人福医药发展历程、股权结构及业绩分析

麻醉行业龙头经营向好。

1.“聚焦、创新、国际化”三大战略助力人福长足发展

人福医药集团股份有限公司成立于 1993 年，公司于 1997 年在上海证券交易 所上市，是湖北省医药工业龙头企业。发展至今人福医药坚持做医药细分市场的 领导者，积极落实“归核聚焦”工作，通过剥离非核心子公司控制负债规模，集中 资源发展核心领域业务。公司业务以医药工业为主，医药商业为辅，立足创新药 和高端仿制药的开发，同时积极扩展海外业务，推动国际化业务进程。 人福医药 30 年的发展历史可以被大致分为 4 个阶段，即从第一阶段初创，第 二阶段上市，第三阶段拓展到第四阶段归核。在拓展阶段，公司确定“医药细分市 场领导者”的发展战略，形成了以医药产业为核心，同步环保、房地产、生殖健康 和金融共五大产业共同发展的产业格局。在归核阶段，前期大规模的并购扩张和 多元化、多渠道的运营拓展给公司带来了较大财务压力，使得公司出现了增收不 增利、资产负债率升高等问题。2018 年公司开展 “归核化”发展战略，通过剥离 清理非核心资产，归核聚焦于医药核心业务，集中资源发展麻醉神经系统用药、 甾体激素类药物、维吾尔民族药等细分领域。

公司股权结构集中，当代科技仍为公司大股东。武汉当代科技集团有限公司 为人福医药集团第一大股东，现持股比例为 27.38%（截止 2023 年 7 月数据）， 实际控制人为当代科技创始人董事艾路明先生，控股武汉当代科技产业集团股份 有限公司 28.21%。此外人福医药集团现任董事长李杰于 2020 年 4 月任职至今， 持有公司 5.97%股权。

2. 归母净利润高速增长，宜昌人福贡献绝大部分业绩

连续 4 年营收超 200 亿，公司在疫情期间保持稳健发展。公司营收 2019- 2022 年营收均超过 200 亿元，2020 年后收入有所波动的主要原因是：1）新冠疫 情的持续影响；2）公司陆续剥离非核心企业，2020 年出售旗下乐福思、四川人 福等公司股权。2022 年公司营收达到 223.4 亿，较上年同期增长 8.71%，尽管 2022 年疫情散发公司仍展示出良好的发展势头和业绩兑现能力。 公司盈利能力持续增强，核心竞争力突出。2018年因海外子公司Epic Pharma 重点产品熊去氧胆酸胶囊因市场供需和竞争格局发生变化，销售价格大幅下降， 公司计提商誉减值损失和无形资产减值合计30.1亿元，归母净利润亏损24亿元。 2019 年公司通过加快新品上市、落实归核聚焦工作和优化调整业务架构，归母净 利润转亏为盈，2019 年开始归母净利润恢复增长，2019-2021 年归母净利润增速 分别为 134%、25%和 31%。2022 年归母净利润达到 24.84 亿元，同比增长 88.6%。

公司毛利率和净利率呈上升趋势，管理、销售费用率趋于稳定，财务费用率 有所下降。2022 年公司整体毛利率和净利率分别为 43.5%和 13.8%，同比上升 0.5pct 和 4.9pct。费用率方面，2022 年公司销售费用率达到 19.1%，从 2018 年 起管理费用率维持在 6%-7%水平，2022 年管理费用为 7.0%。2022 年财务费用 率为 1.1%。

公司主营业务涵盖医药工业和医药商业两大板块。医药工业板块子公司涵盖 神经系统用药、甾体激素类药物、维吾尔民族药等多个细分领域的药品研发创新 和市场体系建设工作，产品涵盖注射剂、片剂、胶囊剂、颗粒剂、丸剂、糖浆剂、 膏剂等 20 多个剂型，500 余个品规。医药商业板块公司以“做医疗机构综合服 务商”为目标，从事医药产品的配送、分销及相关业务，为上游药品生产企业提供 医药物流和货款结算业务，为下游医疗机构提供医药产品及相关服务。2022 年医 药工业和医药商业两大板块稳步增长，分别实现营业收入114.81和106.58亿元， 分别同比增长 13.2%和 4.7%。

宜昌人福是公司的核心资产，贡献公司 66.92%归母净利润。人福医药核心子 公司涵盖的主要细分行业包括神经系统用药、甾体激素类药物、维吾尔民族药、 美国仿制药业务以及区域医药流通等。（1）宜昌人福是公司核心子公司主要负责 麻醉药、麻醉原料药及制剂开发生产销售工作。（2）Epic Pharma 是公司旗下出 海子公司，负责仿制药的海外研产销。Epic Pharma 已获得美国 EDA 认证批准的 管制类药品生产资格，2022 年生产 200 多个品规的化学仿制药，主要产品包括有 熊去氧胆酸胶囊、氯化钾口服粉末剂、盐酸羟考酮速释片等。（3）葛店人福是专 业从事公司甾体激素类细分领域的子公司，承担甾体激素类原料药、中间体和制 剂等产品的研产销一体企业。该公司主要产品为米非司酮片、米索前列醇片等药 品，黄体酮、非那雄胺、布地奈德、度他雄胺等原料药及中间体。（4）新疆维药专 注于公司维吾尔药和民族药板块的研发生产，2022 年公司已拥有 20 个国家准字 号产品文号，包括 12 个全国独家品种和 4 个国家中药保护品种。主要产品有复方 木尼孜其颗粒、祖卡木颗粒、寒喘祖帕颗粒等。（4）武汉人福布局上游原料药供 应端，2022 年拥有 61 个药品生产批文，包括奥卡西平片、注射用尿激酶等产品。 （5）三峡制药是一家研究、生产抗生素原料药、氨基酸大容量注射剂以及动物药 制剂的国家高新技术企业，也是全球大型硫酸新霉素原料药供应商。（6）北京医 疗致力于体外诊断产品和生物试剂销售、生物医学转化、精准医疗检测和冷链物流配送为一体的医疗服务企业，是罗氏诊断中国市场最大经销商之一，现已与京 冀豫区域内 80 多家三级以上重点医院建立合作。（7）湖北人福为集医院药品纯 销、商业分销、医疗器械耗材销售和第三方物流服务业为一体的综合性医药商业 公司。旗下有 30 多家控股子公司，覆盖湖北省各级医疗卫生机构。

宜昌人福是公司的核心子公司，贡献公司主要利润。2022 年宜昌人福持续推 进多科室临床应用渗透率，稳步提升销售规模和经济效益，全年实现营收 70.10 亿元，同比增长 15.43%；实现净利润 20.78 亿，同比增长 11.73%。宜昌人福是 人福医药营收和归母净利润的主要贡献者，营收和归母净利润分别占比 31.3%和 66.92%。

其余医药工业子公司经营情况整体向好。因产品价格变动，2022 年 Epic Pharma 经营业绩有所下降，全年实现营业收入 8.75 亿（YOY-5.70%），实现净 利润 0.80 亿元（YOY-23.85%）。2022 年葛店人福持续加强原料药市场开拓，全 年实现营收 10.16 亿（YOY+32.90%），净利润 1.91 亿（YOY+43.13%）。2022 年公司合理安排维药生产计划，坚持市场拓展，子公司新疆维药实现营收 7.31 亿 （YOY+14.61%），净利润 0.99 亿（YOY+20.63%）。2022 年武汉人福营业收入 和净利润分别为 6.28 亿（YOY-4.93%）和 1.0 亿元（YOY+48.79%）。2022 年三峡制药积极推进工艺改进，提高产能利用率，实现营业收入和净利润分别为 4.10 亿（YOY+17.15%）和-1.50 亿元（YOY+6.32%）。

医药商业子公司中北京医疗营业收入达 15.04 亿元，同比增加 3.65%，净利 润 1.14 亿元，同比减少 15.92%。2022 年湖北人福经营较为稳定，全年营收达到 82.17 亿元，同比增长 5.87%，占公司总营收的 36.78%，实现净利润 1.17 亿元， 同比提高 12.68%。