炼焦煤价格及供需两端情况如何？

价格已至底部，低库存提供向上弹性，等待催化。

1.价格回顾：价格跌后维稳

2023 年 H1 下游维持刚需采购，市场跌后维稳。2023 年 H1 京唐港主焦煤均价 2251 元/吨，同比下跌 26.5%，环比 22 年 H2 下跌 13.3%。 第一阶段（1 月~3 月中旬）：下游焦企冬储补库接近尾声，且煤价处于高位，焦 企对于原料煤采购节奏以按需补库为主，煤价维持平稳。 第二阶段（3 月中旬~4 月）：终端需求略有疲弱，焦钢企业多按需求采购原料煤， 价格整体回调。 第三阶段（4 月~5 月中旬）：Q1 焦煤进口压力释放，焦钢企业需求不及预期，贸 易商离市观望，价格持续提降。 第四阶段（5 月中旬~至今）：价格集中下跌后部分有性价比，焦企适当补库，市 场情绪小幅修复，但采购心态谨慎，价格弱稳运行。

2.供给：进口增量明显，国内基本稳定

国内炼焦煤产量增幅有限，且随着洗出率下降，国内炼焦煤资源或持续紧缺。2023 年 1～4 月国内炼焦煤累计生产 1.65 亿吨，同比增长 1.1%。考虑到炼焦煤存量矿井面临 较大的安全和环保压力，叠加炼焦精煤洗出率持续下降，我们预计焦煤 2023 年全年 炼焦精煤产量 5.0 亿吨，同比增加 0.7%。 因变质程度、资源禀赋等因素，焦煤生产以井工矿为主，井工矿安全、地理条件较 差，产能核增、扩产空间有限，2022 年全国累计生产炼焦烟煤 10.9 亿吨，同比增 长 5.2%，增速远小于原煤产量增速（10%）； 存量矿井面临资源枯竭、煤质下滑等风险，近几年炼焦精煤洗出率降低，炼焦精煤 产量预期进一步被压缩，2022 年炼焦精煤洗出率为 37.4%，较 2021 年下降 1.8 个 pct。

上半年炼焦煤进口压力明显增加。由于蒙煤通关效率的恢复以及俄煤进口第一季度关税 豁免预期的影响，2023 年 1-5 月我国进口炼焦煤 3787 万吨，同比增长 79.6%，其中， 从蒙古国进口炼焦煤 1844 万吨，同比增长 253.8%，占比 48.7%；从俄罗斯进口炼焦 煤 1164 万吨，同比增长 72.5%，占比 30.7%。

下半年进口端压力有望边际缓解。随着近一个月我国炼焦煤价格的调整，炼焦煤进口利 润已大幅倒挂，预期带来焦煤进口边际回落。 蒙煤进口预期出现下降空间。受国内需求和通关限制的影响，甘其毛都口岸通车五 月中旬后出现回落趋势，若后续蒙煤进口放缓，炼焦煤供应端压力有望明显缓解。 根据汾渭数据 5.8~5.11 当周甘其毛都口岸通车快速下降至 733 车/日，周环比下降 90 车/日，较今年初 1000 车/日高点更是明显下滑。同时，持续到 6 月中旬，蒙煤 进口市场延续疲软，口岸成交氛围较为冷清，或将限制蒙煤下半年延续高位进口的 趋势。 海运煤大幅倒挂，发运量持续下降。随着海运煤进口优势亦逐渐缩减，5 月俄罗斯 煤炭发运至我国比 4 月平均回落约 6.1%，6 月俄罗斯煤炭发运至我国比 5 月平均 回落约 27.1%；澳大利亚焦煤进口利润严重倒挂，截至 6 月 30 日，澳大利亚峰景 矿硬焦煤 248.0 美元/吨，进口约倒挂 318 元/吨。

3.需求：上半年需求并不“悲观”

上半年炼焦煤需求并不“悲观”，等待钢厂利润改善。2023 年 1-5 月炼焦煤累计需求 2.43 亿吨，同比增长 5.2%，年初至 6.30 日当周，247 家钢厂贴水日产量 247 万吨， 同比增长 4.6%。可见即使市场情绪偏低迷，但焦煤需求并不“悲观”，同时下游钢厂 库存、利润目前也面临多重利好，我们预计随着钢材利润进一步缓解，厂库进一步下降， 终端需求预期随即启动，炼焦煤价格或将迎来进一步支撑。 钢厂再度去库。5 月 12 日当周开始，钢厂炼焦煤库存持续下降，打破了近一个月 库存平稳的趋势，截至 6 月 30 日当周，钢厂炼焦煤库存已降至 728 万吨； 利润有所改善。截至 6 月 30 日当周，螺纹即期毛利约-97 元/吨，较一季度盈利水 平明显修复。