卡车行业销量及成长性驱动因素有哪些？

行业正站在未来 3-5 年复苏的起点。

一、22 年卡车行业销量跌至谷底，23 年 1-5 月销量明显复苏

据中汽协、交强险和海关总署，中重卡行业22年批发销量、终端销量、出口分 别为76.7、53.9、23.9万辆，分别同比-51.2%、-73.5%、+29.8%。据中汽协、交强 险，轻微卡行业22年批发销量、终端销量分别为212.4、169.8万辆，分别同比-21.4%、 -27.6%。据海关总署，轻微卡行业22年出口33.2万辆，同比+38.4%。 据中汽协，5月中重卡批发销量8.5万辆，同比+49.3%，环比-10.4%；1-5月中重 卡累计批发销量44.9万辆，同比+20.5%。据中汽协，5月轻微卡批发销量20.8万辆， 同比+36.3%，环比-2.7%；1-5月轻微卡累计批发销量99.3万辆，同比+10.2%。 据交强险，5月中重卡终端销量5.6万辆，同比+9.1%，环比-9.3%；1-5月中重卡 累计终端销量29.6万辆，同比+29.0%。5月轻微卡终端销量15.1万辆，同比+3.3%， 环比+0.6%；1-5月轻微卡累计终端销量77.3万辆，同比+1.6%。 据海关总署，5月中重卡出口3.4万辆，同比+68.9%，环比+5.4%；1-5月中重卡 累计出口14.4万辆，同比+70.2%。据海关总署，5月轻卡出口2.9万辆，同比+2.0%， 环比+26.7%；1-5月轻卡累计出口12.6万辆，同比+4.0%.

二、卡车行业中长期具有成长性

卡车行业从过去二十多年来看有明显的成长属性，以重卡行业为例，重卡行业 批发销量从1997年的3.1万辆增长至2021年的139.3万辆，1997-2021年重卡销量复 合增速为17.2%；以1997年的3.1万辆为基数，假设匀速增长，1997-2021年重卡销 量复合增速为20.3%。同时，重卡行业还具备周期属性，2004-2005年、2010-2012 年、2013-2015年、2020-2021年均经历了阶段性的下行周期。重卡行业下行周期从 未连续超过2年，上行周期往往超过5年，总体来看行业牛短熊长。

重卡行业的成长性驱动因素主要是：（1）宏观面：宏观经济总量而非增速持续 提升，公路货运周转量长期正增长；（2）行业中观层面的规范化：治超导致单车运 力下滑带来保有量的提升；（3）国际化：出口具备全球竞争力，且近期持续高景气； （4）创造了社会价值的高端化：全生命周期总成本TCO下降，ASP提升。 重卡行业的周期性驱动因素主要是：（1）保有量短期提升太快；（2）阶段性 集中购买或带来更新年限的波动；（3）库存周期影响。

1. 宏观：宏观经济总量稳中有升赋予了卡车行业足够大、足够稳定的市场空间， 而并不依赖强刺激政策。公路货运需求类似必选消费品，具备极强韧性并随着经济总量上升长期正增长， 是影响卡车保有量和销量的宏观变量。根据国家统计局，我国公路货运周转量已经 20多年正增长（除2022年小幅下降）。02-09年公路货运周转量和实际GDP累计增 速基本相当；10-14年公路货运周转量累计增速跑赢实际GDP累计增速46.2pct；15 年以来公路货运周转量和实际GDP累计增速基本相当。23Q1实际GDP同比增速为 4.5%，宏观经济总量稳中有升赋予了卡车行业足够大、足够稳定的市场空间，而并 不依赖强刺激政策。

2. 规范化：治超导致单车运力下滑带来保有量的提升。行业规范化措施持续推进，大吨小标等相关政策使卡车单车运力下降但保有量 上升。以重卡为例看行业规范化措施影响，根据我们测算保守估计重卡自卸车、搅 拌车、高速及非高速公路物流车治理带来的运力下滑，或将重卡稳态保有量提升 15%-25%左右。考虑到安全性，与欧洲法规相比，我国重卡载荷法规还有进一步严 格空间，关注GB1589后续修订。

3. 国际化：出口具备全球竞争力，且近期持续高景气。卡车出口呈现持续向上趋势。2021年开始，重卡出口量和渗透率开始显著提升。 根据海关总署，2023年前5个月重卡出口12.7万辆，同比+95.3%，重卡出口占批发 销量比例提升至31.6%。考虑到卡车出口具备全球竞争力，且出口量需要一定的爬升 期，出口成为长期看点。

海外市场空间巨大，亚非拉地区市场规模占全球市场规模的1/3左右。根据 Automotive World和中汽协数据，2013-2019年，除欧洲、北美、中国以外地区的中 重卡销量占全球中重卡销量的1/3左右。20年和21年中国受国六排放法规升级影响出 现了一定消费提前，占比偏高。

4. 高端化：TCO下降，ASP提升。创造社会价值的技术进步与其带来的消费升级是驱动卡车行业更新年限稳定在均值附近的内在原因，包括但不限于新车的燃油经济性和可靠性显著提升。以AMT 自动变速箱为例，AMT重卡兼具舒适性和经济性，更受年轻卡车司机青睐，根据商 联会公布的数据，欧洲AMT重卡渗透率已经达到80%以上，我国AMT重卡随着产能 建设逐步落地、供给端约束打开后，渗透率有望得到快速提升。此外，其他高端化配 置如液力缓速器、空气悬架等渗透率提升有望助力行业ASP、净利率的提升。由于 各个公司资源禀赋不同，基于垂直一体化、差异化和提升客户效率前提下的高端化 对于行业格局、盈利能力有巨大的影响。