新能源汽车中游材料盈利能力、供需及竞争格局分析

22 年盈利能力分化, 23 年供给增量较大。

一、中游材料盈利能力分析

1、受益供需关系, 部分环节 2022H1 吨净利提升较大

盈利能力回顾：正极、电解液吨盈利提升明显，电池受损，隔膜、负极、铝箔稳定，铜 箔区间震荡。由原材料（碳酸锂）价格上行带来库存收益叠加供需关系的紧张，2022 年 正极和电解液环节吨盈利提升明显，而电池环节由于价格传导较慢，2022 年单吨毛利、 净利均进一步下行，隔膜、负极、铝箔环节相对稳定，铜箔单吨毛利在 2-3 万元/吨的区 间中震荡。 行业最差的时间点与 2022 上半年吨净利比较，其中电解液环节（2018 年吨净利约 0.1 万 元，2022H1 约为 1.8 万元），铁锂环节（2020 年吨净利约为 0.2 万元，2022H1 吨净利约 为 1.7 万元），三元环节（2020 年吨净利约为 0.4 万元，2022H1 吨净利约为 2.4 万元）， 负极环节、电池环节 2022H1 吨净利均为历史上较低水平，铝箔、隔膜环节与前几年变 化不大，铜箔单吨净利在 1-2 万元/吨的区间中震荡。

2、长期看, 将回归合理的 ROIC 水平

从 ROIC 视角看中游材料环节的吨净利料将回落，新技术是 2023 年后关注的重心。20-25% 的 ROIC 对应电池单 Wh 利润为 0.06-0.08 元，三元单吨净利 0.8-1 万元，铁锂单吨净利 0.4-0.5 万元，负极 0.5-0.6 万元，隔膜 0.6-0.8 万元，6F 0.6-0.8 万元，当前的正极和电解 液环节远高于区间，隔膜和电池略高于区间，负极位于区间之中。随着新供给的释放， 技术迭代较慢的材料环节预计吨净利将回落，能够大幅降本增效的新技术将持续享受较 高的收益率。

二、供需关系: 行业仍高增长, 但 2023 年供给大量释放

1、受益储能和海外市场, 需求仍有 40%复合增长

受益于海外及储能市场, 需求持 40%复合增长。预计 2023 年, 动力电池总需求达 937GWh, 海外占比近 40%。储能电池总需求达到 240GWh, 同比增长 94%。考虑到储能 和海外市场持续扩张, 预计 2025 年, 锂电池总需求超 2500GWh, 复合增速达 40%。

2、预计 2023 年新增供给较多, 部分环节会有过剩

经过 2021 年多个环节的产能缺口，2022 年的供需平衡，根据各家的产能规划我们预计 2023 年材料环节供给释放更高于需求增长，预计三元正极供给新增 50-80 万吨、磷酸铁 锂正极供给新增 70-100 万吨、负极供给新增 60-90 万吨、6F 供给新增 5-15 万吨、隔膜 供给新增 50-80 亿平、铜箔供给新增 20-50 万吨、铝箔供给新增 5-20 万吨。

3、竞争格局: 头部公司份额稳定

各个环节头部公司份额较为稳定，2022 年上半年三元正极 CR3:34.0%; 磷酸铁锂正极 CR3: 50.6%; 负极 CR3: 55.0%; 隔膜 CR3:65%; 电解液 CR3: 66.0%。