如何看待车灯行业格局及发展机遇？

赛道升级+国产替代加速，中国车灯龙头已经崛起。

1.行业格局：华域、星宇已占据优势地位，国产替代持续加速

全球车灯行业长期由海外龙头占据主导，但国内车灯企业已经崛起。测算全球车灯企业营 收规模，估算得 2021 年主要龙头为小糸（市占率 25%），法雷奥（22%），海拉（29%）， 斯坦雷（13%）。海外龙头仍然占据约 89%的全球市场份额。但是随着我国汽车工业全面 崛起，车灯领域同样涌现出星宇股份，华域视觉这样的优质车灯企业，截至 2021 年，华 域视觉逐步占据全球 6%市场份额，星宇股份占据 5%市场份额，国产车灯厂商逐步崛起且 成长空间充分。

中国市场华域、星宇已占据优势地位，国产替代持续加速。国内市场，2021 年华域视觉 和星宇股份已经基本确认头部优势地位，市占率超越斯坦雷、广州小糸、海拉、法雷奥等 合资厂商在中国的市场地位，尤其以星宇股份为代表的优质车灯龙头，持续向日德系品牌、 BBA 豪华品牌以及新势力突破，国产替代持续加速。

2.突破机遇：对标海外，中国诞生全球级车灯龙头

历史上看，全球主要汽车工业中心，通常诞生车灯龙头企业。欧洲、日本都诞生了车灯头 部企业，如德国海拉配套大众集团，持续引领技术创新；日本小糸车灯，配套丰田等日系 龙头走向全球。随着中国汽车工业在智联电动时代的全面崛起，我们认为诞生具备全球竞 争力的国产车灯龙头是大概率事件。

全球拓张的布局和产品技术的引领，造就了全球顶级的车灯龙头。以全球车灯龙头小糸车 灯为例，2000 年至 2019 年，小糸营收由 152 亿元人民币持续提升至 525 亿元，增幅达 245%，市值由 55 亿元持续增长至 523 亿元，增幅达 856%。欧洲区和中国区市场的持续 开拓，以及车灯 LED 化等关键技术趋势的把握，造就了小糸的成长之路。

我们认为中国的车灯龙头企业正面临突破车灯行业现有格局的契机：

1）技术变革：LED 车灯升级趋势延续，且未来 ADB 大灯、氛围灯、贯穿式尾灯的持续升 级促进行业升级，技术变革带来最重要的突破机遇。

中国民营车灯企业完成初步洗牌，激烈竞争中星宇胜出。复盘民营车灯企业的发展历程可 以发现：(1)我国民营车灯企业基本于 2000 年以前成立，在 21 世纪初开始逐步尝试生产 摩托车、汽车车灯；(2) 2006 年前后通过汽车行业质量管理体系认证，进入主机厂配套体 系，到此为止，各内资企业的发展进程没有太大差距。先后通过质量认证以后，各车灯供 应商也开始各自跑马圈地，分享 2007 年起的汽车行业的发展红利；(3) 核心拐点在于 2008 年前后，内资企业的发展路程开始分化，星宇在 2008 年开始着手布局前照灯、LED 车灯技术，嘉利、天翀、燎旺等企业的相关布局等到 2012 年后才所反映。此后，星宇借 助技术储备和客户升级机遇，从一众民营竞争对手中脱颖而出。

星宇强强合作外延发展，技术优势持续扩大。此后，星宇股份技术研发持续领先同行业内 资品牌：2013 年公司设计并生产的一汽大众新 Golf A7 全 LED 后组合灯代表了国内领先 技术水平，2016 年公司在业内首次推出夜间辅助驾驶（NADS）解决方案。第一代 ADB 前照灯研发成功后，2017 年公司第二代 ADB 前照灯研发成功，随即 OLED 后组合灯研发 成功。同时公司对内启动“汽车电子和照明研发中心”项目，对外与芜湖凯翼汽车、松下 中国签订车灯研发合作协议，强强合作推动技术全面发展。2020 年星宇成功为红旗 H9 配 套 ADB 前大灯，成为国内首家完成 LED-ADB 升级的车灯企业。2022 年公司获得了华为 智选车的 DLP 大灯订单，将配置于问界 M9 的高配版车型，全车前后灯价值量进一步提 升到 2 万元以上。

2）国产替代：星宇、华域等国产品牌快速度过海外车灯龙头在各自本土占据主导市场地 位的阶段，国产替代加速，积极迈向全球配套阶段。

星宇股份立足技术、成本、快速响应多项优势，加速国产替代，持续突破客户。从早期的 奇瑞汽车等自主品牌，先后切入一汽大众、一汽丰田等强势日、德系品牌，进一步向上突 破，切入宝马、奔驰、奥迪等豪华品牌，且积极把握行业最新智能电动机遇，布局理想、 蔚来等造车新势力品牌。星宇的持续客户拓展，促进了国产替代进程的持续加速，在本土 市场已经占据明显优势地位，具备迈向全球配套的能力。

3）产能扩张：基于当前星宇和华域的市场竞争能力，国内市场较合资已有显著优势，国 外拓张亦有充分机会。

从 Capex 角度可以获得明显证据：(1)中国范围内：小糸、斯坦雷在中国区的厂房/物业/设 备资产自 2014 年开始至 2021 年，抛开 2017 和 2020 财年外，资产基本为 0 增速，产能 扩张几乎停滞。小糸中国区 capex 整体呈下滑态势，从 2014 年的 5.8 亿元降至 2020 年 的 2.6 亿元。海外车灯企业在中国产能投资方面的落后，同样将为车灯的国产替代提供了 机会：星宇和华域将利用各地工厂与车企间更短的运输半径，向自主车企提供更加快速响 应且灵活的供应机制，车企能够由此节省部分仓储和运输成本。

(2) 全球范围内，星宇的 Capex 同样已经超越全球车灯龙头。2021 年星宇 Capex 为 12.7 亿元，虽然绝对值上仍低于海拉、法雷奥、小糸、斯坦雷的车灯业务，但近 10 年 CAGR 达 28.5%，显著超海外零部件龙头企业，中国车灯龙头崛起势在必行。