锑价及供需格局复盘

资源供给下降，光伏需求旺盛，锑矿有望迎来高景气时代。

1.锑价复盘

近 20 年锑价出现过 3 轮周期，目前锑价正在进入新一轮的上升周期。 第一轮：2000-2006 年在锑系阻燃剂需求增长和供给端广西矿难导致脆硫铅锑矿产量大幅减少后锑锭价格从 1 万元/吨上涨至 4.5 万元/吨，随后 2008 年金融危机打击全球经济和工业生产，锑价跟随回落。 第二轮：2009 年开始美国中国为代表的全球主要经济体开始货币宽松刺激经济，锑需求持续回升，供给端 2010 年中国锑矿开采进行总量控制，由国土资源部进行开采指标管制(包括稀土、钨矿)，并在湖南等等地区进 行环保涉锑限期整改，锑价供需缺口拉大，价格从 3 万元/吨快速上涨至 12 万元/吨，2012 年后随着经济增速下 降以及高锑价导致的增产潮，锑供需缓解库存积累价格逐步回落。 第三轮：2020 年光伏组件装机量大幅上升，光伏玻璃所需要用到的焦酸锑钠澄清剂用量跟随增长，前期泛 亚事件积累的锑锭社会库逐步消耗完毕，矿产锑供给难以满足快速增长的用锑需求，低库存下供需缺口直接反 应到价格上，2021 年锑价开始逐步上行。

锑产业链可分为上游锑矿、中游冶炼、下游加工和终端应用 4 部分，锑资源经过冶炼加工得到精锑、锑白 （三氧化二锑）、锑酸钠、乙二醇锑、生锑（三硫化锑）等多种产品，广泛应用于阻燃剂、铅酸电池、催化剂、 玻璃陶瓷、军工等行业中。

2.锑供给：全球静态储采比仅为 18:1，中国锑产量占比 55%

锑矿储量：2021 年全球锑储量 200 万吨，中国、俄罗斯、玻利维亚三国占全球 56%

根据 USGS 数据，2021 年全球锑矿资源储量为 200 万吨，较 2020 年上升 5%。全球锑资源储量主要集中在 中国、俄罗斯及玻利维亚，其中中国储量占比 24%，俄罗斯占比 17%，玻利维亚占比 15%。

锑矿产量：2021 年全球锑矿产量 11 万吨，中国、俄罗斯、塔吉克斯坦占全球 90%

根据 USGS 数据，2021 年全球锑矿产量为 11 万吨，较 2020 年下降 0.9%。全球锑矿产量主要集中在中国、 俄罗斯及塔吉克斯坦，其中中国产量占比 55%，俄罗斯占比 23%，塔吉克斯坦占比 12%。

锑金属稀缺程度极高，以 2021 年锑矿资源储量及锑矿产量计算，全球锑金属静态储采比仅为 18.2:1，中国 锑金属静态储采比仅为 8:1；即目前全球锑金属储量仅能够满足 18 年的供应，而中国锑金属储量更是仅能满足 8 年的供应。

中国锑供给：2020 年锑矿产量 21 万吨，选矿产品含锑量呈下降趋势

根据国家统计局数据，2020 年中国锑矿产量为 21 万吨，较 2019 年上升 1.0%；2020 年中国锑选矿产品含 锑量为 5.6 万吨，较 2019 年下降 5.9%；近年来，中国锑选矿产品含锑量呈下降趋势。

美国等发达国家将锑列入战略储备，锑资源战略地位或将重估

锑被用于军工产品。锑的热缩冷胀特性具有增加金属硬度、增加杀伤力的作用，主要用于枪管炮管制造， 锑与铅、锡制作合金后，可用于提升子弹、焊接材料及轴承的性能；除此以外，氧化锑还可作为阻燃剂在帐篷、 纺织产品中广泛使用；两次世界大战极大地刺激了锑在军事工业中的应用（枪弹及阻燃剂在帐篷、纺织产品中 的应用）。 锑元素对于现代军事工业同样具有重要作用。作为一种重要的国防工业原料，锑和锑化合物目前被广泛应 用于生产弹药、红外导弹、核武器、火箭阻燃剂等领域，例如：（1）三硫化锑是生产子弹底火的重要组成成分； （2）锑化合物具有高耐热、低电阻的优良特性，常被用来制造激光制导炸弹以及各型导弹的导引头；如锑化铟 是红外导弹中电子元器件的核心材质，是用于制作波长为 3～5μm 的红外探测器的重要材料，从而制造光伏型 或光导型单元、多元及焦平面红外探测器以及磁敏器件；（3）锑作为高能阻燃剂，经常被用于现代战斗机以及 远程战略导弹的发动机中，使得发动机获得更高的燃烧温度从而得到更大的推力。根据美国防务新闻网，矿物 锑对美国的国防工业供应链至关重要，从穿甲弹和炸药到核武器以及夜视镜等其他各种军事设备的所有产品的 生产都离不开矿物锑；（4）通过在枪管炮管里加锑，利用其热缩冷胀特性，可以很好地避免枪管炮管发热膨胀 造成精度下降。

此前多国已将锑列入战略资源。2010 年，欧盟将锑列为极为重要的战略储备金属，发布的供应紧缺名单中 锑位列首位；2018 年美国将锑列入 35 种最关键的矿产清单，对锑资源只进行勘探而不开采。2009 年我国国土 资源部曾下发《2009 年钨矿锑矿和稀土矿开采总量控制指标的通知》，是国内矿政管理史上首次对锑矿实行开 采总量控制管理，并暂停受理锑矿探矿权采矿权申请；2016 年，国土资源部发布《全国矿产资源规划（2016-2020 年）》，将锑等 24 种矿产列入战略性矿产目录。 国际地缘局势紧张情况下，武器弹药需求增长或将导致各国加紧对锑矿的管控和储备。锑作为一种难以有 效再生的资源，在全球地缘局势紧张的形势下，各国政府或将对其本国的锑矿进行严格的管控和储备，预计锑 资源开发和出口或将长期受限，需求或因战略储备而出现增长。

3.锑需求：光伏玻璃有望成为锑需求的最大增长点

锑下游需求：阻燃剂占比约 55%

锑在国民经济中的战略地位对于国家资源安全、民生改善具有不可替代的重要意义，锑的应用主要集中于 阻燃剂、铅酸蓄电池、半导体元件和军工、化工等领域。根据安泰科数据，在锑的下游需求结构中，阻燃剂占 比 55%，铅酸电池占比 15%，聚酯催化占比 15%，玻璃陶瓷占比 10%。 就主要产品来看，精锑作为合金的硬化剂主要用于冶金、蓄电池及军工等工业，也是生产氧化锑的原料； 氧化锑作为阻燃剂主要用于塑料、橡胶、油漆、纺织、化纤等工业，还用于玻璃、电子、陶瓷、荧光粉等行业； 乙二醇锑是应用于聚酯缩聚反应最为新颖的一种催化剂；塑料阻燃母粒是塑料及橡胶等树脂中表现最优良的阻 燃产品之一，逐步成为阻燃剂粉料的有效替代品；在军事上，锑的应用主要是三硫化锑，可用于生产枪管炮管、 安全火柴、弹药、鞭炮和橡胶工业。预计“十四五”期间中国的锑消费增量将主要来自阻燃剂、铅酸蓄电池、 聚酯工业、半导体和军工领域，分别增长 29.7%、31%、28.4%和 62%。

阻燃剂市场需求

2020 年中国阻燃剂市场需求量约为 89.7 万吨，全球阻燃剂需求量约为 290.4 万吨。根据新材料在线及前瞻 产业研究院数据，近年来我国阻燃剂行业需求量不断上升，2015 年需求量约为 71.6 万吨，2021 年增长至 96.9 万吨，年均复合增长率 5%；根据华经产业研究院数据，2020 年全球阻燃剂需求量为 290.4 万吨，预计 2027 年 全球阻燃剂需求量将达到 359.0 万吨，年均复合增长率约 3.1%。 阻燃剂价格上涨带动市场规模大幅增长，2021 年中国阻燃剂市场规模约为 223 亿元。近年来我国阻燃剂行 业市场价格整体呈现上涨态势。根据万盛股份阻燃剂报价得知，阻燃剂价格从 2015-2017 年的 1.3 万元/吨增长 至 2021 年的 2.3 万元/吨。结合中国阻燃剂市场需求情况，预计 2021 年我国阻燃剂市场规模约为 223 亿元。根据华经产业研究院数据，2020 年全球阻燃剂行业市场规模为 71.9 亿美元，预计 2027 年市场规模将达到 93 亿美 元，年均复合增长速度约为 3.7%。

三氧化二锑阻燃剂产量占比约 7.7%。根据华经产业研究院测算，氢氧化铝等无机阻燃剂目前还占据全球阻 燃剂主要市场，占比约 33.3%；溴系阻燃剂占比约 21.0%；磷系阻燃剂占比约 19.0%；氮系阻燃剂占比约 7.2%； 三氧化二锑阻燃剂占比约 7.7%。

光伏玻璃：有望成为锑需求的最大增长点

光伏行业的快速发展有望带动锑需求量大幅增加。近年来，伴随着光伏度电成本大幅下降，叠加全球碳中 和行动的快速推进，光伏行业规模持续扩大；我们预计光伏玻璃需求量有望由 2019 年的 6.9 亿平米增长至 2025 年的 40 亿平米，年均复合增长率高达 34%；根据湖南黄金公告，焦锑酸钠在光伏玻璃的生产制造中，用量一般 保持在 0.2%-0.4%，我们保守假设焦锑酸钠添加比例维持在 0.25%，根据测算，焦锑酸钠需求量将由 2019 年的 1.62 万吨增长至 2025 年的 10.04 万吨，相当于锑金属需求量将由 2019 年的 0.79 万吨增长至 2025 年的 4.9 万吨， 年均复合增长率 36%；光伏玻璃在锑的下游需求结构中，有望由 6%增长至 27%，光伏行业的快速发展有望带 动锑需求量大幅增加。