铜行业库存及供需格局分析

供需错配，铜价有望走强。

1.行业复盘：2022H2 铜价高位回落，铜库存处于历史低位

2020 年 3 月后铜价进入新一轮上涨周期，主要由于新冠疫情爆发后，全球流动性宽 松，叠加供给端受限，2020 年 3 月 LME 铜现货结算价最低点约为 4685 美元/吨，2021 年 LME 铜现货结算价最高约为 10416 美元/吨。2022 年下半年铜价高位回落，主要由于铜价 还受其金融属性影响，下半年美元走强。

目前铜显性库存水平处于历史低位。总体来看，2020 年 3 月以后铜显性库存持续下 滑，目前处于较低水平，2020 年 3 月 LME 铜库存、COMEX 铜库存和上期所阴极铜库存 合计 60.7 万吨，截止 2022 年 11 月 25 日，库存合计仅 19.9 万吨，其中，LME 铜库存 /COMEX 铜库存/上期所阴极铜库存分别为 9.1/3.8/7.0 万吨，较上月同期分别减少约 43.7/1.3/3.7 千吨。

2.全球供需现状：2022 年 1-9 月全球精炼铜供给短缺 29.5 万吨

供给端方面，2022 年 1-9 月全球铜矿及精炼铜产量同比分别增长 3.5%和 2.3%。根据 ICSG 数据，全球铜矿及精炼铜增速趋缓，2022 年 1-9 月全球铜矿产量 1614.3 万吨，同比 增长 3.5%，产能利用率约 79%，主要由于智利、秘鲁铜矿产量增长受阻。2022 年 1-9 月全 球精炼铜产量 1900.1 万吨，同比增长 2.3%，其中，原生精炼铜产量 1590.6 万吨，再生精 炼铜产量 309.5 万吨。

供给端从地区结构看，全球第一、第二铜矿产量地区分别为智利及秘鲁，2020 年占比 分别为 27.8%及 10.4%，而全球精炼铜产地主要在中国，2020 年占全球精炼铜产量比例达 40.9%。 2022 年 1-9 月全球各地区铜矿及精炼铜产量表现分化。2022 年 1-9 月，智利铜矿产量 下滑 6.7%，主要由于疫情、矿山品位下滑、干旱缺水、旷工等因素影响，秘鲁铜矿产量仅 增 1.4%，主要由于 Cuajone 铜矿以及 Las Bambas 铜矿停产时间延长。2022 年 1-9 月，中 国精炼铜产量同比增长 2.5%，智利精炼铜产量同比下滑 4%，主要由于冶炼厂运营限制和 维护停工。

需求端方面，2022 年 1-9 月全球精炼铜消费量同比增长 2.6%，精炼铜供给短缺 29.5 万吨。据 ICSG 数据，2022 年 9 月，全球精炼铜消耗 215.7 万吨，精炼铜短缺 1 万吨， 2022 年 1-9 月全球精炼铜消费量为 1929.6 万吨，同比增长 2.6%，精炼铜短缺 29.5 万吨。 从地区结构看，2020 年全球精炼铜消费中国占比最高，达到 58%，2022 年 1-9 月中国精炼 铜显性消费量增长约 3.8%。

3.资本开支下滑，供给端增长受阻

2015 年左右铜价下跌削弱矿企资本开支意愿，2016 年开始全球头部矿企资本开支明 显下滑。2011 年之后铜价持续下滑，至 2015 年左右铜价贴近成本曲线 90 分位线，铜价下 跌削弱铜矿企业资本开支意愿，2015 年后，自由港、必和必拓、嘉能可、力拓、英美资源 以及第一量子等全球头部企业资本支出水平大幅下滑。

铜矿投产周期较长，从发现到投产约需 18.5 年。据 S&P Global Market Intelligence 统 计，铜矿项目发现、勘探与研究约需要 13.4 年时间，研究结束至矿山建设需要 1.9 年，从 建设到投产需要 3.2 年。即从发现到投产大约需要 18.5 年，从研究结束到投产约 5.1 年， 近年资本开支下滑将阻碍供给端增长。 2016~2021 年矿企 CAPEX 水平较低，阻碍 2022~2025 年供给端增长。从数据来看， 全球 CAPEX 投入与产量释放时间差约为 4 年，2016 年之后，矿企 CAPEX 支出不足，预 计将阻碍 2022~2025 年供给端放量。

4. 未来新能源转型带动铜需求量增长

铜具有良好的导电性和导热性，终端需求领域主要为建筑、基础设施、工业、交通运 输及电力设备。据 IWCC 数据，2020 年建筑/基础设施/工业/交通运输/电力设备铜消耗量占 比分别为 27%/16%/12%/12%/32%。建筑中铜主要用于配电、管道水暖等；基础设施中主要 用于电力网络及传输相关；工业领域主要用于工业变压器等电气领域及阀门、管件等非电 气领域；交通运输领域主要运用于线束等汽车电气；电力设备领域主要应用于消费品、电 子设备等。

目前，铜需求量以传统领域为主，未来新能源转型需求将逐步凸显：

1）光伏：预计至 2025 年光伏行业将带动铜需求量 234 万吨。光伏产业用铜量主要集 中在传导的电线、电缆中，另外逆变器、变压器等环节也需要铜。根据 IEA 发布光伏产业 新增装机量数据，预计到 2025 年光伏新增装机量可达 425GW，设单位耗铜量为 5.5 吨 /MW，则预计 2025 年光伏产业将带动铜需求量 234 万吨。

2）新能源汽车：预计至 2025 年新能源车汽车（BEV+PHEV）将带动铜需求量 249 万 吨。据 ICA 统计，传统燃油车单车含铜量 23kg，PHEV 单车含铜量约为 60kg， BEV 单车 含铜量约为 83kg。新能源车用铜主要集中在线束、电池、电机及电力电子器件等部件，预 计 2025 年全球 BEV/PHEV 汽车增量分别为 22.9/9.9 百万辆，则 2025 年新能源汽车行业将 带动铜需求量约 249 万吨。

3）风电：预计至 2025 年风电领域将带动铜需求量 110 万吨。据矿产资源网统计，海 上风电每兆瓦需要消耗 15 吨铜，陆上风电每兆瓦消耗 5 吨铜，则预计 2025 年风电领域将 带动铜需求量 110 万吨，其中，陆上风电约耗铜 53 万吨，海上风电约耗铜 57 万吨。