高测股份发展历程、股权结构及盈利分析

光伏切割设备龙头企业，切片代工开启第二成长曲线。

1. 光伏切割设备龙头企业，切片代工开启第二成长曲线

起家于轮胎检测装备，逐步成为切割设备龙头。高测股份成立于 2006 年，创立之 初聚焦于轮胎检测设备装备。2009 年掌握金刚线切割技术，布局金刚线切割业务，推出 轮胎断面切割机及切割丝。2011 年公司开始向光伏行业进行业务拓展，2016 年 3 月公 司推出第一代金刚线切片机 GCQP630 机型，同年 4 月公司自主研发的金刚线投入使 用，实现量产上市。近年以来，公司进一步拓展业务主线，基于自身技术积累优势，持 续推进金刚线切割技术在半导体硅材料、蓝宝石材料、磁性材料等其他高硬脆材料的加 工应用。同时，为进一步聚焦切割设备及耗材主业，2022 年 10 月高测股份转让轮胎检 测业务，优化资源配臵。随着硅片切割加工服务产能的进一步释放，有望加速公司成长。

切割设备+切割耗材“两手抓”，丰富产品矩阵推动业务发展。公司产品主要应用 于光伏行业硅片制造环节，业务范围从提供切割设备及切割耗材延伸至提供硅片及切割 加工服务，实现了切割设备、切割耗材及硅片切割加工服务业务全覆盖。

实控人拟全额认购 9.2 亿定增， 彰显公司长期发展信心。公司实际控制人为张顼 先生，直接持有公司 25.48%的股份，其他股东持股比例均低于 10%。公司拥有五家全 资子公司，布局在光伏代工切片、电镀金钢线产能扩充等环节，打造产业链整合优势。 根据高测股份 2022 年 8 月 24 日发布的向特定对象发行 A 股股票预案公告及 2022 年 11 月 23 日发布的定增回复函公告，公司拟向实控人张顼定增募资不超 9.2 亿元全部用 于补充流动资金或偿还贷款，彰显了实控人对公司长期发展的坚定的信心，缓解公司的 资金压力，优化公司资本结构，减少财务风险和经营压力。

产能规划明确，助力业务高速成长。切片代工方面，公司已规划 52GW 硅片切割 及加工服务业务产能。其中包括，乐山研发中心及智能制造示范基地项目、乐山光伏大 硅片及配套项目一期 6GW 项目、乐山二期 14GW 项目、建湖一期 10GW、建湖二期 12GW 的建设，截止到 2022 年 10 月 31 日，公司已有切片代工产能 21.59GW，产能 爬坡进展顺利。金刚线产能方面，公司现有长治、壶关两处制造基地，“单机十二线” 技改活动全部完成后，2022 年前三季度公司金刚线出货累计约 2000 万公里，预计 2022 年金刚线有效产能可达 3000 万公里以上。同时，壶关（一期）年产 4000 万公里金刚 线扩产项目项目落地，预计 2023 年年末公司金刚线产能规模可达 7000 万公里以上。

2. 切入光伏行业，打开成长天花板

公司营业收入、归母净利润长期以来维持持续增长态势。公司 2017-2021 年营业收 入复合增速为 38.54%，2021 年公司营业收入为 15.67 亿元，yoy+109.97%；2022Q1-Q3 公司营业收入为 21.90 亿元，yoy+125.18%。公司 2017-2021 年归母净利润复合增速为 42.61%，2021 年公司归母净利润为 1.73 亿元，yoy+193.38%；2022Q1-Q3 公司归母 净利润为 4.28 亿元，yoy+283.89%。我们认为，随着公司在手订单的持续增长，公司业 绩有望延续高景气态势。

公司 2021 年、2022 年 Q1-Q3 净利率实现同比提升，费用管控良好。1）从毛利 率看，公司 2021 年、2022Q1-Q3 毛利率分别为 33.75%、39.80%，分别同比-1.60pct、 +6.63pct；2）从净利率看，公司 2021 年、2022Q1-Q3 净利率分别为 11.02%、19.55%， 分别 yoy+3.13pct、+8.08pct。3）从费用率看，2022Q1-Q3 公司管理费用率、销售费 用率、财务费用率、研发费用率分别为 7.53%、2.53%、0.26%、6.78%，分别同比变 动-2.01pct、-1.62pct、-0.28pct、-1.15pct。

从收入结构看，公司切割装备领域业务收入占比最大，2017-2021 年该板块收入占 比维持 50%以上。公司 2021 年切割装备领域业务实现收入 9.80 亿元，占收入比例为 62.57%。同时，公司 2021 年业务成功延伸至硅片及切割加工服务，2021 年单业务营 收 1.06 亿元。

2021 年应收账款周转天数有所减少，经营活动产生现金流量净额同比增加。公司 2021 年应收账款周转天数为 119.9 天，相比 2019 年减少 24.08 天；经营活动产生现金 流量净额为 0.77 亿元，同比增长 1903.12%。