工业气体产业链、分类、市场规模及竞争格局如何？

赛道宽广持续增长，精耕细作方可胜出。

1.工业气体：“工业的血液”，下游应用广泛

工业气体产业链上游是原材料和设备，下游是钢铁、石油化工、电子产品等行业。各 类工业气体所需原材料不同，空分气体的原材料主要为空气或者工业废气，合成气体需要 化学原材料进行化学反应，特种气体的原材料主要为外购的工业气体和化学原材料。设备 可分为气体生产设备、气体储存设备和气体运输设备。工业气体行业的下游应用领域广泛， 包括钢铁、石油化工、冶金等传统行业，传统行业对工业气体需求量大，电子产品、新能 源等新型行业对工业气体（尤其是特种气体）的需求量快速增长，对工业气体纯度要求高。

工业气体可分为大宗气体和特种气体。大宗气体指纯度要求较低，产品产销量大的工 业气体，根据制备方式的不同可进一步分为空分气体（氧、氮、氩等）和合成气体（氢、 二氧化碳及乙炔等）。特种气体指被应用于特定领域，对纯度、品种、性质有特殊要求的 工业气体，根据应用领域的不同可分为标准气体、医疗气体、激光气体、食品气体、电光 源气体以及电子气体。

2.市场规模：全球超千亿美金市场，国内市场外包模式成长性更优

全球工业气体市场规模持续增长，至 2025 年预计达到 1755 亿美元。根据弗若斯特 沙利文预测（转引自气体动力科技招股书），工业气体在广泛的下游行业生产中发挥重要 作用，对工业气体的需求不断增长；全球工业气体 2015 年市场规模约 978 亿美元，2020 年约 1348 亿美元，年复合增长率达到 6.6%，预计还将以 5.4%的年复合增长率持续增长 至 2025 年的 1755 亿美元。

气体生产模式分为外包供气和自建装置供气，外包模式优势显著。在自建装置供气模 式下，企业自产的大宗气体主要用于满足生产所需，前期投入很大，且对运营和管理能力 要求较高，生产过程中多余气体大多排空，资源浪费现象较为严重。外包模式下，下游客 户不再需要承担设备投资，且供应商具有丰富的运营经验和先进适用设备，供气稳定性高， 优势显著。据弗若斯特沙利文（转引自气体动力科技招股书），2020 年，中国的外包模式 占比约为 56.5%，相比美国及欧洲等发达国家工业气体市场的外包市场占比目前已超过 80%，中国仍有进一步提高空间。

中国工业气体市场增长快速，外包供气模式占比逐年提高。中国工业气体市场虽然起 步较晚，但其市场规模在 2020 年已达到人民币 1542 亿元人民币，占全球工业气体市场的 16.6%。在中国工业行业强劲需求的推动下，预计该行业未来将继续大幅增长。根据弗若 斯特沙利文预测（转引自气体动力科技招股书，下同），中国工业气体市场规模将增至 2025 年的 2325 亿元，对应 2020-2025 年 CAGR 为 8.6%，届时将占全球工业气体市场规模的 20%；分模式看，根据弗若斯特沙利文数据，中国工业气体外包供应市场规模由 2015 年 的 503 亿元增至 2020 年的人民币 872 亿元，年复合增长率为 11.6%，该机构预计这一市 场还将以 11.1%的复合增长率达到 2025 年的 1475 亿元，高于行业整体增速。

海内外经验显示，工业气体增速通常远高于 GDP 增速。业界经验显示，工业气体行 业增速是全球 GDP 增速的 2-2.5 倍。我们实际拟合来看，2010-2018 年期间，全球工业 气体 CAGR 为 9.1%，是同期全球 GDP 平均增速的 2.5 倍，且单年增速多处于全球 GDP 增速的 2-2.5 倍间。拉长区间看，三大气体巨头气体营收同比增速约是全球 GDP 平均增速 的 1.4 倍。我们国内拟合结果表明，2012-2019 年间，行业平均增速是 GDP 增速的约 1.6 倍。

3.竞争格局：外资巨头林立，国内厂商奋起直追

2020 年，全球 CR5~45.8%，多为外资工业气体巨头。据弗若斯特沙利文（转引自气 体动力科技招股书），2020 年全球工业气体市场中，前五大企业收入约占工业气体生产商 总收入的 45.8%。其中，前四家均为国际工业气体巨头（林德、液化空气、空气化工、大 阳日酸），盈德气体（考虑盈德气体与宝钢气体的合并总收入）作为国内工业气体龙头供 应商，位居第五。

国内工业气体市场相对分散（CR5~38%），但独立工业气体市场相对集中（CR5~67%）。 据弗若斯特沙利文（转引自气体动力科技招股书），2020年中国工业气体市场规模约1542亿元， 前五大参与者收入占比约 38%，其中盈德集团占比约 12.6%，杭氧股份占比不到 4%；但若仅 考虑独立工业气体市场（即外包模式市场），头部企业集中度则相对较高，在国内约 1000 家独 立工业气体生产商中，CR5~67%，其中盈德集团占比约 22.3%，杭氧股份占比约 6.2%。

海外气体巨头业绩稳定增长，毛利率稳定。海外气体公司以林德、空气化工、法液空、 大阳日酸为代表。其中林德 2018 年与普莱斯克斯合并后，超越法液空成为全球最大气体 公司，2019-2021 年收入分别为 282.3 亿、272.4 亿、307.9 亿美元，即使在疫情下仍显 出较强韧性。法液空是目前第二大气体公司，2021 年收入为 276.0 亿元美元，10 年 CAGR 约 3.11%。此外，空气化工、太阳日酸近十年年均收入为 29.7 亿、35.7 亿美元。毛利率 方面，海外气体巨头的毛利率基本稳定，法液空除 2021 年外，毛利率高达 60%+，远高 于同行业；林德在 2018 年合并时毛利率出现下滑，之后毛利率变恢复到 43%左右。空气 化工、大阳日酸的毛利率有小幅提高，从 2011 年的 26.6%、32.8%提高到 2021 年的 30.4%、 37.5%。