如何看待永和股份的成长空间？

产品结构布局长远，募投项目迎接质变。

1.一体化优势打造“长坡厚雪”

公司目前已完成氟化工全产业覆盖。公司自成立以来，经过 18 年的技术积累与创新 已发展成为我国氟化工行业中产业链最为完整的企业之一。公司目前拥有萤石采矿权 2 个、 探矿权 3 个，年产萤石精粉 8 万吨，无水氢氟酸年产能 13.5 万吨，氟碳化学品单质年产 能 14 万吨，含氟高分子材料及单体年产能 1.28 万吨，部分产品品质及产能规模国内领先。 公司还有包含 8 万吨氢氟酸、超过 10 万吨氟碳化学品和超过 4 万吨含氟高分子材料在建 产能。未来公司将持续开发新产品和开拓新应用领域，进一步完善产业链布局。

氟化工上游资源端近年来呈现供给收紧的态势，公司已提前完成产能布局。氟化工产 业链的上游原材料主要为酸级萤石精粉和氢氟酸。我国萤石产业在经历了过去很长一段时间的过度开采后，国家逐渐意识到其战略性资源的地位和属性。近年来，政府对萤石的相 关政策持续加码，不断提高萤石开采的门槛，以加大对萤石资源的保护，我国萤石出口量 从 2011 年的峰值 72 万吨迅速下滑并在 2020 年成为萤石的净进口国。萤石行业属于高污 染资源开采性行业，部分中小企业因难以维持较高的环保成本、浮选装置环评不达标或者 矿山炸药未通过审批等原因彻底退出或者停止生产，使得近几年萤石产能扩张受限。公司 于 2011 年吸收合并华立集团旗下两家公司，具备生产萤石矿、萤石粉和氢氟酸的能力。

全产业链资源为公司生产稳定提供保障。受资源稀缺性和环保安全政策影响，我们预 计萤石的稀缺性特征将持续凸显；需求端，随着国内氟化工下游应用的不断丰富，萤石供 需紧平衡的态势或将持续。此外无水氢氟酸由于强腐蚀性，在生产和运输过程中的安全及 环保要求极高。而含氟高分子材料又需要以含氟单体为原料聚合而成，一些含氟高分子材 料单体如 TFE 等无法长距离运输，需要企业有充足的原材料及中间体自给能力。根据公司 邵武募投项目一期产能规划，公司至今年年末将拥有 8 万吨萤石精粉、13.5 万吨无水氢氟 酸、5.05 万吨 TFE 以及 1.8 万吨 HFP 产能，各单项原材料产能均为行业前列，将为生产 提供稳定保障。同时能够参与氟化工各环节的加工生产，也有利于公司不断提升全产业链 工艺和技术水平，实现长期降本增效。

一体化优势有助于公司抵御原材料成本的波动。氟化工上游原材料在近几年价格波动 较大，近期受气候及局部疫情反复影响，萤石北方矿区货源供给紧张，浮选装置负荷偏低 抬升成本，叠加需求端四季度为下游氢氟酸及制冷剂厂家备货旺季，萤石精粉价格一路攀 升，截至今年十月中旬已突破三千元大关。中长期维度下，随着三代含氟制冷剂配额在今 年落地，我们预计其盈利水平有望迎来修复，为上游萤石价格提升带来空间，新能源产业 链相关含氟材料 PVDF、六氟磷酸锂等在明后年迎来产能集中释放期，预计将对上游萤石 及氢氟酸的价格提供长期支撑。随着制冷剂的升级换代，不同代际间产品含氟量的提升必 将加重原材料在下游产品的成本支出占比。相比于原材料需要外采的企业，公司可以在市 场竞争中凭借显著的成本优势稳固行业地位，维持较高的盈利水平。

一体化优势同样有助于公司充分获取全产业链收益。通过复盘 PVDF 及其原材料 R142b 的价格及价差走势，可见其上游 R142b 的价格随终端产品价格上涨而明显攀升。 在 2022 年 4 月 PVDF 价格达到最高点时，粒料、粉料及锂电级的单吨价格分别为 365000、 350000和575000元，对应R142b的价格为185000元，彼时R142b的原材料成本仅11717 元，即拥有全产业链配套产能企业的丰厚利润空间。而含氟高分子材料，尤其是高端产品 目前在国内处于大规模应用的初级阶段，随着我国通信、半导体及新能源等领域的发展， 料将涌现更多的“明星材料”，不断放大具有全产业链生产能力企业的竞争优势。

2.放大成长适配周期，勇于变革知深行远

公司在未来计划将逐渐聚焦于拥有更高附加值的含氟聚合物材料业务。随着近年来 FEP 和 HFP 等产品产能释放，公司含氟高分子材料产品收入和毛利占比总体上升，尽管 公司氟碳化学品产销量保持增长趋势，但其收入和毛利占比总体呈现下降趋势。公司氟碳 化学品（制冷剂）的收入占比已从 2018 年的 81%下降到 2020 年的 63%，利润占比从 66% 下降到 55%；对应含氟高分子材料的营收占比两年间从 12%上升到 24%，利润占比从 20% 上升到 30%。2021 年，因为制冷剂产品价格的大幅上升，公司氟碳化学品的营收及利润 占比又有提升。但根据公司招股说明书对邵武募投项目的效益测算，公司测算项目达产后 将新增营业收入 35.01 亿元，其中制冷剂相关业务收入为 8.20 亿元，占比仅 23.42%，含 氟高分子材料产品收入 22.01 亿元，占比达 62.87%。邵武募投项目是公司未来几年营收 最重要的增长来源，其将以含氟高分子材料产品为主，项目陆续投产后，制冷剂业务占公 司总体业务的比重将逐步下降。

行业经验和技术壁垒将使公司在含氟高分子材料领域享受充足的先发优势。含氟高分 子材料行业产品结构复杂，种类繁多，性质复杂。在生产过程中，同样的含氟单体聚合而 成的含氟高分子材料的分子量和分子空间结构也会不同，导致理化性能存在相当差异，不 同的下游应用也需不同性质和形态（树脂、粉状、乳液等）的含氟高分子材料。因此含氟 高分子材料企业需要有较好的技术积累，需要在装备高精度设备的前提下，历经较长时间 尝试多条技术路线后才能形成成熟的制造工艺。目前公司 FEP 产品技术积累国内领先， PVDF、PFA、ETFE 等技术储备丰富，且掌握了国内领先的全氟辛酸替代品合成技术、全 氟正丙基乙烯基醚合成技术及第三单体改性聚全氟乙丙烯树脂技术。公司领导层基于多年 的氟化工行业经验，在传统制冷剂产品产销量仍然保持快速增长的条件下，前瞻性地布局 含氟高分子材料板块。公司勇于变革知深行远，使其目前在下游市场打开、行业发展重心 逐渐转移时，可以享受充分的先发优势。

3.募投项目将助力公司迈上新台阶

利用资源优势拥抱行业转型。公司目前两项募投项目均围绕其邵武基地的产业链建设。 邵武所处的福建省萤石资源丰富，是全国萤石资源的主要分布区之一，全省累计查明的氟 化钙资源量超过 2000 万吨，约占全国的 10.5%。此外邵武周边 200 公里范围内硫酸产业 配套较好，其中宁德和鹰潭均有 100 万吨/年以上的浓硫酸产能。公司目前已是国内重要的 氟碳化学品和含氟高分子材料供应商之一，但距国际一流氟化工生产厂商还有一定差距。 邵武生产基地项目将大幅提高公司含氟高分子材料产能，提高产品的整体附加值。 募投项目规划产能布局合理，符合国家及地区产业规划。公司募投项目中的 PTFE、 FEP、PVDF、PFA 以及零 ODP、低 GWP 的氟制冷剂产品，分别为国家统计局公布的“十 三五”国家战略性新兴产业中“合成氟树脂制造”以及“氟制冷剂制造”中的重点产品。 《中国氟化工行业“十四五”发展规划》同样提出“重点突破新一代环境友好型氟碳化学 品的关键技术，推进氟聚合物在通讯、电子等领域的应用研究，重点推广氟树脂在海洋工 程、公路交通等工业和民用防腐领域的应用”。福建省也从加强产业规划布局、加强萤石 矿资源的优化配置、支持氟化工专业园区建设、优化融资服务等方面提出指导意见。支持 氟化工专业园区建设，支持氟化工园区开展循环经济示范园区创建，支持重点项目落地建 设，支持企业研发创新。

募投项目的建成达产将为公司的远期发展奠定坚实基础。随着公司规模的不断扩大以 及品牌知名度的上升，现有的生产能力已无法满足市场的旺盛需求，产能瓶颈已限制公司 进一步发展。新建产能项目既是对公司未来高端氟化工产品战略的重要布局，也是对公司 现有氟化工产品线的进一步延伸。募投项目投产将丰富优化公司的产品结构，提升产品的 整体附加值水平。同时新增的自动化生产设备，引进的先进生产工艺将提高公司新型环保 制冷剂及含氟高分子材料生产水平，提升对客户订单的响应能力，进一步提高公司氟碳化 学品和含氟高分子材料的市场竞争力和占有率，夯实公司在氟化工行业的市场地位，进而 打造全球领先的氟材料供应商，为公司战略目标的实现奠定坚实基础。 此外，公司在现有核心业务的基础上寻求合作，积极进行产业链融合发展。公司公告 于 2022 年 10 月 17 日与雪天盐业签署战略合作框架协议，我们预计双方合作将使公司目 前的氯甲烷产能发挥出最大的经济效益，在现有氟化工产业链基础上，继续强链、延链、 补链。本次与雪天盐业达成战略合作意向，在氟化工、氯碱领域开展产业融合、产业链延 伸等深度合作，有利于公司充分发挥各自优势，加强产业链上下游联合，提升核心竞争力， 促进公司高质量发展。