包装饮用水行业规模、驱动力及格局如何？

刚性需求，千亿规模。

1. 刚性需求，千亿规模

刚性需求，应用广泛。从消费者需求角度看，包装饮用水在饮料品类中具有较强的刚需性。根据《中国居民膳食指南（2022）》平衡膳食八准则，在温和气候条件下，低身体活动水平成年男性每天喝水 1700ml，成年女性每天喝水 1500ml。饮用水本身在消费者端有广泛的应用场景，比如煲汤、泡茶等烹饪用水，而并非局限于用于解渴、即时补充水分的小规格包装水，水的刚需属性+应用广泛决定了饮用水包装化的广阔空间。根据欧睿数据，2021年软饮料行业市场零售额为 4868 亿元，其中瓶装水为 1891 亿元，占比39%，是最大的细分品类。

千亿规模，天然水+天然矿泉水增长亮眼。根据弗若斯特沙利文，包装饮用水按照水源地的不同分为天然水、天然矿泉水、饮用纯净水、其他饮用水。由于饮用纯净水对水的来源没有限制，根据弗若斯特沙利文的报告，目前是市场规模最大的是饮用纯净水，2019年为1191亿元，占比 60.4%。随着消费者健康意识增强以及消费能力的提升，根据弗若斯特沙利文的报告，2014-2019 年天然水和天然矿泉水零售额 CAGR 分别为29.1%、19.0%，2019年这两大类市场零售额分别为 441 亿元、155 亿元，分别占比22%、8%。

具体来说，我们认为包装饮用水销量增长来源于 1）使用场景细分化、多元化：随着居民人均可支配收入的提高，健康意识增强，对饮用水品质的要求提高，不同规格、具有功能性的包装饮用水渗透率提升，辐射的目标人群范围不断扩大，比如家庭日常用水的中大规格包装水、婴幼儿专用水、老年人专用水等。从品牌商的角度来看，怡宝、百岁山、农夫山泉都陆陆续续推出中大规格包装水来迎合市场需求。2）三四城市小瓶水的渗透率提升：尽管小规格包装水在一二线等经济水平较好的城市渗透率较高，但是三四线城市、乡镇市场的瓶装水渗透率仍有提升的空间。 价格的方面，我们认为包装饮用水零售均价的增长来源于：1）品牌商直接提价：2008年后，国际油价上涨带动包装饮用水包材 PET 价格上涨，促使品牌商通过提价消化成本压力，娃哈哈、农夫山泉 2012 年将 550ml 瓶装水提价至 2 元，2017 年可口可乐开始在中国上市并推广 2 元水“纯悦”，随着 2018 年康师傅包装饮用水终端零售价从1 元提高至2元，标志着1 元水时代彻底结束，国内主流价格带进入到 2 元。2）此外，包装饮用水的高端化对零售均价提升也有一定的贡献，在消费升级的大背景下，尼尔森数据显示，2017年中国高端饮用水市场增幅有 46%-50%。天猫发布的 2018 年《水品类消费趋势白皮书》也显示，国内高端饮用水线上增长率达 27%，远高于普通饮用水的 5%。品牌商除了站稳2元水价格带，也在布局 3 元、甚至更高的价格带，农夫山泉 2015 年推出婴幼儿1L 桶装水、终端零售价9 元，2019 年推出面向中老年人群的含锂水 535ml、终端零售价5-7 元，2020年推出天然矿泉水长白雪 400ml、终端零售价 3 元。

2. 格局基本稳定，天然水先发优势明显

新老交替，CR3 基本稳定。由于康师傅和娃哈哈并未抓住2 元水消费升级的机遇，两者销量市占率持续下降，康师傅+娃哈哈销量市占率从 2012 年的24.3%下滑到2021年的5.6%，而与之相对应提升的是农夫山泉、怡宝、百岁山，这三家市占率从2012 年的16.4%提升到2021 年的 25.9%。国内包装水行业格局经历了新老交替交叉式变化，而同为大众饮品的啤酒行业 CR5 则是提升后常年稳定，根据欧睿数据，2013-2021 年头五家华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、百威亚太合计销量市占率在 73%-74%。

对于未来潜在的供给增长，我们认为包装饮用水、尤其是天然水和天然矿泉水需要先发优势，新进入者相对处于劣势，我们认为主要是基于三方面原因。

1）水源地稀缺，探寻的技术难度高，对经验的积累要求高。根据农夫山泉招股说明书，公司在确定取水水源之前，需要经过长期水质检测、水量补给考察、取水可行性报告评估以及建厂条件评估等程序才能确定候选水源，然后考察候选水源地的地貌特征、水文资料并周边环境，通常要长达数年持续跟踪候选水源地至少 143 项水质指标。以农夫山泉开发的峨眉山水源为例，公司在走了近百个水源地之后，初步确定峨眉山是符合农夫山泉的标准的水源地，之后进行了 2 年的水质追踪才最终开发。

2）政策门槛。根据我国对天然水取水的规定，取用水资源的单位和个人都应当申请领取许可证，并缴纳水资源费，其费用缴纳数额根据取水口所在地水资源费征收标准和实际取水量确定。而矿泉水具有矿产资源和水资源的双重属性。相比于天然水取水，矿泉水取水的政策审批难度较大，不仅需要取水许可证，还需要矿泉水采矿证。我国采矿权可以通过1）国家财政部出资寻找矿产和泉眼、然后竞标者竞标获得，或者2）采矿者自行向国土资源厅申请探矿权，进行勘察工作并自行承担勘察费用。第二种自行申请下，企业的办理流程较为复杂，整个流程通常历经数年。这意味着，在我国优质水源地稀缺性下，企业较早的发现水源地并且获得取水许可证和矿泉水采矿证可以在资源端形成自己的先发优势。

3）初始投资额要求高，项目建设和投资回报周期长。天然水行业除了在资源、政策审批上难度大，对企业的资金实力也有一定的要求。2008 年，农夫山泉在抚松县内寻找到自涌泉，长白山抚松工厂从发现水源到建成、投产，前后消耗了近7 年时间。2018 年年底，伊利股份公告拟对外投资新建伊利长白山年产 100 万吨天然矿泉水饮品项目，投资金额7.45亿元，预计投资回报期 5.7 年，项目建设周期 31 个月。