如何看待华荣股份的成长空间？

新兴业务多点开花，共筑第二增长极。

1.业务发展商联手安工智能，致力成为安全解决方案提供商

公司经过多年的经营探索，找到了最适合行业特征的业务发展商模式。业务发展商并 非公司员工，并且承担了销售终端的角色，负责挖掘客户获取订单、协助招投标、项目管 理、催款、技术交流、售后服务等工作，一定程度上降低了公司风险。从行业属性角度， 防爆电器领域与一般的家用电器不同，其特点是不同客户对于产品的各种参数等相关细节 要求千差万别，这就要求公司对客户采取个性化、定制化的产品设计和服务。此外，由于 防爆电器对客户的安全生产以及相关人员的人身财产安全等具有非凡的意义，因此客户对 于产品质量提出极高的要求。客户一般都采取标准较高的合格供应商制度。且由于下游客 户数量多并且分布较为分散，仅仅依靠公司自身资源开拓市场存在营销成本高、推广速度 慢等弊端，并不是最适合的发展路径，业务发展商模式便成为了防爆电器行业的最佳之选。

业务发展商模式优点：1）公司得以对接全国各地业务发展商的资源从而实现较快的 发展；2）可以更好帮助公司满足客户的个性化需求；3）由于业务发展商本身并不属于公 司的员工范畴，极大地减少了公司的财务成本；4）公司只有在收到客户的货款后才向发 展商支付业务发展费，这将公司的利益同发展商利益牢牢绑定，降低了经营风险。业务发 展商满足了相关需求，公司在此基础上进一步完善售后服务，推出了安工智能系统平台。

安工智能管理控制系统是华荣设计开发并拥有自主知识产权的平台系统，是综合性安 工智能管控平台，适用于石油开采、炼油、化工、军工等危险环境的智能化管理。该系统 运用高科技智能分析管理技术，集电气智能管理、照明智能管理、无线通讯、智能视频监 控、智能通讯调度、智能在线监测、故障智能报警及气体探测等现代化数字控制技术于一 体，本质上是客户将自身的安全生产工作集成进了一个系统，公司也因此转变成立解决方 案提供商，针对不同客户的个性化需要，可以在平台上进行个性化改造以贴合生产具体要 求。

安工智能目前以硬件+软件的收费模式为主，逐步覆盖主要石化、白酒企业。安工智 能目前处于推广期，公司希望与客户建立更好的黏性，培养客户的使用习惯，与硬件深度 绑定的同时，客户可以灵活选择模块。普通产品在接入平台后会比普通单一硬件产品价格 高 5-10%，这种模式目前很受客户认可。公司大力推广安工智能平台，今年安工智能贡献 收入有望接近 2 亿元，目前订单充裕，增长态势良好，预计明年安工智能将保持高速增长。 根据我们对公司的调研，目前公司安工智能订单以石油石化为主，已在多个石化企业落地， 并且正在与头部白酒企业洽谈安工智能系统中的相关模块业务。

2.专业照明有望复苏，盈利模式优于同业

专业照明设备指应用于特殊环境下的照明设备，又称特殊环境照明设备。该种设备能 满足客户在强振动、强冲击、强腐蚀、高低温、高湿、高压力、电磁干扰、宽电压输入等 环境下对特种配光、信号、应急等提出的特殊照明要求。作为照明行业的重要组成部分， 专业照明行业在各行各业中发挥了重要作用，产品广泛应用于电力、公安、消防、部队、 铁路、港口、场馆等领域。在照明的应用领域，相较于民用和商用照明等大多售出的是标 准化产品，工业照明更多的强调解决客户在照明环节的安全、节能、稳定性。LED 是未来 主要技术，公司产品专业照明产品以 LED 为主。

根据前瞻产业研究院测算，到 2024 年全球工业 LED 照明产业市场规模有望达到 110 亿美元，市场前景广阔。目前国内竞争对手外资企业主要以昕诺飞、库柏、欧司朗及 通用电气为主，内资企业包括海洋王、紫光照明、通明股份、泰来照明等。

业务发展对标行业龙头，销售费率显著占优。华荣目前在专业照明领域不论是收入规 模还是营业利润相较于龙头企业海洋王仍然有所差距，但公司发展势头十分迅猛，并且公 司该项业务的费用率水平明显低于海洋王，长期发展优势显著。专业照明龙头企业海洋王 选择自建销售团队，导致销售费用高企，而华荣采用的业务发展商模式可以有效节省销售 费用，业务发展商对货款回笼承担连带责任的模式也可以极大程度减少公司回款风险。

展望未来，搬厂扩产、传统客户迁移、基建投资回升及国网集采改制均将持续利好专 业照明发展。公司 2021 年将专业照明业务独立成立全资子公司华荣照明科技有限公司， 并于浙江省湖州市南浔区建立新厂区以增大专业照明产能，目前南浔第一期 6 万平米的专 业照明基地已投入使用，生产自动化、管理信息化推动产业升级。专业照明产品品类齐全， 其同公司防爆业务客户群体具有一定的重合性，可以有效实现两个业务之间的联动，为顾 客提供一站式服务。2022 年以来因疫情影响、国网集采改制以及基建投资下滑等因素， 整体需求有所延迟。专业照明主要运用在电力系统、轨道交通等领域，随着基建投资回升 以及国网集采改制的完成，预计未来公司业务收入将进一步复苏。

3.光伏景气催生装机需求，平价时代提振 EPC 业绩

公司 2015 年开始进入光伏建筑安装业务。经过多年的发展，公司已具备承建包括大 型地面集中式光伏电站、屋顶分布式光伏电站、农光互补光伏电站、渔光互补光伏电站等 项目的经验。该业务的毛利率之所以不稳定并产生一定下滑，主要原因是其将该业务重心 由集中式光伏转向了分布式光伏，而分布式光伏毛利率较低所致。公司投资了其光伏发电 相关公司金开新能的定增项目，2021 年为公司贡献较大的非经常性收益。

随着光伏技术迭代，光伏系统投资成本有望持续走低。光伏系统成本中，组件成本占 比较高，造成了近年来投资成本高企。我们预计到 2022 年，随着产业链各环节新建产能 的逐步释放，尤其是上游硅料硅片扩产逐步增加产量，组件价格受原材料影响变小，集中 式和分布式光伏系统初始投资价格均会较当前有所压降。

用 LCOE（平准化度电成本）来衡量光伏电站整个生命周期的单位发电量成本，目前 在一些光照充足的省份已经具备经济性。随着光伏电站建设成本逐渐降低，LCOE 也会在 未来逐步降低。在一些日照充足，可以让光伏组件保持高效运转的省份，比如宁夏、甘肃、 云南等地区，已经具备很强的经济性。

由于成本端的不断降低，全球装机量有望在未来较长时间保持高速增长，根据彭博新 能源的预测，2030 年新增装机量有望达到 334GW，巨大的新增装机需求对公司的光伏 EPC 业务来说是一剂强力的催化剂。公司目前光伏 EPC 在手订单丰富，然而因为原材料 价格较高、订单周期长、回款速度慢等原因，盈利水平较低。公司为避免组件价格高企影 响业务利润，未来有望减少组件业务，以非组件工程业务为主。随着公司光伏 EPC 订单 的加速放量，专业度和规模效应显现，盈利能力有望进一步提升。