定制家具行业需求及格局分析

疫情短期影响需求转化，龙头多元渠道布局助力份额提升

1.需求层面：潜在新房装修及存量房翻新需求充沛，疫情影响转化速度

在施工待竣工面积规模庞大，我们对明年新房竣工面积增速不悲观。地产竣工滞后 于新开工约 2 年，上轮周期中受地产企业迫于资金压力推延竣工以及新冠疫情影响出现 两次竣工与新开工增速背离，致使在施工面积累积较多。2010-2021 年我国房屋在施工 面积规模在持续扩大，截至 2022 年 10 月，我国在施工面积累计值已接近 89 亿平方米， 竣工面积占前置 2 年施工面积比例仅为 5.29%。虽然房屋新开工面积于 21Q2 后逐步走 弱，但我们认为庞大的在施工面积盘仍对未来竣工转化提供量的支撑。随着地产企业流 动性紧张问题得到缓解叠加“保交付”政策催化，预计 22Q4 及 23 年竣工面积/前置 2 年施工面积的转化率有望恢复，我们对于明年竣工增速不悲观。

存量房翻新需求释放为我国家具消费提供长期支撑。存量房翻新需求未来的持续释 放也将进一步利好家具消费需求扩大。我们根据城市人口数量及人均住宅建筑面积等指 标进行测算，2021 年我国城市存量房数量约为 4.7 亿套，近 15 年的复合增长率约为 5.96%。假设存量房的翻新周期为 10-15 年，则近 15 年存量房数量的持续扩大将支撑未 来我国家具消费需求稳定增长。同时，我们预测至 2030 年我国存量房翻新需求占家装 需求比例有望达到 50.49%，随后由于 2015-2020 年住宅竣工面积有所下滑，造成对应的 存量房翻新需求占比有所回落，但也仍将维持在 45%以上水平，至 2040 年，我们预测 我国存量房翻新需求比例约为 47.80%。

疫情致使定制家具需求转化受阻，未来有望边际好转。定制家具产业链条较长，而 且对线下安装和服务环节的要求较高。2022 年以来全国多地疫情反复，多数城市针对疫 情防控采取常态化措施，一方面影响了终端卖场门店的客流，另一方面则使得定制家具 的量尺、配送、安装等环节受阻，需求无法有效转化。近期多地调整疫情管控政策，随 着防疫优化，未来家装属性较强的家具需求有望回补。

2.行业格局加速集中：渠道力为决胜关键，龙头企业多元布局助力份额提升

我国定制家具行业主要公司仍以经销模式为主，大宗业务占比趋于平稳。整体来看， 我国主要定制家具上市公司以经销为主，欧派家居和索菲亚经销渠道收入占比均在 70% 以上，志邦家居和金牌厨柜在 60%左右。2017 年至 2021 年，随着我国精装房开发快速 推进，我国主要定制家具公司不断开拓大宗业务，大宗收入占比呈上升趋势，2021 年皮 阿诺大宗业务占比最高，已经由 2017 年的 18.36%提升至 49.10%，但随着恒大事件暴露 出的大宗业务带来的应收账款危机凸显，定制家具公司通过调整大宗客户结构、付款结 算方式等措施逐步控制大宗业务收入占比，且 2022 年以来受地产下行因素影响，大宗 渠道收入占比进一步下滑。至 2022 三季度末，欧派家居和索菲亚大宗业务收入占比分 别为 15.20%和 13.36%；志邦家居和金牌厨柜大宗业务占比分别为 24.33%和 37.37%。

零售渠道覆盖度方面，龙头企业门店数量行业领先。从近几年定制家具公司门店拓 展情况来看，截至 2022 三季度末，欧派家居门店数量 7685 家，索菲亚门店数量 4016 家，志邦家居门店 4167 家，金牌厨柜 3579 家。

整装业务加速企业实力分化。随着国内精装、整装业务的持续推进，传统家具零售 渠道客流受冲击较为明显，其中家装公司作为前置入口，对客流的分流作用较大。目前 我国主要定制家具公司陆续开展整装业务，据各公司年报及半年报披露数据，各公司开 展整装业务方式有所差异，其中欧派家居主要通过与家装公司合作进行整装业务开拓， 索菲亚 2019 年开始探索整装业务，尚品宅配采用自营整装与 Homkoo 整装云相结合模 式，志邦家居推出“超级邦”装企服务战略，打造赋能装企的新模式，金牌厨柜则通过 投资设立整装子公司进行整装业务拓展。长期来看，我们认为定制家具赛道中，在渠道 变革与渠道管理方面具有领先优势的企业有望强势穿越地产周期，实现营收及市占率同 步提升。

龙头企业凭借多品类融合和全渠道布局推动市场份额不断提升。从家具零售消费流 量入口角度看，近年来我国家具卖场聚集流量的能力有所减弱。2012-2021 年专业家居 卖场的渠道份额由 60%下滑至 53%，而同期线上电商渠道则由 2%提升至 22%。在此背 景下，家具产业链内各环节的龙头企业纷纷开启线上线下协同、全渠道布局、多品类融 合的渠道建设模式，有效占据多流量入口获取流量优势，推动行业集中度不断提升。 2012-2021 年我国家居行业 CR5 合计市场份额由 2.3%提升至 6.6%，除宜家（中国）外， 诸如欧派家居、顾家家居、索菲亚、敏华控股等国内家居龙头公司均通过延伸产品品类， 布局家装、电商等多渠道入口，实现了市场份额的明显提升。