鼎阳科技发展历程、销售模式、股权结构及盈利分析

通用电子测试测量仪器领军企业，高端领域持续取得突破。

1. 四大主力产品全线进入高端领域，以自有品牌销售为主

公司主营业务为通用电子测试测量仪器的研发、生产和全球化品牌销售，是国内唯一一家能够同时研发、生产、销售数字示波器、信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪四大通用电子测试测量仪器主力产品的厂家，是国内主要竞争对手中唯一四大主力产品全线进入高端领域的厂家，同时也是全球第三家、国内第一家发布 2GHz 带宽 12bit 高分辨率的数字示波器厂商。2022 年 11 月1 日，公司发布首款达到40GHz高端毫米波产品和便携式频谱仪产品，进一步丰富了公司高端射频微波类产品线，拓宽了公司射频产品的市场业务。 公司建立了稳定的全球销售体系，产品主要销售区域为北美、欧洲和亚洲电子相关产业发达的地区，获得了通讯、半导体、汽车电子、医疗电子、消费电子、教育科研等领域数量众多的国内外知名企业和教育机构的认可，公司知名客户包括苹果、思科、英特尔、英伟达、Google、赛默飞、NASA、比亚迪、大疆、麻省理工学院、清华大学等。

2021 年，公司四大主力产品营收占比约 81%，近年来，频谱及矢量网络分析仪收入占比持续提升。2017~2020 年，公司数字示波器业务收入占总收入的比重由 60.1%逐渐下降至52.5%，波形和信号发生器的收入占比由 18.6%逐渐下降至 16.3%，频谱和矢量网络分析仪的收入占比由 8.3%逐渐提升至12.7%，电源及其他业务的收入占比由 11.7%逐渐提升至 17.2%。

在中国、北美、欧洲这三个全球最主要市场，公司均以自有品牌销售为主，2021 年，公司自有品牌产品销售占比高达 87.38%，是全球极少数在这三大主力市场都成功建立品牌并规模化销售的厂家之一。随着品牌渠道的进一步加强，产品认可度以及品牌形象持续提升，以及多年来积累的良好用户基础，公司自主品牌有望保持较快增长。公司自主品牌产品在国内、国外分别使用“鼎阳”、“SIGLENT”商标进行销售，采用经销为主、直销为辅的销售模式。截至 2022 年 6 月末，公司共有经销商226 家，数量较多且分布广泛。2018~2020 年，公司自主品牌营收从 1.17 亿元增长至 1.95 亿元，占比由 76%提升至90%。2021 上半年，公司自主品牌产品实现销售收入 1.17 亿元，占当期主营业务收入的比例为 87%。公司自主品牌“SIGLENT”已经成为全球知名的通用电子测试测量仪器品牌。

2. 行业内最早建立持股平台，核心团队高效稳定

公司的共同实际控制人为秦轲、邵海涛、赵亚锋，根据公司 2022 年三季报，三人合计持股比例为57.65%。行业内最早建立持股平台，核心团队激励充分。公司于 2016 年、2017 年和2019 年分别设立了鼎力向阳、众力扛鼎和博时同裕三个员工持股平台，分别持有公司 704 万股、560 万股、186.4 万股，共分配给公司 72 名员工，人均二十余万股，合计持有目前总股本的 13.6%，扣除实控人持有部分后的比例为11.04%。2022 年 7 月 8 日，公司完成了 2022 年限制性股票激励方案首次授予，拟将74.94 万股用作股权激励，首次授予 60 人。已持股或参与公司股权激励的人数达 130 人，占公司总人数 48.87%（截至2022 年9月30日，除生产制造人员）。 公司高层管理人员及核心技术人员均毕业于知名院校，有着深厚的专业背景和产业背景，并且在公司任职时间均超过 9 年，核心团队长期保持稳定。

3.近三年净利润 CAGR 52%，22Q3 盈利能力创新高

公司近三年营收、归母净利润 CAGR 分别为 26.5%、52.1%。2019-2021 年，公司营业收入从1.90亿元上升到 3.04 亿元，复合增长率达到 26.49%；归母净利润从 0.35 亿元上升到0.81 亿元，复合增长率达到52.13%；扣非后归母净利润从 0.32 亿元上升到 0.76 亿元，复合增长率达到 54.11%。

2022 年前三季度，尽管遭遇电子行业芯片荒和国内外疫情，但公司境内外各档次产品销售额均继续增长，全球市场渗透持续发力，国产替代持续深化；公司利润同比增速大幅超过营收同比增速，延续过去5年的增长趋势。2022 年前三季度，公司实现营业收入 2.67 亿元，同比增长 28.21%；归母净利润8105.85万元，同比增长 50.92%；扣非后归母净利润 7601.65 万元，同比增长 51.04%。2022 年前三季度，公司获取政府补助 1509 万元，对外公益性捐赠 412 万元，最终对利润增长有一定的贡献。

受益于产品结构高端化，公司毛利率呈现显著的逐年上升趋势，盈利能力始终处于行业较高位置。2017-2021 年，公司整体毛利率分别为 48.51%、51.28%、54.09%、57.07%、56.48%，每年实现近3pct 的提升幅度，主要受益于公司频谱和矢量网络分析仪以及射频微波信号发生器等新产品增长更为突出，优化了公司的产品结构，增强了公司的盈利能力。2017-2020 年，公司四大主力产品毛利率逐年提升，2020年，数字示波器、波形和信号发生器、频谱分析仪和矢量网络分析仪的毛利率分别为53.45%、61.38%、70.24%，同比分别增长 2.51、5.79、4.47pct。 2022 年前三季度，在面临原材料价格大幅上涨、高价调料等诸多不利因素下，公司盈利能力逐季度增强，Q3 毛利率接近 60%创下单季度新高。2022 年前三季度，公司毛利率 57.60%，同比提升1.03pct，Q3毛利率 59.69%，同比提升 3.10pct，环比 Q1、Q2 分别提升 4.15、2.89 pct。公司净利率保持在 20%以上，期间费用率近 3 年持续下降。2022Q3 净利率接近43%创下单季度新高。随着公司管理水平进一步加强，营业收入规模增长的同时，各项费用趋于稳定。2022 年前三季度，公司净利率为 37.62%，同比提升 8.60pct，销售期间费用率为 18.77%，同比提升 7.88pct，公司持续加大了研发费用及销售费用的投入，其中 Q3 研发费用同比增长 52.77%，销售费用同比增长70.09%，但募集资金利息收入很大程度上对冲了公司在研发和营销方面增加投入而新增的费用。Q3 净利率42.61%，同比提升15.34pct，环比 Q1、Q2 分别提升 13.09、4.62pct。

公司持续加大研发投入，发明专利数量逐年攀升。2021 年，公司研发人员数量占比达到40%。2022年前三季度，公司研发投入占营业收入的比重为 12.84%，研发投入为 0.34 亿元，同比增长41.81%，其中Q3研发费用同比增长 52.77%。截至 2022 年 9 月末，公司累计发明专利总数为171 个，累计授权专利总数为256 个。