疫后黄金珠宝行业复苏及企业业绩如何？

疫后复苏节奏稳健，龙头公司业绩提振。

1.复盘：黄金高景气度延续，龙头公司表现稳健

首先复盘2020年至今黄金珠宝行业的整体表现：2020年上半年新冠疫情对线 下实体销售产生较大冲击，行业景气度下滑，下半年疫情好转后，行业逐步开始复 苏；2021年行业延续向好态势，龙头公司业绩靓丽，品类表现分化，黄金景气度较 高，而消费者偏好、结婚刚需延后兑付等因素导致钻石镶嵌复苏较慢；2022年疫情 扰动线下销售，行业整体业绩承压，黄金品类韧性强于镶嵌品类。 2023Q1板块维持较高景气度，Q2起韧性凸显。Q1属传统珠宝销售旺季，叠 加疫情放开后经济预期乐观，消费需求集中释放，多数企业业绩靓丽，黄金珠宝板 块重回景气通道，维持较高增速。22Q2疫情较为严重，同期低基数效应下社零数 据增速偏高，金银珠宝品类在可选消费中增长亮眼，从品类结构上看，婚恋刚需消 费延迟兑付导致镶嵌品类复苏节奏偏慢，黄金维持高景气度，但金价的高位波动也 抑制了部分黄金首饰的消费需求。

（1）从社零数据来看，2023年1-5月社会消费品零售总额达18.76万亿元，同 比增长9.3%；其中金银珠宝类零售额达1426亿元，同比增长19.5%。1-5月金银珠 宝类增势显著，其中1-2月同比增长5.9%，3-5月分别同比增长37.4%、44.7%、24.4%， 均高于社会消费品零售总额增速。 （2）从港股公司同店数据来看，23Q1周大福内地同店下滑5.6%，其中黄金 品类同比下滑2.0%，镶嵌、铂金、K金类产品同比下滑19.3%；六福内地同店下滑 6%，其中黄金产品同比下滑3%，珠宝首饰同比下滑15%。 （3）从中国黄金协会数据来看，23Q1全国黄金实际消费量291.58吨，同比增 长12.03%。分品类看，黄金首饰189.61吨，同比增长12.29%；金条及金币83.87 吨，同比增长20.47%。

疫情后消费需求释放，叠加经济预期乐观向好，珠宝上市公司23Q1业绩回暖。 我们选取迪阿股份、老凤祥、曼卡龙、中国黄金、菜百股份、周大生共6家A股公司 作为样本，23Q1样本公司整体收入同比增长25.45%，归母净利润同比增长14.38%。 各公司业绩普遍回暖：老凤祥23Q1营收同比增长33.17%，归母净利润同比增长 76.10%；曼卡龙23Q1营收同比增长2.67%，归母净利润同比增长29.27%；中国黄 金23Q1营收同比增长12.33%，归母净利润同比增长19.13%；菜百股份23Q1营收 同比增长45.62%，归母净利润同比增长30.57%；周大生23Q1营收同比增长49.65%， 归母净利润同比增长26.06%；迪阿股份23Q1营收同比下滑42.27%，归母净利润同 比下滑73.15%，公司主营婚庆细分赛道和镶嵌品类，婚恋刚需消费延迟兑付的情 况下，钻石镶嵌整体表现较为低迷，导致公司业绩与其他公司出现较大分化。 珠宝终端和公司业绩回暖带动股价表现逐步向好，Q2起板块有所回调。年初 至今（截至2023/6/26）珠宝首饰及钟表板块累计上涨0.39%，跑赢沪深300指数 1.99pp，反映了终端消费复苏及公司业绩提振对板块的带动作用。Q2起市场经济 预期有所调整，板块整体有所回调，其中镶嵌品类受影响较大，黄金品类受金价上 行影响仍保持较强韧性。

2.渠道：线下门店拓展进程分化，新兴电商持续释放活力

各公司拓店进程分化，线下渠道增量与提质并举。从23Q1各公司开店情况看， 部分公司仍高速拓店，而部分公司逐步放慢开店步伐或暂缓开店，渠道拓展策略出 现分化。港股龙头周大福23Q1净新增248个零售点，总数达到7269家，门店增加 数与总数均稳居行业第一。豫园股份23Q1净增门店109家至4701家。A股龙头周大 生23Q1净新增21家门店至4637家。六福23Q1净新增30个零售点，总数达到3029 家。周生生22年在中国内地净新增99个零售点，总数达到874家。迪阿股份23Q1 共新增门店8家，关闭门店10家，公司将优化与调整门店、提升渠道质量。

新兴电商渠道持续发力，逐步沉淀私域流量。各珠宝品牌积极布局小红书，截 至2023年6月27日，小红书平台上周大福/DR钻戒粉丝数达27.7万/21.9万，相关笔 记分别超175万/76万篇，内容种草既能提高曝光度，也有利于塑造消费者品牌认知。 此外，短视频和直播平台也成为珠宝品牌的重要发力渠道，根据周大生发布的战报， 公司22年12月开展年度品牌盛典及抖音超级品牌日营销，线上全渠道销售额达2.31 亿，抖音超品活动累计同比增长116.8%，全媒体渠道曝光达4.8亿次；根据迪阿股 份22年年报，DR品牌22年主要视频矩阵号新增粉丝260万，同比增长160%，曝光量超10亿次，同时公司22年下半年搭建抖音直播团队，实现抖音平台销售业绩快速 增长；根据周大福年报，公司22年1月在抖音发起挑战活动，点击量破1.4亿次。珠 宝品牌在社交平台、新媒体平台快速渗透，渠道未来有望持续释放活力。

618期间龙头企业线上渠道销售亮眼。根据周大生发布的战报数据，公司618 全周期线上全渠道销售额同比增长91.43%，其中得物、拼多多、唯品会等渠道业 务销售同比增长395%，京东渠道同比增长432%，微信视频号业务同比增长1216%， 抖音官方旗舰店单价同比增长339%。6月18日当天，中国黄金在京东举办新品发布 会，根据中国黄金发布的战报数据，发布会直播间观看人数破百万，5分钟成交破 百万。根据亿邦动力数据，港股龙头周大福、周生生官方旗舰店累计GMV位居天 猫珠宝饰品榜单前二（统计周期为5月31日至6月20日），中国黄金位列抖音珠宝 和钻石品牌销售榜首（统计周期为5月25日至6月18日）。

3.产品：古法金品类竞争步入新阶段，持续关注培育钻石赛道

古法金品类红利期接近尾声，进入细分赛道竞争阶段。周大福2017年率先入局古法金后，周大生、豫园股份等企业也相继推出古法金产品，古法金在黄金产品 中虽有较为明显的优势，但同质化竞争加剧的同时也逐步挤压产品利润，各企业相 继推出差异化产品，古法金品类竞争步入新阶段。周大福于2022年7月推出结合古 法金和T-Mark钻石的金镶钻产品“人生四美”系列，产品虽然售价较高，但销售表 现亮眼，同时与钻石元素的结合也使产品毛利率高于普通黄金首饰。

培育钻石渗透率持续提升，产品定位不断拓展。随着培育钻石的持续渗透，天 然钻石的稀缺性与婚姻的庄重承诺绑定的观念渐渐淡化。Lightbox Jewelry于23年6 月推出培育钻石订婚戒指，突破了培育钻石时尚饰品的定位，让培育钻石逐步进入 婚恋市场，满足更大范围的消费需求。同时，更多本土企业布局培育钻石领域，中 国黄金于23年6月推出培育钻石产品“此刻高光”系列、“花木兰”系列、“以爱 之名”系列等，本土企业在培育钻石领域深耕将进一步改变消费者观念、拓展培育 钻石定位，从而提升培育钻石市场空间上限。