医药及子板块业绩表现及后续发展如何？

医药板块整体趋势平稳，子板块分化持续。

1、疫情下医药制造业整体趋势平稳，去年下半年起业绩迅速回升

截至 2021 年底，医药制造业累计实现营业收入 29288.5 亿元，同比增长 20.1%；累计实 现利润总额 6271.4 亿元，同比增长 77.9%。医药制造业整体趋势平稳，2021 年受疫情防 疫开支大幅增加影响，收入端和利润端同比大幅增长，利润端比收入端增速更快。截至 2022 年三季度，医药制造业累计实现营业收入 20970.5 亿元，同比减少 2.20%；累计实 现利润总额 3203.8 亿元，同比减少 29.30%。

2、行业盈利能力整体改善，比较优势推高行业估值水平

2022 年 Q3 医药板块收入端同比增速位于申万 31 个一级子行业中第 8 位，利润端同比增 速位于申万 30 个一级子行业第 10 位，利润端受行业政策的影响，增速下滑。2022 年前三季度上市公司医药板块（SW 医药生物）实现营业收入 17247.97 亿元，同比 增长 9.34%；实现归母净利润 1747.41 亿元，同比增长 7.49%，行业盈利能力大幅改善。 2013-2017 年，医药板块整体收入、利润增速持续上行，2018、2019年受商誉减值、带 量采购政策影响，净利润出现非正常的负增长，但 2020 年、2021年以及2022年已恢复 稳健增长。

截至 2022 年 Q3 医药板块毛利率为 34.01%，同比下降 0.4pct；净利率为 9.87%，同比下 降 0.79pct。2012-2017 年，医药板块毛利率和净利率持续上行，进入 2018 年，两票制的 全国大范围施行以及原料药的提价进一步带动工业企业毛利率提升，但是 2018 年医药板 块商誉减值较大，净利率出现明显下滑。2019 年受到带量采购等降价政策的影响，医药 板块毛利率和净利率同比均出现下降。2020、2021 年随着带量采购的负面因素逐步消除，且疫情期间药企销售费用、管理费用大幅减少，行业盈利能力有所回升。截至 2022 年 11 月 28 日，医药板块市盈率（TTM 整体法，剔除负值）为 34.06 倍，在 31 个申万一级子行业排名第 10 位，相对较高，主要因为医药行业长期价值明确，成长性 强。

3、板块分化严重，医疗器械、医疗服务表现较好

从收入端横向对比来看，2022 年前三季度医疗服务、医疗器械板块增速较快。从利润端横向对比来看，2022 年前三季度医疗服务增速最快，医疗器械增速较快。

医药板块估值处于近年来极低位。从市盈率角度来看，截止 11 月 28 日，医药生物板块各 个领域估值都低于历史平均水平；今年以来医药板块回落主要来自两个方面的原因，一是 来自于医药集采的“提速扩面”，在今年年初，国常会就决定常态化制度化开展药品和高 值医用耗材集中带量采购，通过“集采”的方式持续降低药品价格，降低居民的医药负担， 因此受此影响，部分医药企业利润受到一定的挤压，行业整体出现较大回落；另一方面来 自于美国加码对我国生物医药产业的制裁，“逆全球化”的加剧导致部分企业海外业务受 损严重，除半导体产业外，医药生物行业也是受美国制裁的重灾区，尤其是 CRO 产业链 中，大多企业的收入主要来自海外，因此随着部分国家对华生物医疗领域出口政策进一步 收紧，医药板块出现较大回落。

4、医保控费或是长期趋势，促进医药行业长期健康发展

我国医保收支增速基本匹配，近年我国医保资金健康状况持续改善。虽然医保缴纳出现波 动、防疫相关支出增加，但医院日常支出也相应减少，整体的结余情况依然在增厚，2021 年当年和累计结余都创出新高。在长期控费的努力下，医保收支平稳，累计支出与当年基 金支出比高，基金运行安全边际高。

过往 10 年收支结余率平均为 15.51%，2021 年收支结余率略超平均。近十年时间里累计结余翻了 5 倍，特别是在 2017 年 55 号文以及 2018 年国家医保局成立之后，年度结余更 是从一两千亿跃升到四千亿左右。即便是在 2020/2021 年的特殊情况下，虽然医保缴纳出 现波动、防疫相关支出增加，但因为医院日常支出也减少了，所以整体的结余情况依然在 增厚，甚至 2021 年无论是当年还是累计结余都创出了新高。2021 年医保基金的收支结余 金额为 4699 亿元，本年收支结余率为 16.37%，高于历史平均。2021 年医保基金累计结 余金额为 36122 亿元，年末累计结余同比增长 18.6%。

医药改革下，带动集采以价换量及医保“腾笼换鸟”。医保的支付金额和药品的市场规模 都并没有减少，但控费和降价是真实发生的，有两种原因：一是“以价换量”，即销售额 不变甚至继续增长，但单价下降就意味着药企需要生产更多的量来满足更多的需求，随之 带来成本的提升，可能会摊薄利润；二是“腾笼换鸟”，即将医保资金按照临床价值和创 新程度从低到高进行转移支付，包括但不限于从仿制药向创新药。