紫金矿业如何打开成长空间？

铜金资源加速布局，锂板块将打造新成长曲线。

1.增储+并购，铜产量快速增长

公司铜产量和储量均位居国内第一。据 2022 年中国矿产资源报告显示，我国铜 矿储量为 3494.79 万吨，公司铜矿储量相当于国内的 91.8%；根据中国有色金属工 业协会最新数据，2022 年我国矿产铜产量为 187.4 万吨，公司矿产铜产量为 87.7 万 吨，公司铜矿产量相当于国内的 47%。

公司铜矿资源优质，铜产量增长速度快。本世纪全球新发现的前五大铜矿山中， 公司占三座，分别为刚果（金）卡莫阿铜矿、塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜（金）矿和西藏 巨龙铜矿，公司完成收购后积极实施投建，目前三座铜矿均已进入第一阶段的生产， 并实现资源储量持续增长。2022 年公司新增矿产铜 29 万吨，增量贡献约占全球净增 量的 40%，是全球矿产铜增长最多的公司。

公司加快铜矿的技改及扩建项目，2023 年有望实现矿产铜 95 万吨，远期 2025 年实现矿产铜 117 万吨。我们对公司重点矿山进行如下梳理：

1）刚果（金）卡莫阿铜矿——全球第四大铜矿山。2015 年公司抓住矿产资源价 值被严重低估的机会，出资收购艾芬豪公司持有的卡莫阿控股公司 49.5%的股权， 2016 年为后续更好的开展合作向刚果（金）政府转让卡莫阿铜业 15%股权，目前紫 金矿业是卡莫阿-卡库拉铜矿的最大权益持有者，合计权益约 45%。卡莫阿铜矿增储 速度快，2015 年收购之初，铜矿拥有铜资源量 2416 万吨，平均品位 2.54%，通过 不断勘探，截至 2022 年底资源储量已达 4312 万吨，平均品位 2.54%，目前卡莫阿 北富矿脉和卡莫阿远北区仍在继续钻探，未来储量有望进一步扩大。公司对卡莫阿铜 矿建设开发分为三个阶段，第一阶段目标为一期、二期选厂的综合设计产能提升至 920 万吨/年，铜产能提升至约 45 万吨/年，目前已基本达成；第二阶段将会建设三期 500 万吨/年选厂，计划于 2024 年第四季度投产；第三阶段将在 2030 年启动四期 500 万吨/年选厂扩建工程，将矿山综合处理能力提升至 1,920 万吨/年，使得项目维持年 产 60 万吨铜的时间延长 10 年。

2）塞尔维亚丘卡卢-佩吉铜（金）矿——欧洲第二大铜矿。丘卡卢-佩吉铜金矿为 高品位超大型铜金矿，分上部矿带和下部矿带，上带资源为高品位铜金矿，下带资源 为巨大的斑岩铜矿，公司于 2019 年完成收购丘卡卢-佩吉铜金矿上带矿及下带矿 100% 权益。上部矿带于 2021 年 10 月正式投产，上部有超高品位铜矿，达产后预计年均 产铜 9.14 万吨、产金 2.5 吨，年产量峰值预计产铜 13.5 万吨、产金 6.1 吨，2022 年 生产矿产铜达 11.1 万吨；下部矿带采用崩落法大规模开发，目前已完成预可研设计， 正在推进前期征地、竖井工勘、矿山井巷工程等前期工作。

3）巨龙铜业——国内最大的铜矿。公司于 2020 年 7 月收购西藏巨龙铜业 50.1% 股权，巨龙铜业旗下有驱龙铜多金属矿、荣木错拉铜矿和知不拉铜多金属矿三个矿权， 其中，驱龙铜多金属矿铜资源量达 1000 万吨，是目前国内已探明的第一大铜矿，除 此之外，巨龙铜业矿区还存在大量低品位铜矿资源，远景资源量可望突破 2000 万吨。2022 年巨龙铜业矿产铜 11.5 万吨，随着二期改扩建项目的推进，2023 年有望实现 15.2 万吨产量。

4）博尔铜矿。2018 年公司通过增资扩股方式获取博尔铜矿 63%股权，博尔铜 矿拥有 JM、VK、NC、MS 等 4 座铜矿山和 1 个冶炼厂，矿山位于欧亚成矿带上， 成矿远景好，找矿潜力大。自收购以来，公司加快推进下设 4 座矿山和冶炼厂技改扩 建，MS 矿千万吨级技改扩建项目于 2021 年 10 月建成投产；VK 矿新增 4 万吨/天技 改项目于 2022 年下半年完成；JM 矿由填充法变更为崩落法采矿，力争 2025 年底建 成投产。

5）科卢韦齐铜（钴）矿。公司于 2014 年收购科卢韦齐铜矿 51%股权，为了增 强对该铜矿的控制，2016 年再次收购科卢韦齐铜矿 21%股权，目前合计持有该铜矿 72%股权。科卢韦齐铜矿包含 Kolwezi 和 Noyka 两个矿段，矿区面积 3.359 平方公 里，铜储量 240 万吨。该矿区是公司在非洲创新实践的成功典范，其一期设计建设期 2.5 年，实际建设期 2 年；二期仅用 9 个月完成建设，创造非洲矿山建设的“紫金速度”。项目整体具备年产 10 万吨金属铜、3000 吨钴的生产能力，另外，低品位矿石 综合利用项目一期工程于 2021 年 12 月顺利投料试产，可新增矿石处理能力 2,500 吨/天。

6）多宝山铜（钼）矿。黑龙江多宝山铜矿是公司核心铜矿之一，于 2021 年被国 家自然资源部纳入“全国绿色矿山”名录，已形成选矿处理能力为 8 万吨/天，年产 铜金属超过 10 万吨。项目将实施铜山铜矿崩落法采矿工程，计划 2024 年投产。

7）紫金山铜金矿。紫金山金铜矿是紫金矿业的发源地，金矿开发始于 1993 年， 铜矿始于 2002 年，目前已探明资源储量金矿从 5.45 吨增加到 300 吨以上，铜矿远 景资源储量超过 500 万吨金属量。该铜矿项目将开展外围罗卜岭铜矿崩落法采矿的 研究，同时开展新一轮找矿增储勘探。

8）阿舍勒铜矿。新疆阿舍勒铜矿是公司核心铜矿之一，目前拥有 225 万吨/年处 理能力。

2. 收购与技改并行，黄金业务步入快车道

公司是国内最大的矿产金生产企业。据《中国矿产资源报告 2022》数据显示， 我国金矿储量为 2964 吨，公司金矿储量相当于国内的 40.2%；根据中国黄金协会统 计，2022 年我国矿产金产量为 295.42 吨，公司矿产金产量为 56.4 吨，公司黄金产 量相当于国内的 19.0%。

黄金业务步入快车道，资源量及产能显著提升。2022 年公司先后投资并购了萨 瓦亚尔顿金矿 70%权益、南美洲最大在产露天金矿苏里南罗斯贝尔金矿、中国最大 单体金矿海域金矿 30%权益、招金矿业 20%权益等，全年新增资源量约 682 万吨， 约占黄金总资源的 22%，新增金产量 8 吨，同比增长 16.7%。

公司加快金矿的技改及扩建项目，2023 年有望实现矿产金 72 吨，远期 2025 年 实现矿产金 90 吨。我们对公司有技改计划的重点矿山进行如下梳理：

1）武里蒂卡金矿——全球超高品位大型金矿。武里蒂卡金矿于 2021 年初启动 技改扩建，于 2022 年完成 4000 吨/天采选矿技改工程，年产黄金将超 8 吨。

2）罗斯贝尔金矿——南美洲最大的在产露天金矿之一。该金矿项目为公司 2022 年 10 月新收购项目，包括 Rosebel 金矿 100%权益和 Saramacca 金矿 70%权益等 2 宗开采特许权，以及约 788 平方公里的 9 个探矿权。主矿区 Rosebel 矿化带包括 7 个矿床和多个小矿点，矿床深部及边部未封闭，找矿勘探增储潜力大。公司收购后 对其进行选厂设备升级，技改规划建设规模为 10Mt/a，预计 2023 年下半年完工，建 成达产后将形成 10 吨/年均产金能力。

3）奥罗拉金矿。该项目于 2020 年当年交割、当年复产、当年实现效益。选厂已 形成 7,500 吨/日处理能力，具备年均产金超过 4 吨的能力，正在推进项目技改和流 程优化，达产后年黄金产量 4 吨以上。

4）诺顿金田。公司及下属子公司于 2012 年完成收购诺顿金田，该项目主要资 产为澳大利亚 Paddinton 金矿项目以及 Mount Morgan 尾矿处理项目，拥有 1012 平 方公里的高潜力矿权区域，勘探前景可观。开采方式包括露天和井下，日处理矿石量 10000 吨。

5）泽拉夫尚。泽拉夫尚为塔吉克斯坦重点大型在产金矿项目，露天开采，日处 理矿石量 10000 吨。矿山实施 500 吨/天加压氧化项目建设，已于 2021 年 12 月开 工，力争 2023 年底建成投产。

6）义兴寨金矿。义兴寨金矿是山西紫金的核心资产，山西紫金成立于 2005 年 9 月，公司持有其 100%股权。山西紫金于 2020 年被国家自然资源部纳入“全国绿 色矿山”名录，新探获的河湾斑岩型金矿于 2020 年 6 月完成资源储量核实，新增金 金属量 54.72 吨@2.12 克/吨，是华北地区金矿找矿历史性突破。

7）李坝金矿。公司于 2011 年收购李坝金矿并于 2020 年取得采矿权证，10000t/d采选系统于 2020 年底实现带料联动试车，目前已是达产状态，公司还在积极推进金 山金矿 2000t/d 工程工作。

8）水银洞金矿。水银洞金矿为贵州紫金核心资产，贵州紫金成立于 2001 年 12 月，公司持有其 56%股权。贵州水银洞金矿 2001 年开始建设，2003 年投产，2005 年 6 月完成二期建设，目前具备年产金 2-3 吨能力。贵州紫金还在加快推进水银洞金 矿、簸箕田金矿技改扩能。

9）海域金矿——国内首个海上发现金矿。该金矿项目为公司 2022 年 10 月新并 购项目，位于全球知名的黄金矿山富集区和国内最重要的黄金产业基地——渤海湾胶 东地区一级成矿带三山岛-仓上断裂成矿带，海域金矿矿体厚大，探明至今短短几年， 黄金资源量已新增约百吨，目前矿体勘探范围内深部仍未封闭，探矿增储潜力非常显 著。海域金矿设计地下开采方式，采选规模为 12,000 吨/日，矿石禀赋好，开采成本 低，选矿回收率可达 97%，按设计方案，矿山计划 2025 年建成，整体投产达产后， 年矿产黄金约 15-20 吨，服务年限 23 年。

10）萨瓦亚尔顿金矿。该金矿项目为公司 2022 年 7 月新并购项目，该项目为国 内少有的百吨级未开发超大型金矿，黄金资源量 119.5 吨、平均品位 1.56 克/吨。矿 山地处著名的“中亚金腰带”黄金成矿带上，成矿条件良好，矿区已发现 21 条矿化 带，其中主矿体长达 3660 米，平均厚度 6.22 米，根据勘探情况推断，矿床深部及周 边仍有找矿潜力。项目已获批 14 万吨/年的采矿权和一宗外围探矿权，可望较短时间 内启动建设，并为后期改扩建奠定基础。

3.锌矿资源保有量丰富，产量维持稳定

公司锌矿资源保有量丰富。据 2022 年中国矿产资源报告显示，我国锌矿储量为 4422.9 万吨，公司锌矿储量相当于国内的 9.5%；根据中国有色金属工业协会数据， 2022 年我国矿产锌产量为 310.3 万吨，公司矿产锌产量为 40.2 万吨，公司锌矿产量 相当于国内的 13%。公司主要锌（铅）矿山 5 座，2022 年全年产锌（铅）44 万吨， 同比增长 2.3%。

公司不断开展锌矿的技改及扩建项目，2023 年预计实现矿产锌 45 吨，远期 2025 年实现矿产铜 48 吨。我们对公司的重点矿山进行如下梳理： 1）碧沙铜锌矿。碧沙锌铜矿是非洲厄立特里亚共和国重点大型在产锌矿项目， 公司于 2019 年 3 月完成 Nevsun100%股权的收购，Nevsun 拥有非洲厄立特里亚碧沙矿业 55%股权。项目目前采剥能力为 3,200 万吨/年，选矿设计产能为 240 万吨/ 年，2023 年，计划矿产锌 10.9 万吨、铜 1.7 万吨。

2）图瓦锌多金属矿。图瓦锌多金属矿是一座高品质特大型铅锌多金属矿，矿山 分两期建设，一期建设露天采场、选场及配套设施；二期建设地下采场及配套设施。 项目于 2015 年 6 月 25 日正式投产，是图瓦和西伯利亚地区最大的采选企业，为中 俄在矿山开采领域合作的最早、最好的典范之一。

3）乌拉根锌（铅）矿——国内第二大铅锌矿山。特大型、低品位、难采选是该 矿山的三大特征，新疆乌拉根铅锌矿资源储量核实于 2021 年被国家自然资源部评为 “中国十年找矿行动优秀成果”。2023 年 3 月 9 日，公司获取了乌拉根铅锌矿北矿 带东段铅锌矿探矿权。

4）三贵口锌（铅）矿。该项目为内蒙古乌拉特后旗紫金的核心资产，采选生产 规模为 10000 吨/日。

4. “两湖一矿”资源格局正式形成，锂板块将打造新成长曲线

为抓住新能源机遇，公司积极开展锂资源布局。2021-2022 年期间公司相继已完 成阿根廷 3Q 锂盐湖、西藏拉果错锂盐湖和湖南道县湘源锂多金属矿的收购，形成“两 湖一矿”的锂资源格局。公司目前锂资源量 1215 万吨，约居全球主要锂企资源量前 10 位，锂资源储量 429 万吨，相当于国内全部储量的 43%。公司加快投产计划，“两 湖一矿”锂项目计划 2023 年年底一期工程基本建成投产，并启动二期工程，达成后 碳酸锂总产能达 15 万吨以上。

1）阿根廷 3Q 锂盐湖——全球同类项目中规模最大、品位最高的项目之一。 公司于 2021 年 10 月宣布以 50 亿元要约收购加拿大新锂公司，于 2022 年 1 月 26 日完成 100%股权并购的交割，100%阿根廷 3Q 锂盐湖项目权益为新锂公司的核 心资产。3Q 项目地处著名的普纳高原“锂三角”南端，总碳酸锂资源量约 756.5 万 吨，平均锂浓度 621mg/L，其中有 168 万吨高品位资源，平均锂浓度高达 926mg/L， 为全球同类项目中规模最大、品位最高的项目之一，体量在全球主要盐湖中排名前 5， 品位在全球主要盐湖中排名前 3。项目拥有 13 个采矿权，矿权面积总计为 353 平方 公里，覆盖整个盐湖表面和卤水湖。

公司加快推进项目进度。公司宣布拟收购新锂公司后，随即组建了 3Q 项目组，2022 年 3 月盐田开工建设，6 月启动采卤晒卤，一期 2 万吨/年电池级碳酸锂工程预 计 2023 年底建成投产。

2）西藏拉果错盐湖锂矿——国内最大待开发锂盐湖资源之一。 公司于 2022 年 4 月公告称拟以 76.82 亿元收购盾安集团旗下四项资产包，其中 核心资产为西藏拉果错盐湖锂矿 70%股权。拉果错盐湖位于西藏阿里地区改则县南 约 60 公里的麻米乡境内，西距麻米乡约 38 公里，盐湖区面积 95.6712 平方公里。 由于是湖水含锂，其资源量即可视为储量，可采资源量大，在开发初期，拉果错盐湖 保有资源量折碳酸锂 214 万吨，平均锂离子浓度 270 毫克/升，资源量在国内排名前 5，全球排名前 20。

拉果错盐湖有潜力成为国内产能最大的锂盐湖之一。根据 2016 年的开发利用方 案，项目规划生产碳酸锂 1 万吨/年。经过现场调查、技术与实验研究，该项目建设 规模有显著扩展空间，开采工艺技术路线也存在重大调整可能，可采用更加环保经济 的“吸附膜处理联合工艺；项目一期产能调整为 2 万吨/年碳酸锂，二期建设投产后 产能拟提升到 5 万吨/年碳酸锂。

3）道县湘源锂多金属矿——国内稀缺的大规模、低品位硬岩锂多金属矿。 2022 年 6 月公司公告称拟出资约 18 亿元收购湖南厚道矿业有限公司 71.1391% 股权，其核心资产为湖南道县湘源锂多金属矿 100%权益，同时公司与剩余股东协议 约定，公司将持有矿山 66%权益、新冶炼公司 34%权益，并主导矿山建设及运营。 湘源锂多金属矿地处湘粤桂交界，拥有氧化锂资源 87 万吨，折合当量碳酸锂资源 216 万吨，伴生铷、铯、钨、锡等多种金属，其中氧化铷 49 万吨、氧化铯 8000 吨。

矿山拟采用大规模露天开采，初步规划按 1,000 万吨/年规模建设矿山，年产锂 云母含碳酸锂当量 6-7 万吨，同时将配套建设锂冶炼项目。矿山将率先重启 30 万吨 /年的采选系统，在资源进一步增储情况下，矿山有将采选规模扩展到 1500 万吨/年 的可能性。

5. 矿产银+铁精矿业务产量稳定

公司是我国重要的银矿、铁精矿、钴矿及副产硫酸的生产企业。2022 年公司生 产银 1088.97 吨，同比上涨 19.45%；生产铁精矿 335 万吨、钨 3643 吨、钼 4576 吨、钴 2506 吨，副产硫酸 302.30 万吨。