怡和嘉业发展历程、产品布局及业绩分析

国产家用呼吸机龙头，打造行业出海标杆。

1.国产家用呼吸机龙头，具备领先的出口优势

公司深耕呼吸健康领域二十余载，覆盖家用呼吸机、通气面罩以及睡眠监测仪等医用呼吸诊疗产品，已成 长为国产家用无创呼吸机及通气面罩龙头企业。公司 2001 年成立，成立之初聚焦国内市场，2007 年公司业 务延伸至家用呼吸机领域，初代呼吸机 G1 分别于 2007 年和 2008 年获得国内注册证和 CE 认证，2012 年公 司家用无创呼吸机获得 FDA 批准上市，正式进军美国市场。目前公司产品已经覆盖家用呼吸机、通气面罩、高 流量湿化氧疗仪等多个领域。截至 2022 年 3 月 31 日，公司产品已经销往全球 100 多个国家和地区。

公司产品管线丰富，逐渐形成“三横、两纵”的战略布局。公司持续围绕呼吸健康领域开发全系列医疗产 品，产品线布局较为完善，已初步完成该领域覆盖家用、医用、耗材以及慢病管理平台的构建，逐渐形成“三 横、两纵”的战略布局，各产品之间存在着明显的协同效应，满足患者全周期、多场景、系统化的健康需求。1） “三横”：包括家用、医用和耗材三大领域，全面覆盖不同应用场景，兼顾院内和院外市场，满足下游客户多样 化的需求。2）“两纵”：包括产品和服务，产品主要包括家用无创呼吸机、通气面罩、睡眠监测仪与高流量湿化 氧疗仪等；服务是依托在产品之上建立的全套服务体系，以及逐步建立的呼吸健康管理云平台。 公司核心产品无创呼吸机自 2007 年推出后历经多次升级，功能和性能不断增强的同时，体积和重量不断 缩小，并完善人机交互使用体验。未来公司将进一步完善产品布局，围绕功能性、舒适性、易用性持续进行现 有产品的升级迭代，如推出新型轻量化产品，持续提升公司产品竞争力。

2.业绩快速增长，海外收入占比较高

2020 年受疫情需求拉动业绩实现稳健增长，2022 年受益于飞利浦召回事件，海外市场收入显著增长。 公司近几年业绩快速增长，2017-2019 年营收和归母净利润复合增速分别为 35%和 144%；2020 年公司双 水平肺病呼吸机受疫情需求拉动，收入显著增长，带动营收和归母净利润分别同比增长 117%和 487%，2021 年在高基数和疫情相关需求下降的情况下增速有所回落。2022 年前三季度公司收入和归母净利润分别为 10.1 亿元（+124%）和 2.7 亿元（+127%），预计主要由于竞争对手（飞利浦）受呼吸机召回事件的持续影响， 美国市场对公司产品需求进一步提升，从而驱动订单高速增长。根据公司公告，预计 2022 年实现收入为 14.44~15.44 亿元，同比增长 118%~133%，实现归母净利润为 3.51~4.07 亿元，同比增长 141~180%。

公司主营业务收入来自家用无创呼吸机、耗材、医用产品三大板块，其中家用呼吸机贡献主要收入来源， 2019-2021 年公司家用无创呼吸机收入占主营业务收入比例分别为 65%、58%及 60%。公司家用呼吸机 主要包括睡眠呼吸机和双水平肺病呼吸机，收入由 2017 年的 1.08 亿元增长至 2021 年的 3.97 亿元，CAGR 为 38.5%。其中 2020 年新冠疫情带动呼吸机需求快速增长，公司家用无创呼吸机实现收入 3.24 亿元，同比 增长 95%，其中需求最旺盛的双水平肺病呼吸机实现收入 2.25 亿元，同比增长 290%。 公司海外布局较早，境外收入占比较高。2019-2021 年，公司境外销售收入占主营业务收入比例分别为 62%、45%和 70%。以欧美发达国家市场为代表的境外市场发展起步较早，境外用户对家用呼吸机等产品有 更好的使用习惯，境外市场规模较境内市场规模更大。此外，自公司创立以来，销售策略更倾向于境外市场。 2020 年受疫情影响，公司境外业务占比略有下降，随着疫情趋于稳定，2021 年公司境外收入为 4.6 亿元，同 比增长 83%，占主营业务比例为 70%。