粘胶短纤需求、渗透率及价格走势分析

纺服和无纺布需求稳步增长，下游渗透率有望提 高。

1.纱线需求提升明显，无纺布成为粘胶短纤需求重要增量

国内粘胶短纤行业在 2010 年后迎来大发展，2010-2022 年复合增速达 9%。据中纤 网，2010 年我国粘胶短纤需求量为 118 万吨，随着下游纺织服装终端消费的增长以及对棉 花等竞品的渗透替代，国内粘胶短纤的表观消费量到 2022 年增长至 334 万吨，CAGR 达 9%。2020 年受到全球公共卫生事件的冲击，纺织服装类的国内外需求均严重下滑，导致 对粘胶短纤需求不足；2021 年粘胶短纤需求持续回升，2022 年后疫情时代海外通胀宏观 经济等因素拖累整体需求，导致粘胶短纤需求量有所下降。

粘胶短纤的下游需求可分为纱线和无纺布两大类。纱线包括人棉纱、混纺纱等，其终 端主要应用于服装、家纺等领域，属于传统需求；水刺无纺布具有手感柔软、悬垂性好、 吸湿性好、外观光滑不起毛等特点，广泛应用于医疗卫生（如纱布、口罩等）和民用清洁 （如面膜、湿巾、干湿擦拭布及一次性清洁用品）等领域，是各种工艺的无纺布中增长速 度最快的一种。 近十年国内无纺布行业快速发展，尤其是水刺无纺布逐渐成为粘胶短纤的重要需求增 量。据中国产业用纺织品行业协会统计，2022 年国内无纺布总产量为 850 万吨，较 2008 年增长 325%，年均复合增长率达 10.9%；其中水刺无纺布为 95 万吨，较 2010 年增长 309%，年均复合增长率达 12.5%。2020 年受到全球公共卫生事件的影响，水刺无纺布的 需求迎来爆发式增长，据卓创资讯数据，2022 年水刺无纺布在粘胶短纤消费中占比达 15%。 由于人们对公共卫生的更加重视，医疗卫生和民用清洁领域的需求将持续增长，预计水刺 无纺布对粘胶短纤的需求将保持稳步增长。

纱线依旧是粘胶短纤主力消费领域，下游补库有望拉动粘胶短纤持续增长。根据 Wind 数据，2022 年国内纱线产量为 2719 万吨，同比下降 5.4%；我们初步测算，国内粘胶短 纤用于纱线的消费量为 281 万吨，同比下降 9.6%。从过去几年的纱线产量和对粘胶的消费 量增速来看，两者并非完全匹配，我们认为这其中 4 个百分点左右的偏差主要受下游的库 存变动影响。考虑到产业链补库存的影响，预计 2023 年纱线还将持续拉动粘胶短纤需求持 续增长。

行业供需平衡表显示，未来两年开工率稳步提升，粘胶短纤行业供需格局有望持续改 善。粘胶短纤行业产能及下游产能基本集中于中国，因此行业的进出口量变化不大，经测 算我们得出粘胶短纤 2023-2024 年行业的供需平衡表，预计行业未来两年景气持续上行。

2. 粘短渗透率提升是大趋势，棉花-粘短高价差将逐步修复

粘胶短纤、涤纶短纤和棉花三者在下游环节经常混纺使用，需求端存在一定的替代， 总需求呈低速增长趋势。据 Wind 数据，在过去十多年的时间里，随着国内化纤和纺织工 业的发展，三者总的表观消费量整体保持增长，从 2009 年的 1754 万吨增长至 2022 年的 2098 万吨，复合增速为 1.4%，增速低于国内经济增长水平。

从消费结构上来看，过去十多年中，粘胶短纤在下游消费中的占比持续提升，涤纶短 纤的需求比例有所波动，而棉花的使用比例持续下降。据 Wind 数据，2009 到 2022 年， 在三者的下游总消费中，粘胶短纤的占比从 7%提升到 16%，需求增速高于总量；涤纶短 纤的占比在 42%到 50%之间波动；棉花的占比从 51%下降到 38%，棉花的需求被另外两 种化纤逐步替代，其中被粘胶短纤的替代最为显著。

粘胶短纤在下游渗透率的提升仍然是产业大趋势。从产业的经验来看，粘胶短纤、涤 纶短纤和棉花三者的比价关系，会在一定程度上影响下游需求的结构。因此在以往的观点 中，我们更多的看到投资者普遍认为三者的价格为同向变动，并最终将走向均值回归。但 我们从过去十年的数据复盘来看，三者之间的价差波动，影响的仅仅是粘胶短纤渗透率提 升的速度，而不改变其趋势。我们认为，粘胶短纤作为同时具备棉花和合成纤维优良性能 的产品，在下游应用中占据的比例将会有持续的提升。

产量预计下降叠加需求复苏，棉花涨价可能成为本轮粘胶短纤行情超预期的催化剂。 2023 年以来，内棉价格持续上行，主要原因是供需基本面趋好，棉花播种面积下降是支撑 棉价的重要因素，新疆部分棉区迎来低温降雨天气，部分棉区受灾并需重播。中长期来看， 国内棉花库销比处于低位，接近上一轮景气行情启动时的水平；内外棉价差也收敛到了比 较低的水平。在纺织服装需求复苏的背景下，棉花价格也有望迎来上涨，将进一步打开粘 胶短纤的上行空间。

预计粘胶短纤和棉花价差将逐步修复。短期来看，棉花价格有所上涨，下游混纺企业 可能会减少棉花的采购，增加粘胶短纤的采购，需求端会出现结构性转换；中长期来看， 棉花产量将继续下降，纯棉纱相应也会下滑，势必需要与之手感接近的纤维作为替代，而 人棉纱的替代效应或逐渐凸显。

3. 产业链价格传导顺畅，低库存推动行业景气上行

粘胶价格向下游人棉纱传导无忧。人棉纱是粘胶短纤的直接下游，两者的价差一直以 来基本稳定在 4000-5000 元。人棉纱价格保持同步，纱厂始终维持良好的利润水平，对粘 胶涨价的接受度较高。

产业链库存处于低位，粘胶短纤存进一步上行动能。据中纤网，2018 年以来，粘胶短 纤库存天数始终呈波动上行趋势，直到 2020 年 7 月行业库存天数达到历史最高的 50 天， 此后随着需求复苏，行业库存快速下降，当前粘胶短纤行业库存天数已降至 10 天，接近历 史最低点。良好的价格传导和偏底部的库存水平都意味着未来粘胶短纤还有非常强的上涨 动能。