环保行业需求及业绩表现如何？

疫情压制业绩，长期需求无忧。

1.环境治理政策力度延续，长期需求无忧

2021 年以来，在“碳达峰”、“碳中和”政策引领下，涉及节能、降耗、减排的各类“十 四五”规划等重大节能环保政策迎来密集发布出台期，环保行业将充分享受政策红利，进入新 一轮高景气周期。我国做出在“2030 年碳中和、2060 年碳达峰”承诺后，生态环境部等相关部门、重要省 份及大型集团均积极行动，一系列举措陆续出台。2021 年 10 月底国务院印发《2030 年前碳达 峰行动方案》，提出碳达峰十大行动，将碳达峰贯穿于经济社会发展全过程和各方面，标志“双 碳”大幕正式开启，以“双碳”政策为主导的环保政策进入密集发布期。

2022 年 10 月，我国顺利召开党的二十大，二十大报告将“人与自然和谐共生的现代化” 上升到“中国式现代化”的内涵之一，再次明确了新时代中国生态文明建设的战略任务，总基 调是推动绿色发展，促进人与自然和谐共生。针对生态环保，二十大报告提出了要加快发展方 式绿色转型；深入推进环境污染防治；提升生态系统多样性、稳定性、持续性；积极稳妥推进 碳达峰碳中和等四个方面的具体工作目标，从内涵上来说，也意味着未来污染防治工作涉及到 的层次更深、范围更广，标准更高。我国生态环境保护结构性、根源性、趋势性压力尚未根本 缓解，相关政策也会延续之前的力度，保证实现“双碳”目标。

我们判断，“双碳”的目标是建立绿色低碳循环发展经济体系，循环经济兼具重要资源以 及减碳、减排等多重经济效益和社会效益，与之相关的再生资源、火电灵活性改造、高端环保 设备等板块“十四五”期间有望进入高景气周期。

2.多重因素叠加导致单季度业绩下滑

我们选取了申万行业分类中 126 家环保上市公司作为对象，分析今年行业业绩表现，受国 内外宏观经济下行压力，以及全国疫情多点频发对工程项目建设和运营项目经营的负面影响。 2022 年前三季度 126 家环保行业上市公司实现营业收入 2227 亿元,同比下降 3.65%；实现归母 净利润 221 亿元，同比下降 8.86%。

受国内外宏观环境及疫情等不利因素影响，盈利水平整体下降。2022 前三季度环保行业 的毛利率为 26.48%，同比下降 0.52pct;净利率为 9.14%，同比下降 1.69pct。2022Q3 毛利率 为 26.45%，同比增加 0.06pct，环比减少 0.34pct，净利率为 9.20%，同比减少 1.89pct,环比 减少 1.10pct。前三季度期间费用率为 14.59%，同比减少 1.76pct，其中研发费用率同比减少 2.01pct，降幅最大。

资产负债率持续下降，现金流有所改善。2022 前三季度环保板块资产负债率为 57.92%， 同比下降 1.50pct，板块整体资产负债率呈现下降趋势。过去几年，环保企业通过扩大杠杆率 来承接地方政府的基建类型项目，以牺牲资产负债表的方式换取利润表增长，随着行业逐步向 轻资产运营模式转变，未来资产负债率将会持续下降。2022 前三季度环保板块经营活动现金 流净额为 152 亿元，同比增长 21%，其中 Q3 单季经营性现金流净额为 78 亿元，同比增长 44%， 环比下降 35%。前三季度收现比为 0.87，同比增加 1pct,企业采取各种手段回笼现金，收现比 有所回升。

分板块来看，SW 环保三级板块中，2022 前三季度营业收入增速由高到低依次是大气治理 （21.2%）、环保设备（13.1%）、水务及水处理（-1.9%）、固废治理（-14.0%）、综合环境 治理（-14.8%）；归母净利润增速由高到低依次是综合环境治理（103.7%）、大气治理（38.6%）、 环保设备（-2.7%）、水务及水治理（-3.5%）、固废治理（-39.3%）。受疫情影响，水务、固 废两板块营收净利双双下滑；大气治理板块则受益于火电装机提速带来的超低排放改造需求增 加以及企业转型带来的业绩增长；综合环境治理归母净利润的高增速主要是板块中启迪环境亏 损同比大幅收窄所致。