中国重工资本结构及子公司业务布局情况如何？

核心军工筑底，民船业务为桨。

1、整合优质资产强化军民业务，大周期背景下公司业绩蓄势待发

中国船舶重工股份有限公司（简称“中国重工”）是中国船舶集团旗下核心军工 业务控股型公司，包括了民船造修、军品、深海装备、配套设备等多方面业务。 公司的生产经营业务主要通过下属各子公司进行，其中大连造船、武昌造船、 北海造船是重要的控股公司。 中国重工于 2008 年经国资委批准，由中国船舶重工公司、鞍山钢铁公司和中国 航天科技集团作为发起人设立。上市时中船重工集团公司将船舶配套相关业务 以及部分研究性质的企事业单位注入公司，而核心军品资产、非核心船舶业务 资产未纳入公司上市部分。 上市以后，公司资本结构经历了多次变化，通过多轮资本运作形成了全面的军 民品业务版图，包括水面舰艇、深水装备、船舶配套装置和能源装备板块。

2010 年大船重工和渤海重工的军民业务分线完成，被控股股东中船重工集 团注入上市公司； 2011 年公司继续收购包括武船重工在内的 7 家目标企业； 2014 年公司注入核心军工资产，收购大连造船、武昌造船军工重大装备总 装业务及资产； 2017 年公司实施市场化债转股，引入 8 家投资机构，出资 218.68 亿元收 购大船重工、武船重工剩余的全部股权。此外，由于控股股东资本运作规 划调整； 2016 年中国重工以宜昌船柴、河柴重工、齐耀科技控股 100%股权、武 汉船机 75%股权作价认购风帆股份发行的股份，2020 年 5 月，中国重 工以所持中国船柴和武汉船机股权参与中国动力重大资产重组事项，风 帆股份重组为中国动力，成为控股股东动力板块的上市平台，自此中国 重工持有 21.05%股份成为中国动力第二大股东，其动力总装业务也被分 离。

2019 年 10 月，经国务院批准，公司控股股东中船重工将与中船工业实施联合 重组。新设中国船舶集团，后续南北船的同业竞争等整合性问题将通过这一共 同的控股平台得到解决。2021 年 7 月，中船重工集团 100%的股权被划归中国 船舶集团之下，其中包括中船重工集团持有的中国重工的 47.63%的股权，南北 船合并进入新的阶段。

从历史业绩复盘来看，公司 2010 年至今业绩波动较大，且整体承压。从上市 伊始，中国重工便处于船舶行业景气下行周期中，虽然 2013 下半年至 2014 上 半年新船市场有所复苏，且军工订单大幅增加，但 2014 年下半年新船价格下跌 和原油价格上涨，又压缩了公司全年的净利润。2015 年公司面临全业务的业绩 下滑，船市低迷、海上油气开发放缓影响了海工业务、钢铁煤炭等产业去产能 影响了能源装备板块，全年计提了 20.2 亿元资产减值损失。此后，公司仅在 2017 年航运市场略为回暖、军工订单上涨的背景下实现了净利润的正增长，其 他年份的经营利润均持续走低。2020 年因疫情影响，开工率下降且人民币兑美 元汇率、钢价和劳动力成本上行，公司全年业绩亏损。2022 年由于材料准备阶 段价格处于高位公司面临供应链不畅、人工以及配套设备价格普遍上涨等困难， 加之子公司武昌造船于报告期内刚完成整体搬迁，生产效率有所影响，全年计 提了大额资产减值准备 18.70 亿元，全年归母净利润亏损 22.61 亿元，达到历 史次低点。

2、国之重器广布产业格局，三大主厂引领行业进步

公司以军为本，以民为兴，统领规划子公司开展生产经营活动。其主要业务涵 盖海洋防务及海洋开发装备、海洋运输装备、深海装备及舰船修理改装、舰船配套及机电装备、战略新兴产业及其他等五大业务板块。军品方面公司拥有航 空母舰、第四代导弹驱逐舰、大中小型水面战斗舰艇、常规动力潜艇、军辅船 等一系列代表性产品，民用方面也有 VLCC、大型 LNG 船、万箱级集装箱船、 LR2 成品油船、好望角型散货船、25 万吨矿砂船、40 万吨矿砂船等多类船型 建造能力。作为控股型上市公司，船舶造修等业务由大连造船、武昌造船、北 海造船等实体船企运营，辅以青岛双瑞提供环境治理配套。目前公司在军民品 领域都形成了市场领先的竞争力，成为中国船舶集团内的核心上市平台。 2022 年面对成本高速上涨与产线搬迁的压力，中国重工业绩承压，但签单数据 明显向好，后续业绩反转的支撑强。公司营业收入为 441.55 亿元，同比增长 11.67%，其中海洋防务及海洋开发装备营收 81.14 亿元，同比+9.00%，海洋运 输装备 138.40 亿元，同比-13.32%，深海装备及舰船修理改装 80.29 亿元，同 比+119.29%，舰船配套及机电装备 87.01 亿元，同比+19.43%，战略新兴产业 及其他实现营收 43.60 亿元，同比+6.23%。五大业务新增订单分别为
104.39/365.30/48.23/109.94/54.61 亿 元 ， 在 手 订 单 357.16/577.85/89.13/35.27/34.27 亿元，其中海洋运输装备新增订单与手持订 单同比增长 27.77%，62.82%，2023 年民用造船业务值得关注。

中国重工具备从修造船到船舶配套设施、海洋工程、船舶设计研发为一体的产 业链。从船舶制造的角度来看，中国重工一直是国内制造能力最强的集团公司 之一。国之重器的背后是众多子公司强劲业务能力的支撑，这里我们介绍三个 具有代表性规模的子公司：大连造船、武昌造船与北海造船。

（1）大连造船：民族工业见证者，于底蕴沉淀中发展军民品业务

位于环渤海湾畔的大连船舶重工集团有限公司，始建于 1898 年，历经俄日殖民统治、苏联接管、独立经营、企业分建、整合重组等发展阶段，创造了中国造 船史上 80 多个“第一”，见证了中国船舶工业从小到大的发展历程，成就了共 和国海军由弱变强的历史跨越，更是以建造两艘航空母舰的卓越功勋，彰显了 百年船厂的雄厚实力。 新时代的大连造船已形成以大连为总部，统筹大连、葫芦岛、山海关和天津四 地一体化发展的总体布局。大连基地聚焦军工核心能力和高技术、高附加值产 品，葫芦岛基地主攻军工保障，山海关基地修造并举，天津基地深耕民船建造。 “一总部、四基地”共有船坞 21 座，船台 10 座，舾装码头 21 公里，总占地面 积 1230 万平方米。同时公司研发实力国内处于绝对顶尖水平，拥有国家级企业 技术中心和由中国工程院院士、中国船舶设计大师领衔的 1000 多人的船舶设计 院，自主开发设计了一系列具有国际先进水平的产品。 我们将 2021 年中国重工旗下对集团利润影响最大的三家公司与中国船舶前三大 造船子公司进行对比，其中大连造船为两家上市公司造船厂中资产规模最大、 营收最高的公司。2022 年大连造船的年产量居集团第三，最新的手持订单居集 团第五，但其造船产能居集团首位，后续接单预期更强。

军船业务板块：“海军舰艇的摇篮”，航空母舰的缔造者： 大连造船自新中国成立以来便立足军工领域，底蕴深厚，且在大型军舰的建造 上享有优势。自上世纪 50 年代，大连造船厂开始涉足军舰建造，取得了多项重 大成就。大连造船制造的第一代导弹驱逐舰 051 型主战舰艇，是中国自行设计、 建造的第一代导弹驱逐舰。该舰型于上世纪 70 年代开始研制，经过多年的努力， 于 1982 年下水。在此基础上，大连造船厂陆续推出了 052 型、052B 型、 052C 型、052D 型等多个版本的导弹驱逐舰，其中 052D 型导弹驱逐舰由江南 造船厂和大连造船厂共同建造。具体分工上，江南造船厂负责建造前三艘；大 连造船厂负责建造后七艘，包括 “乌鲁木齐”号、“哈尔滨”号、“海口”号、 “青岛”号、“昆明”号、“拉萨”号和“无锡”号。除此之外，大连造船厂还 涉足了多种类型的军舰建造，如 052A 型护卫舰、054A 型护卫舰、056 型轻型 护卫舰等。大连造船厂更是我国目前在役的两艘航空母舰的缔造者。大连造船 由瓦良格号所改建的航空母舰“辽宁舰”，是中国第一艘航空母舰，也是中国航 母事业的里程碑。在辽宁舰的技术基础上，大连造船厂还建造了第一艘国产航 空母舰“山东舰”，该舰于 2017 年下水，目前大连造船与江南造船也是我国唯 二拥有航母建造能力的造船厂。

民船业务板块：大力推进节能环保型“绿色船舶”与高端转型

大船集团民用船舶和海洋工程建造实力雄厚，可以承担 30 万吨级超大型油轮、 万箱级以上集装箱船、大型 LNG 船、FPSO、穿梭油轮、超大型散货船和矿砂 船以及各类钻井平台的设计建造任务。最具优势的 30 万吨级超大型油轮批量约占世界营运 VLCC 船队的 15%；自升式钻井平台设计建造水平国内领先、世界 一流，是我国首家推出自主知识产权系列产品并实现市场突破的总装企业；可 从事各类船舶和海工平台的修理改装，是国内设计建造 FPSO 船体及上部模块 数量最多的船厂。

大连造船目前逐渐向绿色化和高端化转型：

高端化方面，2022 年 3 月大连造船与招商轮船签订 4 艘 17.5 万立方米大 型 LNG 船建造合同，成功进入大型 LNG 运输船建造领域；获得 LNG 双 燃料和甲醇双燃料 16000TEU 集装箱船共计 12 艘双燃料船舶建造合同， 也预示着公司产品结构持续向高端转型。此外，今年我国自主设计建造的 全球最大级别穿梭油轮在大连造船正式交付，这也是中国船厂为中国船东 打造的首艘 15.5 吨苏伊士级穿梭油轮；6 月大连造船联合中船贸易为 MSC 地中海航运建造的新巴拿马型最大型 16000TEU 集装箱船首制船 1 号船成功交付。

绿色化方面，2022 年大连造船交付全球首艘 LNG 双燃料动力超大型原油 船，交付第二代翼型风帆 VLCC，标志着大连造船在大型清洁能源动力船 技术领域连续取得重大突破。公司还承接了地中海航运 8 艘 LNG 双燃料 16000TEU 集装箱船，这是大连造船首次以 LNG 燃料为动力建造的大型集 装箱船，该船能效设计指数 EEDI 值低于基线超过 65%，远低于 IMO 规定 的到 2050 年低于基准线 30%的标准。 23 年大连造船将开启交付高峰期。根据 Clarkson 数据，2023 与 2024 年会是 大连造船的交付高峰期，超过 50%的手持订单将在未来两年内交付。从中国造 船产能利用监测指数来看，目前 CCI 已经连续八个季度超过 700 荣枯线，而 2023Q1 更是达到数据统计以来的最高点， 因此后续业绩支撑能力强。

（2）武昌造船：强军主体引领船舶海工、应用装备两翼齐飞

武昌造船是中国船舶集团旗下大型现代造船企业和核心军工企业。公司始建于 1934 年 6 月 6 日，原名武昌机厂，2011 年和 2013 年，武船产业主体分两期注 入“中国重工”上市，分别成立“武昌船舶重工集团有限公司”和“武汉武船 投资控股有限公司”，2020 年，因城市建设和自身发展需要，武船从武昌整体 搬迁到新洲。武船占地约 4200 亩，拥有 2800 米岸线，具备 3 万吨级以下船舶 建造能力，是军工军贸建造、试验、调试基地，是国家重要的海洋工程出口船 舶及公务船建造基地、船舶及海洋工程配套装备研制生产基地，也是国际一流 的桥梁和重型装备制造基地。武昌厂区现为武船设计研究院所在地。

军船业务武昌造船以常规动力潜艇为主，具体项目涉及军事机密因此并未有太 多透露。民船业务武船业绩较为分散，公司在散货船、化学品船、散货船以及 LPG 运输船上都有生产，其中公司有武船设计研究院在研发创新上保驾护航， 由中国船舶集团武昌造船自主研发的长江万吨级纯电动绿色智能散货船已经获 得中国船级社授予的原则性认可（AiP）证书，标志着武昌造船在长江绿色智能 船舶自主研发领域迈出了重要的一步，将助推长江绿色航运的转型升级和引领 长江流域绿色智能船舶的标准化发展。 海洋工程装备方面，武船是我国重要的船舶海工装备供应商，相继建造了中国 海事“旗舰”海巡 01，中国海洋综合科考船“长子”科学号，中国海洋综合科 考船“箭头”向阳红 01、向阳红 03，国内首艘支持 300 米饱和潜水母船深潜 号，世界顶级三用工作船海洋石油 691，成功交付全球首座深海智能渔场挪威 渔场，助力开发深海渔业资源，在国家公务船、工程船、特种辅助船研发制造 领域积累了丰富的业绩。

根据中国重工历年年报披露的武昌造船经营数据，2020 年武船实现归母净利润 转正，而在 2012-2019 年船厂整体的归母净利润均有不同程度的承压，主要原 因系船舶市场整体低迷，再加公司经历多轮资产重组仍处于调整期当中，2022 年船厂经历整体搬迁至双柳基地，再次计提大额的资产减值损失，因此船厂调 整完成后新签订单值得期待。根据 Clarkson 最新数据，截至 2023 年 05 月武昌 造船厂造船能力修正总吨为 11.6 万吨，目前手持订单载重吨位 33.7 万吨，修 正总吨 28.7 万吨。

（3）北海造船：大船工匠者，超大型运输船制造底气十足

青岛北海造船创办于 1898 年，1982 年 7 月，企业由交通部改属中国船舶工业 总公司；1999 年 7 月，根据国务院组建中国船舶重工集团公司的批复，青岛北 海正式归属中国船舶重工集团公司；2002 年 1 月，青岛北海船厂资产重组后成 立青岛北海船舶重工有限责任公司。2016 年，青岛北海和武船实施资源整合， 成为武船集团的控股子公司；2021 年 11 月，从武昌造船划转至中国重工，成 为二级子公司；2021 年末北海造船 97.5%股份从武昌造船划转至中国重工名下， 自此由中国重工直接持有。 青岛北海造船具有建造各类民用商船的能力，尤其擅长建造超级油轮、大型散 装货船、超大型矿砂船、超级 FPSO 等海洋工程装备。年造船能力 300 万载重 吨，年修船 212 艘，生产救生艇 500 艘，海洋平台 4 座。北海造船的造船业务 主要分布在东区和西区，东部配备国内一流造船生产流水线，造船分段制造区厂房面积达数十万平方米。

从 2008 年到 2022 年初，北海造船已批量交付 18 万吨散货船 40 余艘，该船型 先后荣获青岛名牌和山东名牌，被誉为中国型散货船。此外，公司战绩还包括： 承建交付 8.2 万吨散货船 10 余艘、成功建造并累计交付全球首制 12 艘 25 万吨 矿砂船、成功交付两艘 11.3 万吨成品油轮、8 艘 40 万吨超大型矿砂船、9 艘 32.5 万吨矿砂船、6 艘 21 万吨散货船、4 艘 6.4 万吨木屑船。截至 2023 年 5 月北海造船手持订单 44 艘，载重吨 751 万吨，位列中国船厂第二，修正总吨 146.2 万吨，位列中国船厂第十。