战略投资者作为出借人 参与证券出借，而主板转融通证券出借券源仅允许无限售流通股。 更加灵活的、市场化的融券制度拉动融券余额，优化两融结构。科创板及创业板实 行注册制后，全市场融券比例占两融余额快速提升，到2021年5月的高点，融券余 额达到1517亿元，占比达到9.8%。截止2022年10月31日，融券余额为1039亿元， 占比达到6.7%。对比注册制的成熟市场美国，融券余额占比较高，截止2022年10 月，融券余额为1730亿美元，占比为21%。

受益于注册制改革，转融通交易快速放大、信用账户新增投资者高增，带动两融规 模放量增长、结构不断优化。

预计随着主板实行注册制、优化现行融资融券制度，两融业务集中度将会进一步提 升，尤其是占比逐渐提升的融券业务。 注册制下融券业务发展面临券源不足和部分个券成本过高的限制因素，而自身跟投 项目多、企业客户覆盖广、与公募等机构客户业务基础好及协同能力强的头部券商 能够为客户提供更加广泛的券源覆盖以及更加灵活的借券条件，竞争优势进一步巩 固。而具备较强的资本实力、较低融资成本的头部券商在融资业务上也具有较强竞 争优势。因此，随着两融规模提升与业务结构优化，注册制下实行更灵活更市场化的转融通制度，头部券商的集中度有望进一步提升。

注册制后更加强化了对券商综合服务能力的要求，预计机构业务布局深入与协同能 力强的头部券商更加受益。完善对企业客户的服务需协同打造以风险投资、股权融 资、债券融资、并购重组、资产证券化、资本中介、资产管理等为核心的综合金融 服务体系。投行业务作为链接一级、二级业务的枢纽与服务企业客户的核心环节， 头部券商加大布局与人员投入、在优质资产获取与定价发行能力上巩固优势壁垒， 投行业务集中度持续提升。