保险行业细分板块经营展望分析

疫情防控与经济社会发展高效统筹，消费增速中枢修复抬升。

1.疫情防控优化，消费潜力释放

优化疫情防控“二十条”：11月10日，中央发布包括取消次密接判定、调整风险区划定在内的二十条疫情防控优化措施，整体 来看，未来疫情防控工作的科学性、精准性将进一步提升，实现与经济社会发展的高效统筹。 社会消费品零售总额：根据浙商证券宏观研究团队预测，23年社零总额名义增速6.6%，对比22年4~5%左右的增速中枢有所抬 升，从全年节奏上看，低基数影响下Q2达到全年高点后，将逐步回落至5~7%，伴随疫情管控持续优化、消费场景逐步修复， 保险销售潜力有望得到释放。

2.人身险：NBV规模

23年预计NBV转正，增速前高后低。 NBV总体规模：22H1，上市险企均有两位数的下降，预计22全年NBV同比-21.6%；展望23年，在人力队伍逐步企稳、产能提 升及价值率下降趋缓影响下，预计23年全年NBV同比实现转正，小幅增长4.4%，同时，险企呈现分化，国寿将优于同业，新 华压力较大，具体为国寿（7.4%）＞太保（3.4%）＞人保（1.7%）＞平安（1.5%）＞新华（0.4%）。 NBV改善节奏：得益于当前需求端对储蓄型保险产品的青睐，险企的蓄力推动及低基数，预计开门红提振队伍士气，23H1险 企NBV较好正增长，23H2由于人力出清及基数原因，预计增速略有下降。

队伍

人力下降趋势放缓，行业分化，预计国寿率先企稳，其次平安。 人力总体规模：22H1，除太平人力保持平稳，逆势同比小幅增长2.6%外，其余险企同比基本下滑30%以上，具体为：太保（- 51%）<人保（-48%）<平安（-41%）<国寿（-35%）<新华（-28%)。人力边际变化：20年以来，行业人力持续下滑，但22H1环比降幅略有改善，且出现分化，太平略增3.6%，其次国寿、平安下 降10%左右，新华、人保、太保下降仍较大，环比分别为-18.3%、-30.6%、-40.6%；分季度看，国寿、平安在21Q4、21Q3 较大下降后，人力降幅显著变小，尤其国寿22年前三季度末人力分别环比小幅下降4.9%、4.4%、3.5%，国寿总人力虽然仍在 下降，但开始呈现企稳迹象。预计后续太平人力仍将保持平稳，在其他人力下降的险企中，国寿有望率先企稳，其次平安，最 后则是太保、人保、新华。

产能

预计队伍产能及活动率进一步提升。人均NBV：22H1，上市险企人均NBV提升较大，从产能的绝对值水平看，平安（3.2万）＞国寿（3.1万）＞太保（1.7万）＞ 新华（0.6万）；同比提升看，国寿（34.8%）＞平安（26.9%）＞太保（7.2%）＞新华（-20.3%）；显示出队伍质态改善， 人力更为扎实。预计在队伍高质量转型的策略坚持下，23年险企队伍产能仍将进一步提升。 活动率： 22H1平安、太保活动率均延续回升态势，分别提高至55.4%、64.0%，新华月均合格率环比下滑5.9pc至17.5%，为 19年以来最低点。随着险企加强代理人的日常活动量管理，为代理人提供更有针对性的获客产品和触客场景，预计23年队伍 活动率仍有一定的提升空间。

新人发展

优增优育，新人留存改善，质态提升。优增优育：22年，各险企明显加大发力优质新人的招募和培训，并投入优势资源，一方面，通过更高的绩效奖励、津贴、晋升 奖励等以增加绩优新人收入，比如，平安针对高绩效新人提供最高可达20万元的一次性奖励；另一方面，关注新人成长与发展， 通过打造专业、系统的培训体系，以及适配的产品体系，赋能新人队伍。 效果初现：根据国寿业绩发布会介绍，22Q2国寿的优增人力相比22Q1增加15%，7个月留存率、13个月留存率均有提升；平 安22H1，新人“优+”占比从21H1的5%，提升9pc至14%。预计随着优增优育的持续推进，23年新人质态继续提升。

续期业务品质

退保率同比改善，13个月继续率止跌回升，预计续期业务品质延续优化。 业务品质改善：22H1，大部分险企退保率同比下降，13个月保单继续率提升。①退保率：22H1，除人保寿险升高及新华持平 外，其他险企退保率同比均有改善，国寿、平安、太保分别为0.51%、1.16%、0.8%，同比分别下降0.16pc、0.03pc、 0.1pc。②继续率：除太平略有下滑外，其他险企均有提升，国寿、平安、太保、新华、人保分别为85.1%、91.7%、87.8%、 84.3%、85.8%，环比分别提升4.6pc、5.4pc、7.5pc、0.6pc、9.5pc。预计随着人力企稳，队伍质态改善，险企业务品质将继 续改善。

产品动向

预计保障型产品略有回暖，储蓄类产品延续向好。 保障型产品：近年以重疾险为代表的保障型产品销售持续低迷，预计23年有所缓解，主要原因：①需求端：保险的长期需求依 然广阔，随着经济复苏，居民收入预期改善，保险消费支出增加；②供给侧：针对特定客群或特定产品进行创新，满足细分市 场需求，比如少儿、老年客群产品，以及过往较少触及的次标体保险产品。

储蓄型产品：22年，以年金险、增额终身寿险为代表的储蓄类产品销售较好，需求旺盛，一方面由于居民的预防性储蓄增加， 更加注重资产的安全性；另一方面由于银行理财等竞品收益率下降。由于保险产品的保证收益、长期锁息，且仍能兼顾流动性 等优势，稀缺性的理财价值难以替代，预计23年，储蓄类产品销售延续向好。另外，监管主要管控激进定价、长险短做等问题 突出的中小险企，预计对规范、稳健经营的大型上市险企影响较小。

3.财产险：车险保费

预计2023年车险保费平稳增长，增速先升后降。 车险总体保费：近年数据看，头部险企车险保费增速略快于行业整体1pc左右，22Q1-3，人保、平安、太保车险保费同比增速分 别高于行业整体0.6/1.0/1.3pc。考虑到油车购置税减半等部分新车销售优惠政策将于22年底到期，若23年不再延续，则预计新车 销售增速放缓。据IHS Markit预测，22/23/24/25年全国（含港澳台）轻型车销量同比增速分别为6.1%/1.4%/2.9%/3.9%。由于存 量车市场庞大，是车险保费的基本盘，预计随着汽车保有量的持续增加，以及车均保费的提升，23年车险保费仍将平稳增长。 车险增长节奏：22年前三季度，车险行业总体保费同比增速分别为8.1%/4.4%/7.2%，其中，22Q2由于疫情影响，基数较低，预 计23年车险保费增速先升后降。

非车险保费

预计23年非车险保费继续较快增长，增速先升后降。 非车总体保费：非车行业总体保费保持较快增长，头部险企由于业务结构调整节奏的差异，导致增速与行业整体相比出现差异， 22Q1-3，随着业务结构相对稳定，除了人保略低于行业0.4pc外，平安、人保分别高出5.5pc/4.4pc。随着经济回暖，法律制度的 完善，个体及企业在财产、责任、健康等方面保险意识的提升，预计23年非车保费延续快增态势。 非车增长节奏： 22年前三季度，非车险行业总体保费同比增速分别为13.6%/11.8%/17.8%，基数效应下，预计23年车险保费增速 先升后略降。

综合成本率

预计车险COR边际抬升，非车COR稳中有降，总体COR抬升，但承保盈利仍将保持。 车险COR：22H1，人保、平安、太保的车险COR分别为95.4%/94.4%/96.6%，同比降低1.3%/3.0%/2.4% ，主要由于疫情导致 车辆出行减少，出险率下降，赔付支出减少，同时，头部险企费用率有所优化，共同降低车险COR。23年随着出行逐渐恢复， 出险率将上升，预计车险COR有所抬升。非车COR：22H1，人保、平安、太保的非车COR分别为96.8%/103.2%/98.4%，除了平安由于保证险业务赔付增加导致亏损 外，人保、太保则分别同比降低1.1%/1.5% 。随着23年经济好转，险企在业务结构优化、定价和风险控制等方面能力的提升， 预计23年非车COR稳中有降。

4.投资端：资产规模及结构

预计23年保险资金投资规模保持增长，债券类投资比例小幅上升。投资规模：22年前三季度，保险行业资金运用余额稳步增长，单季度同比分别增加4.7%、10.3%、9.3%，在续期拉动及新单 保费带动下，预计保险投资规模保持稳健增长。资产结构：22年在权益市场总体震荡下行背景下，险企资产配置风格收敛，减少权益类资产配置，增加债券类资产投资， 22Q3，行业债券投资占比相比年初增加1.8pc，至40.9%，预计23年总体配置结构稳定，在阶段性行情下，权益类占比提升。

投资收益率

预计23年净投资收益率平稳，总投资收益率有所改善。净投资收益率：22Q3，险企净投资收益率相对稳健，国寿、平安、太保分别为4.1%、4.2%、4.1%，同比有小幅下降，随着 10年国债收益率及750天移动均线下行趋缓，预计险企23年净投资收益率保持平稳。 总投资收益率：22年行业受到权益市场低迷影响，总投资收益率承压较大，22Q3，国寿、平安、太保、新华的总投资收益率 分别为4.0%、2.7%、4.1%、3.7%，同比下降1.2、1.0、1.2、2.7pc；预计23年在经济复苏，权益市场改善背景下，险企总投 资收益率有所回升。